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文丨美股研究社

今年双十一，打折促销除了电商平台的商品，还有电商巨头的股价。

双十一购物节，碰上一则关于“平台经济反垄断”的消息，让电商股成为市场关注的焦点。受到该消息影响，阿里巴巴、京东、美团等在港股、美股市场的股价遭遇连续下跌，市值一天蒸发近万亿。

此前，一向稳健的阿里巴巴，交出了一份不算出彩的季度财报，激起了投资者对电商板块前景的担心。伴随市场情绪的剧烈波动，拼多多也在12日公布了2020年第三季度的业绩报告。

财报显示，营收为142.1亿元，同比增长89%；净亏损为7.85亿元，较去年同期23.35亿元亏损大幅收窄；值得一提的是，在Non-GAAP下首次实现季度盈利，达4.67亿美元。

财报发布后，拼多多周四股价上涨20.41%至134.21美元，市值来到1607.33亿美元。

尽管盘初涨势不错，但当天的走势表现同样释放出一些“拉高出货”的信号。虽受数据普遍超预期影响股价高开，但盘中涨幅一度收窄至14%附近，最终股价未能突破开盘高点。电商板块近期有不少的负面消息，投资者对其前景的担忧也让市场抛售股票的情绪更为浓厚。

从整体业绩数据上看，拼多多交出一份较为出色的答卷。不同于上季度营收增速不及预期，

本季度的表现确实有些令人意外。在电商红利逐渐消失，大量垂直电商销声匿迹的时代下，拼多多的出现一直伴随着不少质疑。已过五岁生日的拼多多，在商业模式是否仍能够经受住考验，最新财报或许能给出一些答案。

电商业务增速处上行通道，活跃买家规模直逼阿里

在电商业绩增长方面，拼多多本季度似乎不像阿里这般焦虑。

财报显示，今年一季度至三季度的营收同比增速分别为44%、67%和89%，已连续两个季度的同比增速扩大。而阿里的营收同比增速并未延续此前的增长趋势

拼多多在电商业务的表现情况同样在GMV上有所体现。GMV在本季度录得4383亿元，同比增长76%，处于高位。拼多多和阿里在GMV规模上差距甚远，但是两者在GMV增速变化方面不约而同地都低于前一季度

驱动拼多多GMV增长主要源于用户相关数据的支撑。

截至9月底，平均年度活跃买家数达7.313亿，同比增长36%，第三季度单季增长4810万；APP平均月度活跃用户数达6.434亿，同比增长50%，单个季度上涨7460万。平均年度活跃买家数明显高于高盛上周的预计值7.18亿。

（资源来源：高盛）

首次迈过7亿大关，对于拼多多会是一个新的开始。拼多多这一方面与阿里巴巴的差距又进一步缩小，结合目前的趋势看可能将在几个季度内实现超越。

相较于阿里，拼多多在获客层面确实值得肯定。不同于阿里电商分发机制，作为新兴电商平台的拼多多，借助微信这一巨大的私域流量池，配合游戏、社交等玩法，在活跃用户规模上成绩突出。随着在微信渠道中进一步渗透，这一方面的优势将愈加明显。

此外，拼多多在用户黏性上也呈现增长的趋势，紧追阿里。高盛在最新报告中指出，拼多多的用户使用时间占据了国内电商平台用户总使用时间的41%，高于第二季度的34%和去年同期的29%。而阿里为52%，整体呈现出下行趋势。

而这同样是基于拼多多的商业策略，借助此前提及的小游戏、社交方式，来增加购物的互动和趣味性，从而提高人均停留时长。但同样不容忽视的是，GMV和用户规模的增长较去年同期进一步放缓，而拼多多单个用户的贡献似乎并未有着大幅提升。

流量争夺下电商客单价下滑，“买菜业务”成拼多多试金石

平台活跃买家平均年消费额同比增长27%；而本季度的营销费用同比增长46%；第二季度中，人均贡献增长27%，营销费用同比增长49%；而第一季度，人均贡献增长47%，营销费用增长55%。

