2月25日早间，B站发布了一份堪称“亮眼”的2020年第四季度财报。

财报中，多项指标同比翻番，大大超越了此前资本市场以及行业对B站的预期。在此后的财报电话会上，B站CEO陈睿更是喊出了2023年MAU突破4亿的目标。4亿的MAU，已经超越了当下的芒果tv和优酷，逼近爱奇艺和腾讯视频。

B站股价在盘前就大涨10%，截至发稿，涨幅已经接近12%，市值逼近500亿美金。

无论是收入还是月活，B站只有爱奇艺的一半还不到，但B站的市值已经是爱奇艺的两倍多。显然，资本市场对于B站更加偏爱。

但对比上市破万亿市值的快手，拥有游戏、直播、会员、电商及广告等营收支线的B站，单用户价值还是被严重低估的。

Q4财报中，B站的月活用户数达到2.02亿，同比增长55%，营收达到38.4亿元，2020年总营收达到120亿元，同比增长达到77%。

其中两项比较突出的数据，一个是在收入结构中，以直播、大会员、漫画为主的增值服务业务收入达到了12.5亿元，占Q4总营收的33%，而游戏业务收入11.3亿元，在Q4总营收的占比中从三季度的40%下降至29%。

这是B站的游戏业务收入首次被其他业务收入超越。

另一项增长突出的数据则是付费用户数达到1790万，比三季度增长了290万，同比增长了一倍。

与增长相辅相成的，B站2020年全年净亏损26亿元，比2019年同期亏损增长了一倍，依然在以高投入换取用户增长，但陈睿在2019年提出的两个目标已经基本实现。

2019年B站来到第10年时，陈睿曾表示，B站在2021年MAU要达到2.2亿，如今这一数字已经非常接近；陈睿当时还表示，B站理想的收入结构是游戏收入和非游戏收入是各占50%，这一目标在去年也已达成。

用近一年的时间，B站实现了月活增长与改变收入结构两个目标，也找到了游戏之外的第二增长曲线，营收贡献最大的增值服务业务的大会员业务与优爱腾类似，用户基数大，但成本高昂，结合Q4的BLS(Bilbili Live Star年度盛典)，直播应该是拉动营收的最强动力。

B站Q4的游戏收入11.2亿元，不仅低于增值服务业务，也比Q3的12.7亿有所下滑。

这不禁令人好奇，独代有《公主连结》，联运有《原神》，为什么B站Q4的游戏业务却不增反降？

直播解决“白嫖”习惯，B站用户开始习惯付费了吗？

B站的用户年轻，视频多以PUGV为主，导致用户缺少付费意识，“白嫖”情况严重，与斗鱼早期直播生态有些类似。

去年年初，大鹅文化3位创始人加盟B站，正式开启B站直播的公会化和付费化。另一方面则继续加码PGC领域，从而提升大会员的收入，两个领域的发力除了拉动营收，还有一个重要目的——改变B站用户的付费习惯。

引入公会，其中一个重要目的就是通过公会引导用户的消费习惯，同时提升主播的营收能力，制止“白嫖”风气蔓延，但即便如此，一些老牌秀场公会依然选择观望而不是直接入驻，理由便是对用户付费能力持疑。

但经过一整年对公会的引进、直播政策的整改，B站用户在直播上的付费意愿与付费习惯得到了显著的提升，付费用户数同比翻倍，以直播和会员为核心的增值服务收入环比一直在稳定增长，增值服务收入从一季度的7.94亿元在二、三季度分别增加至8.253亿元和9.8亿元，在四季度达到12.5亿元。

在Q4表现突出或许也与每年四季度举办的BLS盛典有关，BLS盛典是一年一度的直播盛典，与直播平台的年度盛典概念类似，粉丝、主播与公会需要投入真金白银去为主播拉票，是直播平台拉动营收的有力手段，Q4的营收增长显著高于前三季度，也得益于BLS对营收的拉动。

BLS2020年冠亚季军

值得注意的是，去年BLS的亚军缇雅，以及今年BLS的冠军韩小沐，都是MCN娱加娱乐的签约主播，而B站也引进并投资了小象大鹅等知名公会，MCN的加持也是B站直播生态快速崛起的原因。

目前B站直播区涵盖了头部up主、秀场、游戏、音频和目前国内比较领先的虚拟主播等版块，直播内容很丰富，用户的付费意愿也较强，在各个领域都出现了收入能力较强的头部主播，比如花少北等主播，据第三方数据机构统计，单月收入可以达到百万以上，前不久风口浪尖上的B站主播LexBurner，则是2020年BLS的亚军。

另一方面，直播也改变了B站用户的社交习惯，比如“上船”（指在直播间开通200元-20000元不等的贵族头衔）已经成为了用户与用户、用户与主播之间的社交方式，在B站用户之间，通过直播与上船来获得游戏好友位、互动的行为已经非常常见。

