作者 | 郑业欣（WeChat: 15810575004）

来源 | 北拓资本医疗健康组

一

口腔行业概述

从2015年以来，资本开始大量涌入口腔行业。其中，国内有超过2,000家民营连锁口腔诊所和第三方服务商成为投资机构的主要投资对象，投资金额高达数十亿元。

与美国市场相比，我国的口腔服务行业市场规模仅为美国规模的1/7，人均口腔消费支出仅为美国的3.0%，未来市场规模潜力巨大。在诸多因素的促进下，我国口腔行业规模将保持持续增长。据预测，2025年左右我国口腔医疗服务市场规模将超过4,000亿元。

资料来源：企名片，北拓资本医疗组整理

资料来源：医趋势

口腔医疗行业产业链如下图所示：

资料来源：企名片，北拓资本医疗组整理

二

口腔行业上游——口腔医学材料

口腔材料领域主要涵盖种植/义齿氧化锆材料、正畸相关材料，以及生物活性修复填充材料等，布局相对分散，且此类企业普遍处于融资早期阶段。

通过过往调研企业来看，当前专业从事口腔材料开发的企业相对较少。一般正畸种植类的企业普遍具有自主研发相关的齿科材料，如沪鸽口腔、拜瑞口腔、赢冠口腔，这些都是既研发义齿材料又能同时提供相关医疗服务的企业；而隐适美、瑞通生物这些正畸赛道的企业也是如此。

三

口腔行业中游：设备耗材

口腔行业产业链中的中游是口腔设备与耗材、此外还有DSO组织。
从业务上来看，耗材领域企业的主要业务是正畸、种植。
设备领域，大型设备经营影像居多，小型设备以牙科手机为主。

资料来源：企名片，北拓资本医疗组整理

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CBCT以及口扫仪

口扫仪的技术指标包括：

扫描速度；
扫描精确度；
真彩扫描，是否需喷粉（二氧化钛喷粉，使表面光学性能一致，无喷粉的更舒适）；
扫描顺畅性；
扫描头尺寸（越小越舒适，但大尺寸的扫描窗更大，有更高的扫描效率）；
模型开放性：指文件的数据格式，开放数据格式STL/OBJ/PLY；
扫描头耐高温灭菌；
其他功能：触摸屏，无线扫描头，龋齿检测，软件是否内部集成CAD功能；

口扫仪的技术方案：三维成像方案——反射式

共聚焦扫描；
三角法；
光相干断层扫描OCT；

目前国产口扫仪的技术指标距离国际水准还有一定差距。国内口腔医疗机构使用的口内扫描仪主要依赖于进口产品，实现国产替代仍需时日（口扫仪质量、品牌接受度）。

2

种植

▌种植体

在种植牙领域，起到价格决定性因素的其实是种植体。牙种植体需要嵌入牙槽，属于三类医疗器械。牙科种植体的材料包括以下5种，而目前用的较多的主要是纯钛及钛合金，生物活性陶瓷以及一些复合材料。

▌表面处理技术

种植成功的一个关键准则是与骨组织形成融合，而种植体表面的结构会影响骨融合的效率和种植成功率，目前认为钛表面粗糙化处理能使种植体与周围骨组织接触面积更大，有利于骨组织的表面嵌合，从而提高种植的稳定性和成功率。

进口口腔种植体占据主要市场，进口替代缓慢。

我国口腔种植市场中进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10%左右。
进口品牌高端市场以瑞士Straumann, Danaher（NobelBiocare母公司）为主（价格12,000左右，大量临床数据支撑，质量最好），中低端市场则以韩国品牌Osstem, Dentium为主（中端价格5k-8k，性价比有优势，低端市场3.5k-5k左右质量一般）。
中国生产牙种植体的企业，已经注册的有13家，但是这些企业都没有公开披露的融资进展。少数企业的产品水准可以达到国际水平，但是由于品牌和渠道建设方面的差距，进口替代仍会比较缓慢。

3

义齿

牙冠，即我们日常所说的“假牙”、“义齿”，这部分的生产商如下图所示。基本上成立的时间较早，都已经在新三板挂牌。可能在早期这些企业主要从事活动义齿和烤瓷牙的研发生产，但是随着种植牙的普及，其生产的牙冠有些也可以用到种植牙领域。

4

正畸

近几年发生融资的正畸赛道企业较多，业务大同小异，都是基于数字化口腔的隐形正畸，稍有不同的是瑞通生物，它专门做舌侧矫治器。从成立时间看多集中在2005-2015年间，起步不算太晚。

从1999年隐适美系列产品诞生，到2001年时代天使开始研发无托槽隐形正畸矫治器，到时代天使2003年首例Angelalign隐形矫治病例临床应用启动，到2010年隐适美进入中国市场，中国的隐性正畸发展迅速，市场在迅速扩大，国产隐形正畸产品质量也在逐渐提高。