投入产出比例提升不大，可能透露出拼多多通过大量补贴高价商品，来提升单个客户收入的策略效果在逐渐减弱。

在下沉市场，拼多多虽占据优势，但阿里京东正不断加码，奋起直追，因此在业务规模拓展方面一直遭遇着不少阻碍。以阿里为例，推出淘宝特价版与其抢占下沉市场，争夺“五环外”消费人群。

而今年电商赛道的情况又有一些特殊。随着电商红利消退，电商平台选择将双十一活动战线拉长，并且推出多场晚会内容。传统电商平台的“流量焦虑症”似乎变得更加严重，随之出现的电商直播热潮也成为争夺流量的新方式。

除了熟悉的传统电商对手，快手抖音为主的短视频平台也在虎视眈眈，利用直播这一渠道争夺资源。快手、抖音在电商业务上发力，上市后将进一步加剧竞争环境。巨头们在争夺用户，而拼多多难免会受到波及。

与此同时，买菜业务成为拼多多的试金石，社区团购成为其第二战场。

据内部人士透露，多多买菜正在快速扩张阶段，预计2020年内，全国至少将会有10个省市会开通买菜业务，前期主要从二线城市及内陆地区开始发展。

美股研究社调查发现，以深圳南山区为例，一个定位点附近平均覆盖数十家网点，合作网点包括餐饮店、便利店甚至是菜鸟驿站等快递站点。网点分布的数量和种类已较为丰富。

这是与拼多多较为契合的业务方向，与其运营策略和用户群体都相匹配。借助社区团购将能够进一步巩固其在生鲜、日用品上的优势。未来，通过社区团购模式与电商平台相互引流，公司人均复购率将稳步提升，生鲜、日百等品类优势将日益扩大。

近期，滴滴、美团都将更多投入在社区团购上，使得这一领域的竞争格外热闹。这个月滴滴表示，对橙心优选的投入不设上限，全力拿下市场第一名。美团创始人王兴也在财报电话会议中表示，生鲜零售业务一直以来都是美团具有战略重要性的新业务领域。

对于单一业务的拼多多来说，的确需要找到一个新的增长点，而社区团购可能正是这个机会。此外，拼多多若要在资本市场寻得更高估值，更多的发力点格外重要。

从估值上出发，拼多多如何提升长线投资价值？

同作为新兴电商平台，拼多多以及东南亚的Sea Limited都有着不错的股价表现，但拼多多涨幅不敌后者。拼多多今年累涨超254%，而Sea Limited今年累涨超344%。除开今年电商板块利好因素，SE相比拼多多有着更多筹码在手上，这可能将会是拼多多需要补足之处。

拼多多专注电商业务，本季度在Non-GAAP层面实现首次盈利。SE多个业务并驾齐驱，游戏业务能自负盈亏后，通过输出资金保证电商和支付业务健康运营。电商业务上，SE第四季度营收实现133.5%的同比增速，在新兴电商中增速最快。此外，SE也早已在金融支付上有所布局。

拼多多未来或需要新的增长点求得更高的股价涨幅。美股研究社据悉，拼多多已拿下今年春晚的发红包权，在获得支付牌照的基础上可能推支付业务，系列的举措透露出了拼多多的一丝野心。

目前公司还未搭建完全独立的支付渠道，对于微信、支付宝等支付方式过于依赖。拼多多积累了非常可观的用户数量，这些数据拥有着巨大的商业变现空间。

因此，获得牌照后形成的独立支付方式，将帮助平台打造独立的交互体系，与拼多多的电商形成协同效应。支付作为金融业务现金收支的底层支撑，连接自身用户群体带来更多商业变现的可能。在这一基础上，拼多多的估值有望进一步提升。

截至发稿时，共有34位分析师综合给出“强力推荐”评级。这可能意味着，分析师一直看好拼多多的增长空间。目前电商板块波动剧烈，而拼多多借其独有的商业模式依然具备一定潜力。未来，投资者也希望看到其更多的可能。对于其后续发展，美股研究社将持续关注。

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上市两年后迎首次盈利，拼多多“稳”了吗？