从2019年开始，B站发力自制综艺和节目，《守护解放西》、《宠物医院》等节目为B站奠定了良好的口碑，在去年B站更是推出了《说唱新世代》、《风犬少年的天空》等综艺、自制剧，加上持续引进口碑动漫、纪录片，推动了大会员的增长。

《说唱新世代》

但是相比直播，会员业务的发展前路有优爱腾的前车之鉴，属于“高举高打”型业务收入，无论是引进大IP，还是持续布局自制，会员制至今还没有摆脱成本高昂，变现潜力低的桎梏。

另一方面，B站在去年市值就超过了爱奇艺，截至今日，B站市值为441亿美元，爱奇艺市值为184亿美元，但是爱奇艺去年总营收达到297亿元，订阅会员规模达到1.017亿，月活达到5.6亿。

无论是收入还是月活，B站只有爱奇艺的一半，但显然，资本市场对于B站更加偏爱。

在直播增速上，布局仅一年的B站正在逐渐追赶自己在游戏领域的老对手斗鱼、虎牙，在月活数据上，斗鱼去年Q3月活为1.94亿、虎牙为1.73亿，月活上三者已经持平；在收入上，去年Q3斗鱼营收为25.5亿元，虎牙为28.15亿元，B站Q4的增值服务收入已经追上两家直播平台的一半。

核心支柱游戏收入为何不增反降？

这次B站的游戏收入不仅首次被增值服务业务超越，还低于Q3的12.751亿降至11.3亿元，前有独家代理的《公主连结》、后有联运的《原神》，游戏收入不增反降有些出乎意料。

今年1月，《原神》依旧是全球收入第四高的的手游，据SensorTower统计，《原神》1月收入达到9.9亿元，据米哈游创始人蔡浩宇日前在上海交通大学的演讲中，《原神》上线后，米哈游2020年总营收已经突破50亿元。

1月全球手游月收入，《原神》依旧位居第四

而B站作为《原神》唯一的联运方，从Q4财报的游戏收入看，却似乎并没有能从中分一杯羹。

此前米哈游曾与莉莉丝表示硬刚渠道，拒绝华为、小米，拒绝与联运渠道55分成，在渠道分成上，如今CP方的话语权要更高。

不过据业内人士透露，在与B站的渠道分成上，米哈游其实很宽容，甚至给到了高于5成的分成，B站没能借势《原神》，主要在于对官服的运营不利。

而据玩家称，《原神》的玩家主要集中在官方服务器，而B站联运游戏则会将用户引流到B站服务器（俗称B服），一位重度玩家表示他身边上百个《原神》玩家几乎都在官服玩，很少有人在B服，同时B服与官方不互通，加上曾经出现一些奖励少的问题，导致大量玩家都集中在官服。

而作为渠道方，B服的收入还要分成一部分给CP，所以吸金神器《原神》在B站的游戏收入提升上，并没有之前《明日方舟》的拉动效果明显，《明日方舟》的B服玩家占比明显更高，双方虽然是联运合作，但在资源、权益上已经接近独代的待遇。

B站的游戏业务主要分为自研/代理/联运，自研还在尝试阶段，代理和联运是收入大头，B站独家代理的核心产品一个是《FGO》，一个是《碧蓝航线》，还有去年宣布独代的日本IP《公主连结》。

《FGO》与《碧蓝航线》曾经是B站的收入支柱，但也迈过了鼎盛期多年，用户数据增速一直在减缓，B站也一直在寻求可以拿过接力棒的产品，去年获得B站全量推广待遇的《公主连结》被寄予厚望，但公主连结的核心受众也依然是比较固定的二次元人群，难以出圈，而且其流水数据还未能展现出如《原神》一样对二次元人群的穿透力，盈利期还需要等待。

10月《公主连结》联动活动，邀请桥本环奈担当CV

2020年除了《原神》，缺少爆款产品的出现，研发成本变高和版号限制，是手游领域共同面临的问题，B站拿下了Steam上爆款游戏《糖豆人》的独家代理权，但《糖豆人》手游版依然还未公布上线日期，对爆款产品的运营不力、加上二次元手游爆款的青黄不接，直接导致了游戏收入的增速下降。

《糖豆人》手游依然还未上线

当然，B站对于游戏的诉求，也不仅限于营收，与站内内容的互哺同样重要，《明日方舟》就是一个案例，内容创作、玩家社区与游戏人群相辅相成，实现了双赢，也为IP的落地提供了更多空间，通过帮助IP实现出圈，B站未来在独家代理权和发行的地位也会更加重要。

B站整体目标依然是实现用户增长，商业化还不是第一要务，而在商业化的步伐上，直播和会员带来的增长空间已经初见端倪，而游戏收入则依然比较依赖与爆款产品的合作，按陈睿的规化，变现加速期的到来还要有相当长的时间，在此之前，探索爆款手游、以及如何融合用户生态是B站更重要的任务。

​拆解B站“最强财报”：付费用户为何翻番？有《原神》加持，游戏为何下滑？

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