编者按：本文来源创业邦专栏港股研究社，创业邦经授权转载。

自2020年以来，多家新三板公司透露赴境外上市计划，如今，14家新三板公司已成功转板登陆港交所，此外还有大约20家新三板公司已向港交所递交IPO申请资料，在这之中，作为中国排名第一的财税咨询服务商，曾于2015年挂牌新交所的中税网近期也有回港的打算。

据最新消息显示，综合财税咨询及职业培训服务提供商中税网国际控股有限公司也于11月30日申请香港主板上市。

当然身为细分赛道佼佼者的中税网并不单纯是为了凑新交所转港的这波热闹，其赴港必然有自己的目的所在。若能成功赴港上市，也就填补了港股市场财税咨询服务的空白。那么，中税网的这一举动，未来会否对整个行业带来一些影响？

职业培训奇货可居，中税网二闯港交所

中税网成立于2003年，收益主要来自提供财税咨询培训服务及职业培训服务。在财税的咨询培训业务方面，中税网提供面授培训、在线培训并销售配套教辅、以及在线咨询三大服务，该等培训课程涵盖了财税相关的多个范畴，并涉及各个行业。财税职业培训服务中又包括了中国管理会计师培训服务、会计职称培训服务、税务会计培训服务、会计继续教育等等。

根据弗若斯特沙利文报告显示，2014-2019年，财税咨询培训服务市场的总收益由17亿元增加至83亿元，复合年增长率约为37.3%，并预期于2024年将达到283亿元，复合年增长率约为27.8%，从行业增长速度可以看出财税咨询职业培训的潜力是获得市场认可的。

以2019年收入计算，中税网在中国财税的咨询培训领域排名第一，在财税的职业培训领域排名第五，分别占2.1%及0.7%的市场份额，以现在的市占而言，中税网在这个极具潜力的赛道确实拥有了一些优势。

然而虽然中税网处于行业的第一梯队，但行业格局分散度很高，行业前五大参与者市场份额占比仅6.4%，公司所处的另一行业财税职业培训市场前五大参与者也只占11.9%的市场份额，并且市场壁垒低导致竞争相当激烈。在这样的背景下，以中税网目前的市占并不足以形成规模优势。

为了在激烈的竞争中提高竞争优势，中税网分别于四月和十一月两度闯关港交所。意欲筹措资金推广品牌及扩大销售网络，吸引、挽留更多具经验的销售人员，扩大课程内容及服务范围以及升级线上平台等，但通过对中税网招股书进行拆解来看，公司内部的一些问题仅靠赴港上市并不能完全得到解决。

聚焦细分领域，高增长背后的机遇与忧患

受细分赛道潜力的影响，中税网在过去三年时间收入取得了稳定的增长。2017-2019年及截至2020年9月30日止9个月期间，公司收益分别为2.53亿元、3.02亿元、4.10亿元及2.48亿元。年内溢利及其他全面收益分别为2095.5万元、3314.1万元及4931万元。截至2020年9月30日止9个月期内溢利及其他全面收益为2610.1万元。

截至2019年，中税网在全国30个省的362个城市、自治区及直辖市建立了北京总部以及57家分公司。随着中税网的业务网络不断扩大自然也带动了客户数量的增长，中税网的客户数量从2017年的3.28万增至2018年的3.66万，再增至2019年的4.34万，年复合增速近15%。其中个人用户增长迅猛，从2017年的3564增至2019年的1.15万。

中税网的高增长或许主要源于其聚焦在细分领域，使得财税职业培训业务成业绩新增长点。2017年中国总会计师协会授权建立管理会计师考试的国家管理会计师认证，这使得管理会计师考试培训市场爆发式增长。2017-2019年，中级会计师培训市场的规模从2880万元增至2.37亿元，年复合增长率高达186.88%。

面对该市场的爆发，中税网凭借已积累的资源优势快速切入，其中国管理会计师(中级)培训服务的收入从2017年的1989.5万增至2019年的2.13亿元，两年时间，收入翻了10倍多。该培训服务产品在收入中的比例也从2017年的7.9%提升至2019年的51.9%。

但借行业红利催生的高增长背后同样忧患颇多。其一，从过往业绩看，中税网客户流失率一直维持在65%以上，2017-2019年分别为69.6%、68.4%及67.8%，并且未来随着行业的发展以及新玩家的进入，获客成本将逐渐上升。老客户难以留存、新客户开发成本增加，长此以往，中税网的营收或许会受到影响。

其二，中税网的结构性合同风险在上市文件中被重点提及。为遵守中国法律，中税网是根据结构性合同通过并表联属实体在中国进行绝大部分的业务。然而一旦有关部门认为结构性合同并未遵守其对于业务中外国投资的限制，或许会撤销公司的营业及经营许可证、终止或限制公司的营运等等行动。

所以虽然中税网自身实力与行业潜力都有值得肯定的地方，但这些风险叠加起来，未来仍难免拖累公司的盈利能力。若能成功敲钟，借资本市场筹措的资金或许能给"独木桥"上的中税网带来一些转机。

赛道潜力或引教培巨头入场，中税网能否续占"新风口"？

目前来看，在港股资本市场财税咨询职业培训板块还是一片空白，作为"先驱者"的中税网，虽然业绩增长值得肯定，但其产品体系与业务模式还存在一些弊端。

回顾2017-2019年的业绩情况，作为主要营收板块的财税咨询培训与财税职业培训服务，在中税网整体营收中占比一直在90%左右，甚至还有逐年上升的状态，反映出中税网目前业务模式过于单一，营收高度系于财税培训。尤其是对于一家上市公司来说，营收单一无疑会被业内人士诟病，未来或许会成为影响中税网盈利能力的一大因素。

反观同属教培板块的好未来、跟谁学。跟谁学以O2O起家，后来又孵化出高途课堂、在线直播大班课、中小学生全科辅导课以及其核心产品双师大班课。好未来近年来也在下场布局启蒙教育赛道。也正是因为这两大教培巨头，不断跟随时代的脚步发展多元化的业务结构，分散风险，才能在美股市场竞争激烈的教育板块中立足。

另一方面，从中税网提交招股书开始，财税咨询职业培训板块的潜力就已经完全暴露在了市场面前。疫情期间，教育行业备受冲击的背景下，2020年前两月中税网的财税咨询培训及财税职业培训服务的合同销售金额却同比增长了54.1%，侧面反映了行业的抗风险能力。

但这也意味着越来越多实力强劲的资本也有可能盯上这块蛋糕，比如原本在语言培训领域多有建树的新东方，其2020财年付费人次是4万人，课程单价在400~7600元之间。不断进行横向扩张，拓宽业务类型的中公教育原本就涉及公务员招录、教师招录、事业单位招录和综合类招录考试四类，未来进入财税咨询职业培训板块似乎也是水到渠成的事情。一旦资本如此，势必会令整个行业发生剧变，中税网依靠上市积累下来的优势或许只是杯水车薪。

事实上，今年以来多家新三板企业转港破发，"千倍超购王"兴业物联现已破发、奇士达首日破发超30%、深蓝科技则较招股价累涨超180%，市场对这类小市值新股有所提防。这样看来，中税网能否顺利再闯关港股，又能否俘获投资者的"芳心"现在来看还只是一个未知数。

再闯港交所，中税网的"财税咨询"也能讲成资本故事？