近日，中国24小时不间断开工帮柬埔寨修运河的视频火爆，中国“基建狂魔”的名头再一次在全球社交网站刷屏。事实上，身怀“基建”属性的中国在地球村采起矿来也是一把好手。

8月19日，佳鑫国际资源投资有限公司（下称“佳鑫国际”）向港交所递表，申请主板上市，中金公司为其独家保荐人。

IPO日报注意到，江西铜业、中国铁建持股的佳鑫国际仅有一个矿场——全球最大型三氧化钨（WO₃）矿产资源储量露天钨矿巴库塔钨矿的25年开采权，此次募资为了扩大其在全球钨矿市场的影响力。

来源：张力

一个矿场25年开产权

据悉，佳鑫国际成立于2014年，是一家位于哈萨克斯坦的钨矿公司，专注于开发巴库塔钨矿项目。钨作为一种稀有金属，被广泛应用于多个领域，包括航空、航天、电子和化工等。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年6月30日，巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨（WO₃）矿产资源储量露天钨矿，亦是全球第四大WO₃矿产资源量钨矿，在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。

佳鑫国际预计该项目在2024年第四季度投入试生产以测试并微调加工流程，2024年的目标采矿及矿物加工能力是60万吨钨矿石。公司预计将于2025年第一季度开始商业化生产，2025年的目标年度采矿及矿物加工能力是330万吨钨矿石。截至最后实际可行日期，佳鑫国际仅有一个矿场（即巴库塔钨矿），近期的收入取决于该矿场。

根据独立技术报告，截至2024年6月30日，根据《JORC规则》，佳鑫国际的巴库塔钨矿的估计矿产资源量约为11040万吨含0.211%WO3的矿石（相当于233.2千吨WO3），包括9850万吨控制资源量（0.209% WO3）及1190万吨推断资源量（0.228% WO3，截至同日，根据《JORC规则》指引，佳鑫国际的巴库塔钨矿拥有的可信矿石储量为7080百万吨矿石，平均品位为0.205% WO3，相当于145.4千吨 WO3）。

资料显示，巴库塔钨矿位于阿拉木图州Yenbekshikazakh区，可从哈萨克斯坦阿拉木图和连接哈萨克斯坦与中国的霍尔果斯口岸经国道前往。此外，连接霍尔果斯与阿拉木图的铁路位于巴库塔钨矿以北约20公里处，预计在公司开始商业生产后，产品能顺利运输。巴库塔钨矿项目亦有现成且可负担的水电供应。

公司根据与哈萨克斯坦相关主管机关订立的底土使用合约持有巴库塔钨矿的独家采矿权（勘探及开采钨矿石的权利）。采矿合约列明的采矿区域为1.16平方公里，允许在地表以下开采最大深度300米，期限为2015年6月2日至2040年6月2日，为期25年。

凭借丰富的钨资源量及储量、预期具成本效益的生产以及位处哈萨克斯坦的便利位置，佳鑫国际计划继续将巴库塔钨矿项目发展成为世界级钨矿开采项目。特别是，佳鑫国际计划于2027年将矿石分选系统整合至现有采矿流程后将钨矿的目标年度采矿及矿物加工能力提高至495万吨，并在募资后进一步建设深加工厂房，以生产高品质的仲钨酸铵（APT）及碳化钨（WC）。公司亦计划于中亚地区探索更多投资有色金属资源的机会。2023年7月，公司与哈萨克斯坦相关主管部门签署谅解备忘录，以便随着继续开发巴库塔钨矿项目以及订约方可能认为适合在日后进一步合作的其他新领域双方开展潜在合作。

值得一提的是，此前有外媒报道，佳鑫国际考虑通过IPO筹资7亿至10亿元。

简单来说，佳鑫国际的巴库塔钨矿钨矿石储量1.2亿吨左右，设计露天开采规模可达330万吨/年，投产两年后可逐步提升至495万吨/年。巴库塔钨矿拥有世界级的钨矿资源，项目建成后将成为全球产能最大的单体钨矿山之一，年钨精矿产量有望超过世界钨精矿年产量的10%。

难题

事实上，“基建大国”中国在海外一直积极参与矿业投资项目。当一些国家具有优质的矿业资源，但并不具备开发与融资能力，就会把目光投向外国企业。但是，作为国际矿业投资的后来者，我国企业拿下的部分矿业是开采技术难度高、或是当地政治环境复杂的“硬骨头”，历史上，国内上市公司在海外矿业投资潮中，有成功的案例，但也有大量失败案例。