四

口腔行业下游

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口腔医院及诊所

口腔行业的发展模式主要可以分为全国连锁、区域性连锁两类。

全国连锁

在全国连锁性的口腔医疗机构中，比较有代表性的包括泰康拜博口腔、瑞尔齿科、美维口腔等。

1）泰康拜博口腔

泰康拜博口腔作为全国连锁的代表，目前已在全国拥有200家口腔医疗连锁机构，员工6,000余人，布设的齿科诊所及医院覆盖全国50余个一线和重点城市。2014年拜博口腔出让控股权，获得联想控股投资10亿元后加大扩张速度；2018年，拜博口腔又获得泰康人寿20.62亿元的巨额投资，改名为泰康拜博口腔。

拜博口腔通过吸入资本的方式，不断扩张自身规模、增加门店数量，迅速发展为国内规模最大的口腔医疗机构之一。但在扩张的过程中，医疗人才的缺乏成为其面临的最大问题，其业绩也连年亏损。而对于此，拜博为补足医生数量而进行了不顾医生质量的盲目收纳，并将其主要资金用于虚假的广告宣传，忽略了最重要的技术水平要求。纵观北京近年快速扩张的口腔连锁医疗机构，均有行业外民营资本的背影，其中绝大部分口腔连锁以追求利润为导向，将一些虚假、错误、夸大的医疗广告及信息通过各种途径传递给患者，产生误导，从而损害了患者利益和民营口腔行业的形象。

2) 瑞尔齿科

相比较之下，瑞尔齿科则更加专注于口腔医疗专业水平，成为北京地区唯一被业界普遍认可的口腔连锁机构。瑞尔集团从1999年创办第一家诊所发展到30多家，用了15年的时间。在2010年至2017年，八年间分别获得了凯鹏华盈、启明创投、高盛集团、高领资本累计2亿美元投资，并于2012年成立了定位在中低端市场的瑞泰口腔。现瑞泰口腔已经在全国布局了55家门店。其创始人始终坚持以医疗质量和服务作为其经营的主导，经过二十多年的努力，瑞尔齿科品牌在业界及社会赢得了良好的口碑，其创始人也得到了中华口腔医学会的高度认可。

3) 美维口腔

美维口腔基于“事业合伙人”模式，给中国优秀的口腔品牌和专家赋能，然后实现个性化发展——中国第三种口腔行业发展形态（投后管理服务，经营权还是不变）。“事业合伙人”机制是指在不改变基因的情况下，放权给当地的事业合伙人，基于云平台，通过战略投资、标准输出、医疗技术提升、品牌管理等方式去弥补区域品牌的短板，在厘清规范的同时，做好风险管控，制定决策保障战略转型与落地，不仅能有效缩小管理半径，还激励合作伙伴开拓市场、帮助他们发展成为区域市场或细分领域的龙头。这样有效解决了“区域越大，管理起来越费劲”的问题。流程、财务库存、固定资产等进行规范管理，这些就是美维对它们的赋能。

目前美维已投覆盖35座城市，拥有145家口腔医院与门诊部。从美维口腔投资收并购的口腔品牌分布来看，总体分布比较广泛，仅东北部、西部未实现布局。

图片来源：美维口腔官网

北拓资本整理：美维口腔投资收并购的口腔品牌

从美维口腔投资收并购的口腔连锁品牌类型来看，主要为在某一地区深入发展的连锁店，通过收购全国多个地区的口腔连锁店以实现覆盖全国的战略布局。美维计划未来3年内将形成全国300家口腔连锁规模（现145家），基本覆盖全国核心城市，开启全民口腔整体健康管理新时代。

美维的特色之处在于其“事业合伙人”模式，为收购品牌赋能，经营权仍在区域品牌手中，区别于传统的收购方式，而美维的这种经营模式需要“互联网+医疗”的技术支撑。

区域性连锁

在区域性连锁的口腔医疗机构中，比较有代表性的包括杭州通策医疗、武汉大众口腔、成都华美牙科、北京佳美口腔、欢乐口腔、劲松口腔、山东可恩口腔、上海极橙齿科等。

1）通策医疗——杭州地区连锁口腔医院

通策医疗投资股份有限公司是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司。公司目前拥有多家口腔医疗、健康生殖医疗机构，致力于成为中国领先的综合医疗平台。通策医疗在全国各地开设了近30家口腔医院，是中国大型口腔医疗连锁机构。加快全国布局，通策医疗参与设立了口腔医疗投资基金，投资建设北京、武汉、重庆、成都、广州和西安六家大型口腔医院。

数据来源：wind

从通策医疗的营业收入的分布来看，其主要营业收入来源于其口腔医院所提供的医疗服务。而从地域分布来看，其收入则主要来源于浙江省内的经营所得，省外所得主要来自于昆明、沧州、黄石和北京。

数据来源：wind

从其营业利润的变化情况来看，通策医疗近年来的营业利润总体呈上升趋势，且其增长率在2017、2018年都在50%以上，总体经营状况良好，获利能力较强。

2）可恩口腔——山东地区连锁口腔医院

可恩口腔于2011年成立，于2014年8月12日在新三板挂牌，主办券商是江海证券，总股本现为4,541万股。可恩口腔抓住了山东省口腔市场高速发展的机遇，目前在山东，可恩口腔是民营口腔的领军品牌，有8家连锁口腔医院。但近年来，可恩口腔在快速扩张的过程中管理问题逐渐显现，“使用过期医疗器械”、“污水未经消毒排放”等问题被揭露出来，其营业利润连年为负。

