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遥想2000年6月，网易挂牌美国纳斯达克，成为率先登陆美股市场的中概股之一。那时，网易不过是一家只有221人的企业，而丁磊年仅29岁。甚至，为了去美国路演，丁磊临时添置两双皮鞋和一块劳力士手表。

2000年网易在美国上市时的丁磊，意气风发

如今，网易已是一家有2万名员工的企业，主营业务从门户网站，转型为游戏。而丁磊更是萌生养猪的副业。丁磊又将以何种装束出席？

变化，是这20年间的主题。

曾经，因为不支持双重股权结构公司上市，港交所拒绝了阿里巴巴的上市申请。历经制度改革后，去年11月26日，阿里巴巴再度投入港交所的拥抱。而如今，A股市场还有一块支持同股不同权的市场——科创板。中概股回归时又该如何选择？

01 网易为何要回巢二度上市？瑞幸连环效应，中概股不得不回流

6月2日早间，网易的招股书终于浮出水面。

网易计划于6月2日至6月5日间招股，全球发行股份1.71亿股普通股，占公司总发行股本的5.3%，其中散户认购部分占比3%，最高公开发行价为每股126港元，由中金、瑞信以及摩根大通等担任网易的联席保荐人以及主承销商。

若以126港元的发行价算，此次网易的募资规模大约245亿港元。

招股书显示，此次募集资金将主要用于丰富海外市场的在线游戏内容，增强网易的全球研发、游戏设计能力，以及丰富及提升网易的创新内容和技术。

那么，此次二度上市，是因为网易缺钱吗？

网易今年一季报数据显示，网易的现金及现金等价物期末余额为91亿元，高于去年年底的63.98亿元。

另一方面，今年一季度，网易实现营业收入、归母净利润170.62亿元和35.51亿元，分别同比增长18.31%和49.07%，仍呈现业绩规模、效益两位数增长的态势。

那么，以网易为代表的并不差钱的互联网科技公司，为何要选择回巢二次上市？

《IT时报》记者在网易的招股书上发现端倪：或许是为了应对可能的危机——《肯尼迪法案》。

5月20日，美国参议院一致通过该法案，其中规定外国公司需按照美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的要求披露审计报告，若三年内不符合要求的企业将无法在美上市，或被停止在美国证券交易所进行交易。

这一时间节点，不难令人联想起，不久前因财务造假导致的瑞幸咖啡暴雷事件。该法案的发起人约翰·肯尼迪更表示，此前PCAOB无法检查在中国内地或者中国香港地区注册的公司，该法案的出台正是为了改变这一现状。

值得一提的是，去年PCAOB曾列出一份最近两年拒绝接受PCAOB检查的境外上市公司，其中241家公司中，有93家来自于中国香港，127家来自于中国内地。

在业内人士看来，该法案不仅打击了欲赴美上市的中概股热情，也对已上市的中概股戴上枷锁。

尽管距离法案落地，还需经历众议院通过、美国总统签字等流程，但网易在招股书中直言远虑：倘若未能满足《肯尼迪法案》施加的PCAOB检查要求，网易可能会被纳斯达克除牌的风险。

“近期瑞幸事件叠加中美间贸易矛盾激化，导致中概股加快了回巢步伐。”亿欧智库研究主管、高级分析师薄纯敏认为。

02舍近取远，为何选择港交所？退市后维持境外融资渠道的B计划

目前国内支持同股不同权，有港交所和中国版纳斯达克“科创板”。那么，为何网易等互联网企业选择的是港交所，而非科创板呢？

“这和两个市场的体量相关。”英大证券首席分析师李大霄告诉《IT时报》记者。

截至3月31日，科创板已运行253天，共计上市94家企业，总市值达到1.16万亿。与此同时，科创板今年一季度的成交额为1.19万亿，环比增长138%。遗憾的是，这一交易体量仅相当于中小板同期成交量的9%，创业板的11%。