曾有报告显示，“十一五”期间中国企业海外矿业收购失败率超95%。如紫金矿业曾终止对澳大利亚Indophil Resources NL的股权收购；五矿资源拟收购的澳洲铜矿商Equinox Minerals被全球最大的金矿商巴里克拿到手；中国铝业对南戈壁资源有限公司的收购计划受挫。

即使成功拿下优质矿业项目，中企仍然面临很大的挑战。港股上市公司中信泰富投资的中澳铁矿项目就是中企海外矿业投资不得不提的教训。中澳铁矿项目是一个中资100%控股项目，开工于2006年，原计划投资42亿美元，于2009年建成投产。但项目的开展很不顺利，投资金额一涨再涨，推迟4年，直到2013年年底，第一艘铁精矿粉船才从澳大利亚出发，超支高达80亿美元。

一位矿业专家表示，海外矿业投资通常需要对项目所在国的政治、经济、法律、文化等有足够的了解，才能避免很多不必要的麻烦，比如，当地人工成本、劳工政策、宗教信仰、民族习惯、当地管理层的协调整合等。中企最好具备丰富的海外运营经验，否则，一着不慎，中国企业就可能出现“水土不服”的情况。比如，几内亚的西芒杜铁矿投资就经历了政府多次换届导致的政治环境动荡，全球矿商四巨头之一的力拓也曾在西芒杜铁矿受挫。

目前，江西铜业通过江西铜业香港持有佳鑫国际股份41.65%；刘子嘉最终控制的恒兆国际持股43.35%；中国铁建通过中铁建国投香港持股10%；中国铁建的全资子公司中国土木工程集团有限公司，通过中土香港持股5%。

也就是说，江西铜业、恒兆国际、中国铁建三家企业共同进行巴库塔钨矿项目的开发。

2014年-2015年，巴库塔钨矿完成勘探认证程序。

2015年-2019年整整四年，佳鑫国际完成一系列有关巴库塔钨矿项目的可行性研究。期间，佳鑫国际获得了这一项目的底土使用权。

2020年，佳鑫国际完成巴库塔钨矿项目拟建项目的初步设计、尾矿设施（TSF）设计及各项环境影响评估。

2021年，公司已经开始现场全面施工，并在2023年完成预剥采。

从矿业专家的介绍来看，作为高风险高投资的长线行业，矿业从取得探矿权、到开展初级勘查，再到进入开采阶段，通常需要15年左右，大型矿山通常可开采几十年甚至上百年。如中澳铁矿项目从开工到第一批铁精矿粉装船用了7年。

佳鑫国际签署的底土使用合约约定的开采期限是从2015年6月2日至2040年6月2日，目前已经过去了9年，还有16年的时间。

此外，矿业品的供给受到经济周期的影响，佳鑫国际开采出来的钨也要考虑矿业的周期性，是否处于钨需求量高涨、钨供给量短缺等带来的钨价高价位时期，是否能够覆盖开采成本等。

钨作为一种稀缺的战略资源，我国政府将钨和稀土作为战略物资进行管控，每年对中国各生产企业下达配额指标。

全球钨矿资源分布不均，大部分钨储量位于中国、俄罗斯、哈萨克斯坦等地区。多数超大型矿床位于重要的成矿带，2023年全球前五大钨矿分别为中国的大湖塘钨矿、柿竹园钨矿，英国的Hemerdon钨矿，哈萨克斯坦的巴库塔钨矿和加拿大的Sisson钨矿。

2023年，中国是钨储量第一大国，占全球钨储量约50%。中国的储量于2018至2023年出现波动，于2023年的储量为230万吨。未来，预期中国钨储量将出现轻微增长，于2028年达到280万吨，2023年至2028年复合年增长率为4.0%。

由于2023年中国的钨产量占全球钨产量的80%以上，故钨的产量在很大程度上取决于中国的产量。从2018年到2019年，全球钨产量从8.11万吨增加到8.38万吨。然而，2020年全球产量大幅下降，主要原因是COVID-19的爆发导致许多企业暂时停产。随着COVID-19影响的缓解，全球产量开始反弹，并于2021年增至8.38万吨。未来，随着新技术提高开采效率，以及澳大利亚、韩国和英国矿山的重新开放，预计2028年全球产量将达到8.05万吨，2023年至2028年复合年增长率为0.6%。

中国的钨耗用量由2018年的4.78万吨增加至2023年的5.32万吨，复合年增长率为2.2%。随着技术不断发展及对钨的需求（特别是硬质合金产品方面），预期中国的钨耗用量于2028年达到6.30万吨，复合年增长率为3.4%。

招股书显示，在过去的2021年、2022年、2023年和2024年上半年，佳鑫国际未有营业收入，净亏损分别为2611.7万港元、9445万港元、8012.9万港元和6496.9万港元。

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