可恩口腔的具体财务数据如下：

数据来源：wind

从以上的财务数据来看，可恩口腔的营业收入、营业成本都呈增长趋势，而其营业利润始终为负。其主营业务主要包括VIP诊疗服务项目、儿牙正畸项目、口内牙周项目、修复项目、口外种植项目。

具体各主营业务收入、成本占比情况如下：

数据来源：wind

其中，VIP诊疗服务项目创收占比达46%，其成本却只占30%，为可恩口腔目前主要的营业利润来源。而与之相比，作为主营业务之一的修复项目收入占比14%的情况下，成本却达到了23%的比例，且其利润较2018年同样呈下滑趋势。同样的，口外种植项目的利润也较18年有所下降。从以上分析可以看出，可恩口腔目前的主要收入来源于VIP诊疗服务项目和儿牙正畸项目，其修复项目及口外种植项目则在走下坡路。

数据来源：wind

从其各项费用情况来看，可恩口腔每年投入较多的销售费用和管理费用，具体主要用于扩张中的人才培养、新机构装修、获客成本、品牌宣传等。这也成为可恩口腔近年来接连亏损的主要原因之一。

综合以上，可恩口腔的发展仍处于扩张阶段，各方面的要求仍需较多的投入以配合迅速扩大的经营规模。同时，可恩口腔的部分主营业务带来现金流入的能力较差，无法为其带来可观的营业收入。因此，部分业务获利能力较差和扩张所需持续的现金投入成为可恩口腔亏损的主要原因。

3）极橙齿科——上海儿童齿科门诊

极橙儿童齿科成立于2015年，专注于为0-14岁儿童提供口腔护理和诊疗的牙科连锁品牌。极橙以“帮孩子快乐看牙“为使命，引入儿童行为引导服务，降低儿童对看牙的焦虑和恐惧，让孩子在“闯关打怪”中完成牙齿治疗。

极橙齿科以其专注于“帮孩子快乐看牙”的经营模式异军突起，近两年来发展迅速，目前已在上海、南京和天津共开设11家诊所，并在2019年5月获得清新资本、迈通资本、道彤资本的数千万人名币的融资金额。

4）马泷齿科——境外口腔品牌

1995年马泷齿科创建于葡萄牙里斯本，是全球连锁专业齿科机构，迄今已有100余家诊所。2012年MALOCLINIC马泷齿科正式进入中国开启全产业链布局，总部位于上海。目前已在北京、上海、广州、深圳、澳门、青岛、成都、郑州、太原、沈阳、海口等多个城市设立了连锁齿科诊所，并拥有位于北京、上海的2家义齿加工中心和马泷齿科中国教育中心。

2018年，马泷齿科中国公司将尝试突破齿科行业长期以来形成的、主要依靠线下诊所为消费者提供医疗服务的模式，接入线上互联网独特的运作模式及用户特点，探索建立并推出“马泷生活+”大中国区俱乐部体系，打通并落地线上线下相互依存和优势互补的会员模式，并与国内外多家大健康领域的优质合作伙伴达成战略合作，在为客户提供专业口腔医疗服务的同时，主动关怀并协助完成客户的全面健康管理需求。

2018年9月21日，马泷齿科中国公司宣布完成2.3亿人民币D轮融资，本轮融资由源星资本领投，绿地金控与歌斐资产共同参与投资。

五

口腔行业融资情况

北拓资本整理：口腔行业融资情况

从口腔行业的总体融资情况来看，各个口腔连锁品牌的融资时间主要集中于2018年以前，近年来口腔领域融资活跃度有所下降。从融资轮次来看，整体融资处于偏中后期，各品牌进入成熟稳定发展阶段，头部品牌开始收并购区域性连锁品牌以继续扩大自身规模。

1

口腔行业上下游

口腔行业处于整个产业链的中游，同处于产业链中游的还包括“互联网+口腔”平台，而处于产业链上游的则主要为器械与设备、耗材的生产商、销售商、服务商。

图片摘自《我国口腔医疗行业市场现状与趋势分析》

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儿童齿科

儿童齿科诊所医院占近5年融资的口腔医院总数的19%，轮次分布在b轮及以前，可以说处于发展前中期。但儿童口腔的整体数量还不算很多。这是近年来生活水平提升、儿童基数的增加、龋齿率上升、口腔政策优化的共同作用下催生出来的。

3

互联网正畸

总结：从投资机构角度来看，参与到口腔行业产业链上游投资的机构较多，而其中的中金资本更是在2019和2020年参与了两笔数亿人民币的投资活动。由此可见，产业链上游也是投资者关注的重点领域。

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北拓研究 | 口腔医疗行业市场产业链分析与发展趋势