作者：禾凉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

截至2021年3月30日，华宝证券、东莞证券、渤海证券等多家中小券商排队IPO。

为什么诸多中小券商开始扎堆上市呢？

据GPLP犀牛财经研究发现，其实，这是一场头部券商与中小券商的“逆战”。

头部券商跑马圈地中小券商弱者恒弱

在券商业135家证券公司中，按申万行业分类，已有49家券商上市（包括参股券商公司），这些头部券商在资本的加持下跑马圈地，在2020年逆势发展。

据中国证券业协会公告，2020年，证券行业营业收入和净利润完成了双增长，实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%；实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%，127家证券公司实现盈利。截至2020年12月31日，证券行业总资产为8.90万亿元，净资产为2.31万亿元，分别同比增加22.50%、14.10%。

而具体到券商而言，对于已出财报的券商来讲，招商证券、国泰君安、中信证券实现营业收入分别为242.78亿元、352.00亿元、543.83亿元，合计占行业营业收入比值为25.39%；实现净利润17.98亿元、111.22亿元、149.02亿元，合计占行业净利润比值为17.66%。

然而，相较于头部券商，中小券商国联证券、浙商证券和国海证券的营业收入则分别为18.76亿元、106.37亿元、44.82亿元，合计仅占行业总营业收入的3.79%；净利润分别为5.88亿元、16.27亿元、7.25亿元，合计仅占行业净利润的1.87%。

由此可见，3家头部券商营业收入占行业营业收入比值超二成，净利润占比近二成，而3家中小企业营业收入和净利润占行业总营业收入与净利润的比例却不足4%，2020年业绩表现呈现明显的“马太效应”。

券商业出现了明显“强者恒强、弱者恒弱”的现象。

不过，“存在的就是合理的”：

首先，位处“金融圈”这个典型的资源型行业，头部券商由于具备品牌、地域、资金、政策等方面的优势，更能吸引优秀的人才，导致顶尖的人才容易集中在头部券商中，行业精英带领下的头部券商，使其业务广度与完成度均超脱中小券商。

GPLP犀牛财经查询相关资料发现，就中信证券而言，对应聘者的聚焦院校为国内“清北复交浙”为第一梯队，“两财一贸”也只能屈居第二梯队，甚至无法接触核心队伍，而中金证券任职员工中，“海龟”比例已超一半。

其次，罗马不是一天建成的，头部券商历史悠久，客户庞大，相关资料显示，中信证券成立于1995年，而中小券商如浙商证券和国海证券分别成立于2002年和2001年。

成立时间以及服务规模为其发展构建了一条深深的鸿沟。

自后，2020年，随着农夫山泉、小鹏汽车和快手等“独角兽”们纷纷回港二次上市，使得大量内地资金入驻资本市场，尤以90后、00后等新生代力量更是为股市添加了新的基因，也将互联网券商推上了风口浪尖，而在该新势力冲击下，手握重财的传统头部券商不但有足够的资金在互联网领域挖掘年轻潜在客户，更可以依赖多年发展避免高净值用户的流失。

在头部券商暴击下，内部业务发展成为头部券商与中小券商的撕裂点。

头部券商业务全面开花中小券商业务单一

关于券商行业的发展，方正证券非银分析师左欣然表示，券商2020年基本面全面改善，其中经纪业务成为业绩爆发点。从收入结构看，头部券商与尾部券商分化明显。头部券商更加均衡，尾部券商过度依赖市场交投、业务结构相对单一，一旦市场环境出现变化，整体业务就会受到较大冲击，不利于业绩稳步增长。

公开资料显示，中国券商主要依赖经纪业务、投行业务、资管业务和自营业务，其中经纪业务和自营业务依赖市场，投行业务依赖资产规模，财管业务立足流量吸引。

在资产规模方面，头部券商可以说其各方面都略胜一筹，就中信证券、国泰君安来看，截至2020年末，中信证券和国泰君安等头部券商总资产分别为1.05万亿元和0.70万亿元，而浙商证券和国海证券等中小券商总资产分别为910.90亿元和725.54亿元。

此外，在A股注册制改革背景下，IPO项目数量增加，审核速度加快，投行业务收入水平也随之水涨船高，再加上头部券商资产积累、资本金充足、融资渠道多、具备品牌优势等自带光环，这也使其在投行业务中占据优势，顺理成章成为时代红利的幸运儿。

除了投行业务之外，顺应时代发展的经纪业务及财富管理业务也同样偏向了头部券商一方。

公开资料显示，经纪业务是券商业最原始的业务，早期受益于证券公司少，佣金高，再加上政策红利，成为各大券商的主营业务，然而伴随着证券公司数量不断增多，且其产品服务单一，价格战成为其谋略的独一焦点，经纪业务市场竞争也愈发激烈。

在价格战之下，尤其是中小券商受到了严重挤压，即便其一味降价，但是除了其获利缩减之外，其业绩改善效果却并不见好，此外，由于受其通道服务性质影响，“看天吃饭”某种程度上限制了券商发展。

财富管理业务因其对客户粘性较强，进而成为很多中小券商转型的选择，然而，即便如此，对比头部券商公司，不仅产品种类丰富，软件功能齐全，而且资产雄厚和品牌优势，在这种背景下，各大头部券商也纷纷转型财富管理，这为其跑赢中小券商提供了充足弹药。

例如头部券商属性的中信证券凭借个体优势，在新老行业转型的业务发展环境中，积极蓄力经纪业务向资管业务的转型，其经纪业务、资产管理业务、证券投资业务、证券承销业务和其他业务分别实现收入143.98亿元、95.61亿元、134.06亿元、64.87亿元、105.30亿元，占营业收入比值分别为26.48%、17.58%、24.65%、11.93%、19.36%，各项业务占比较为均衡。

而中小券商优势并不明显，以国联证券为例。

其经纪及财富管理业务收入为6.79亿元，占营业收入的比值为36.19%，其42.57%的营业收入同比增长率同时拉高了总营业收入额，且其虽同步发展了信用交易业务、投资银行业务、证券投资业务和资产管理及投资业务虽有同步发展，但是如今“火热”的资产管理及投资业务却仅占其总营业收入的5.22%。

时代仍在前进，“逆战”持续发弹，中小券商能否逆势成长，GPLP犀牛财经将会持续关注！

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）

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