图源：图虫

3月29日上午，哔哩哔哩（下简称“B站”）正式在香港二次上市，发行价定为808港元/股，是目前港股市场第二高价股，共计发行2500万股公司Z类普通股，募集资金净额约198.7亿港元（行使超额配股权前）。

不过遗憾的是，B站开盘即破发，跌幅一度扩大至6.81%，截至下午收盘时股价报800港元/股，总市值报3045亿港元。

这一幕似曾相识。3年前，2018年3月28日，B站赴美上市当日同样破发。然而，首次上市时的破发并没有影响B站成长，市值3年翻了10倍以上，从一个市值32亿美元的“穷小子”逆袭为市值342亿美元的“盖茨比”。

“十年之后，没有人会记得哔哩哔哩的股票在第一天是涨还是跌。”针对破发问题，B站董事长兼CEO陈睿第一时间给出了回应。

去年，生猛进击的B站向大众科普了“后浪”的破圈力量，从2020年3月至今，B站股价一年内最高翻了8倍。2018年至2020年，B站营收从41.29亿元增长至120亿元，翻了3倍，而月均活跃用户从9280万大跨越到2.02亿。

陈睿为B站制定了未来3年MAU（月活用户数）要达到4亿的用户增长目标，相当于翻倍，二次上市的B站还能继续创造奇迹吗？

01中概股遇黑天鹅，上市已算成功

“回想起三年前在纳斯达克上市，那时第一天也是破发，今天有一种yesterday once more的感觉。”面对棘手的股价破发问题，陈睿表示808港元是在IPO前好几天定好的，“在上周中概股遇到过去五年来最大的一次跌幅，应该算是一个黑天鹅事件。”

陈睿还表示，在这种情况下，自己觉得能够顺利上市已经算是成功了，自己对B站长期的股价也很有信心，“10年后，没有人会记得哔哩哔哩的股票在上市第一天是涨还是跌，但大家会记得哔哩哔哩是一个发展得很好的公司。”

在上市敲锣现场，陈睿信心满满地解读：“过去的三年，B站月均活跃用户从7180万增长至2.02亿，这意味着每两个中国年轻人就有一个是B站的用户。”

在他看来，回归香港二次上市，回到中国的资本市场，对B站是一个里程碑，也是一个新起点。“我相信视频化是必然的趋势，随着设备和技术的升级，视频将成为互联网内容的主流。我相信在不远的未来，中国将会有上千万名有才华的UP主，他们能创作出最精品的视频内容。”

据B站最新财报显示，B站2020年总营收达120亿元人民币，第四季度月均活跃用户达2.02亿，其中，超过86%的月活用户都在35岁及以下，年轻群体依旧是B站用户的主流。腾讯、阿里、索尼均是B站的股东。

02 从敲钟UP主看内容演替

除了公司高管，B站两次上市敲钟人都邀请了一些UP主。2018年，Lexburner、咬人猫、墨韵、渗透之C君、高佑思、西四炸弹、吃素的狮子、茶理理理子8位UP主受邀与B站高层一起在美敲钟；

而在回港二次上市的敲钟仪式上，B站邀请了老番茄、伊丽莎白、泛式、凉风、毕导、敖厂长、宝剑嫂、党妹、何同学、绵羊料理、半佛仙人、zettaranc12位UP主共同参与敲钟仪式。

差别是，此次敲钟的UP主已不再集中于ACG、鬼畜、游戏等小众圈层，他们来自内容更为广阔、流量更为泛滥的生活、美食、时尚、知识等分区。

敲钟UP主的替换，代表着平台王者的演替，也诠释了B站进击的野心，它已经不再局限于ACG，已将触角伸向科普、生活、美食等内容领域。

“投个币，入个股”“年度会员在此，我也是股东”“bilibili yyds”……在B站官方回港上市视频里，如果说“财大NB”“老番茄排面”“你指尖跳动的电光，是我此生不变的信仰”等弹幕象征着那个二次元圈层的B站，那么“何同学太强了”“罗老师排面”“我家冰冰”“听书人yyds”等弹幕则代表着出圈后的B站。