与此相对应的，则是今年4月底，港交所证券市场市价总值为35万亿元，两者仍有一定距离。

此外，在李大霄看来，港交所的优势在于，港交所的制度更接近网易、京东所在的纳斯达克交易所，相比科创板是一个更为开放、成熟的市场。

薄纯敏也表示，尽管科创板在向纳斯达克看齐，但目前科创板主要面向的还是国内投资者，因此，全球化、国际化公司的优先选择，还是身处全球金融中心的港交所。

“如果中概股退市，意味着公司失去了原先海外融资的渠道，回流港交所可以看做是他们应对的Plan B。”券商分析人士高翔（化名）表示。

事实上，从2018年起，港交所推行上市自动改革，放开同股不同权公司无法在港交所上市的禁锢。而此后，港交所更修改上市规则，允许内地企业第二上市形式在刚挂牌。

甚至在申请流程、信披方面，港交所也对二度上市的企业有所倾斜。申报时，二度上市企业除了可以直接采用美国会计准则制的财务报表外，还能通过秘密申请的形式走流程。后者正是网易突然宣布回港交所二度上市具有神秘色彩的由来。

如今回望，这一切皆有预兆。

不过，舍近取远上市，对于A股的部分股民而言，仍有机会分享到网易、京东一类互联网公司的成长红利。他们可能投资的方式，是港股通！

“阿里、网易、京东未来很有可能会被纳入港股通标的。”前述券商分析师表示。

要成为港股通标的，首先要满足A+H上市股份或成为恒生综合成分股，细化的条件还包括上市满6个月加20个交易日，183个交易日平均市值超过200亿港元以及183个交易日总成交金额不低于60亿港元。

高翔认为，后两个条件对于网易、京东等互联网巨头而言，不会成为大难题。

不过目前沪深交易所仍未批准第二上市股份成为港股通标的，但情况会改变。

今年5月18日，恒生指数公司更宣布将同股不同权、二度上市公司纳入恒生指数，并撤除对红筹股及民营企业加入恒生中国企业指数的额外挑选准则。据悉，相关调整从今年8月开始生效。

这意味着，内地投资者与网易、京东等互联网科技公司的距离，或许只有时间。

03试点T+0，A股会成为中概股回巢热土吗？

与港交所一样动作频频的，还有A股市场。

5月29日，一则上交所研究引入单词T+0交易机制的新闻引发市场关注。能当日买卖交易的T+0机制并不是A股新事物。事实上，从1993年至1995年1月1日，上交所曾短暂实行T+0交易机制。

时隔25年，念念不忘，或将率先在A股科创板试点。

令人寻味的，还有上交所披露计划试点T+0机制的时间点，那一天正是网易、京东通过港交所上市聆讯的日子。这只是个巧合吗？

今年5月下旬，上海金融监管局局长解冬曾向媒体表态，科创板作为承担国家战略的资本市场创新平台，应为迎接优秀中概股科技企业回归做好准备。

那么，为何选择T+0试点？

高翔认为，T+0机制给A股带来的明显影响，莫过于有助于吸引资金入场，快速提升市场的交投活跃度。市场规模有限，正是科创板目前面临的痛点。

除了交投活跃度，川财证券此前表示，由于短期内科创板仍处于创立初期，因此各项机制监管成熟度同纳斯达克仍有差距。

在李大霄看来，要成为中国版纳斯达克，科创板离不开更多开放制度的试点和应用。“目前，A股正朝着市场化、规范化的路径前行，为的是能够吸引优质的上市公司，也向足够多的投资人敞开胸怀。”

对于上交所试点T+0机制，李大霄并不惊讶。这是A股走在国际化市场之路上，尝试的方向。

如果说，科创板只是试点的开端，而日前创业板即将试点注册制的消息，标志着这一新制度正走向A股的存量市场。

从两个市场遥望，或许未来A股正在国际化之路上渐行渐远。

未来某天，中概股会重回娘家A股吗？

“长期看，随着上市制度不断完善，更多中概股企业有望加入到回归大潮中。”川财证券已在一份研报中给出预测。

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20年后，网易回家了，中概股回归三问