陈睿表示，B站过去12年来一直在破圈，用内容吸引用户，社区留住用户，然后实现内容消费。为摆脱身上二次元标签，如果说B站在2019年打出的是学习牌，那么这张牌到2020年变成了知识。

03 盈利、版权，B站要补的短板

截至港股今日收盘，B站的股价企稳回升至800港元，较发行价下跌0.99%，和三年前相比，这已经是个不错的成绩。2018年3月28日（美国时间），B站在纳斯达克敲钟上市当日，B站收盘价下跌2.26%，报11.24美元。

投资人对B站股价的信心应与其在美股表现有关。截至发稿，B站美股价格为97.08美元，较三年前发行价涨幅746%，妥妥的大牛股。但二次上市的B站，还能为股东带来如此高的回报吗？业界不是没有隐忧。

盈利模式是B站接下来必须要回答的问题。尽管2020年B站财报显示全年总营收同比增长77%，但亏损也高达31亿元，同比扩大138%，其中销售和营销费用达35亿元，同比增长191%。

B站是在破圈，但“成长的代价”能否在今后几年中被逐渐消化？

陈睿表示，B站的商业模式本质是消费，内容吸引用户、社区留住用户，然后提供给用户更多他感兴趣的内容或是衍生产品，用户如果喜欢内容，自然会去消费。

B站副董事长兼首席运营官李旎则将B站比喻为年轻人喜欢的“城市”，B站会提供吃喝玩乐的各种消费场景给用户，满足用户的消费。因此招股书中提到，此次募资重头将用于继续制作优质内容、投资或并购。

陈睿希望，3年后，B站能达到4亿月活。但中国有将近5亿85后，4亿的MAU意味着几乎要将35岁以下人群基本“一网打尽”，更泛化的受众群显然要求内容生态要比现在更丰富、多元，才能达到陈睿理想中“均衡的、多元化的收入模型”。

让更多的UP主和年轻人在B站“有房”，但同时意味着更多的投入。

在内容领域，B站并非没有对手。3月12日，快手正式推出“发电计划”，每月将拿出亿级流量重点扶持二次元内容，直击B站最核心的用户群。而从2020年开始，抖音、微信、百度也纷纷加持视频内容赛道。陈睿说，视频是巨大的增量市场。

这一点，巨头都看到了。

此外，内容监管和版权，也是B站在破圈同时不得不补上的课。

今年2月初，B站前百大UP主Lexburner在直播里对于动画《无职转生》的言语过于口嗨，一石激起千层浪。

随后，B站便陷入了舆论的暴风眼，最后此事以Lexburner被封禁告一段落，但已有广告主因此取消与B站的合作。

侵权问题一直以来都是B站隐藏的司法风险。B站上，UP主二次创作引起的版权纠纷一直是业内关注的焦点，大量UP主靠着对影视作品的二次创作与解说，收获流量与红利，但也因此引发业界对于PUGV（专业个人用户视频）内容版权风险的担忧。2020年第四季度财报显示，B站91%的视频播放量来源于PUGV。

企查查数据显示，B站所属上海宽娱数码科技有限公司共涉及1286个案件，其中50.62%涉案案由为侵害作品信息网络传播权纠纷。

但无论如何，在Z世代心里，B站仍然是排名第一的“小破站”，数据显示，75%的B站用户年龄低于24岁，这是它最被看好的未来。

敲钟前，几位中年媒体同行感慨，自己的孩子是B站铁粉。“女儿研究红楼梦主要靠B站，有UP主竟然用图表对贾宝玉做人物分析。”“我儿子也是B站铁粉，最喜欢的UP主是今天来敲钟的老番茄。”两个孩子，一个05后，一个10后。

这是一个相信年轻人力量的时代。

B站回港二次上市，能再次挟年轻人“芜湖”起飞吗？