大跌后的十条投资箴言

没有 “这次不一样”

大跌之后是反弹,反弹之后又是调整。

这几天,正好看到美国投资媒体在面对美股大跌时引用了前华尔街策略师鲍勃・法雷尔(Bob Farrell)写的十条投资箴言,觉得挺有意思,这里摘引加意译,与诸位分享。

一、均值回归终有时

Markets tend to return to the mean over time

这一条,我想 A 股投资者应该是深有体会了。就像 2021 年初核心资产估值离谱之后,终究逃不脱地心引力,开启迄今尚未完结的均值回归之路。法雷尔通过这条也是要提醒投资者。过于乐观或悲观的市场掩盖了人们对他们合理预期情况的估计和判断。

可以作为核心资产表现代表的大盘成长指数迄今还在均值回归中

那么,此时此刻许多估值低估的资产何时迎来均值回归时?

二、矫枉往往过正

Excesses in one direction will lead to an opposite excess in the other direction。

其实这条是上一条的延续,正因为绝大多数投资者往往会被过于乐观或者过于悲观两种极端情绪所主导,所以市场的均值回归,从来不会在均值的位置 “刚刚好”,往往是要矫枉过正的。这一点,2008 年 A 股从 6000 点到 1600 点,就是最佳案例。

三、没有 “这次不一样”

There are no new eras — excesses are never permanent

这条规则要与一和二搭配看。许多投资者的过度乐观,往往是相信一个新时代的到来,相信 “这次不一样”。但太阳底下没有新鲜事儿,金融市场被投资情绪主导的涨涨跌跌,从来一样,区别只不过在于每一次讲的故事不同,每一次故事的长度不同。

四、指数级的快速上升或下跌的市场通常比你想象的要远,但它们不会通过横盘整理来纠正

Exponential rapidly rising or falling markets usually go further than you think, but they do not correct by going sideways

鲍勃・法雷尔(Bob Farrell)是一位技术派的分析师,这句话无疑是集中体现。

这句话,前后两句,代表了两种市场的特征。

前半句,是趋势投资的基本前提。其实 A 股市场也有这样类似的谚语,叫 “牛市不言顶,熊市不言底”。

市场可以有多疯狂,往往超乎理智者的预期。

这时候,如果是价值投资者,往往会选择左侧离场,虽然会错过一些上涨,但及早落袋为安 —— 典型案例就是 2007 年巴菲特以 14 港元左右清仓 2003 年 2 港元不到买的中石油,虽然此后中石油一度冲高至 20 港元,但随后在 2008 年又跌至 4 港元。

同理,轻易抄底死得快,也是这个道理。2021 年初迄今的中概股,相信也让许多人认识到了跌一点就抄底有多可怜。

当然,趋势投资者则会反过来,不去猜测市场有多疯狂,只要趋势不变,就会死拿不放。在疯狂行情中,一个投机品种可以有多疯狂,的确是会超出太多人的想象力,比如这些年的比特币

但对于这类投机交易,哪怕是作为趋势投资者,后半句也至关重要,正因为 “不会通过横盘整理来纠正”,所以必须及时止损,避免泡沫破裂的杀伤性。

其实 2001 年初 60 倍市盈率的茅台也是如此,绝不会用横盘来等待利润增长修复估值,必然是要用股价下跌来帮助加速修正 —— 而这个过程是痛苦的。

五、公众在顶部购买最多,在底部购买最少

The public buys the most at the top and the least at the bottom

为什么基金赚钱,基民不赚钱?很大程度上就是仓位与点位的错位。

哪里的股民基民都是如此,中国如此,美国也是如此。

六、恐惧和贪婪比长期决心更强大

Fear and greed are stronger than long-term resolve

这句话,我想许多基民在过去一年多里面应该深有体会。在刚刚做基民时,什么长期投资觉得很有道理,做好与基金经理 “与子偕老” 的准备,但是一波下跌净值缩水三成甚至四成之后,什么定投什么长期投资全都不知道了,想的就是 “我再也不玩了”。

一个优秀的投资者,必须要克服这种心理才行。

七、市场在普涨时最强,当它们缩小到少数蓝筹股名称时最弱

Markets are strongest when they are broad and weakest when they narrow to a handful of blue-chip names

独乐乐不如众乐乐,这个道理对股市也适用。

老股民都知道,当市场开始转弱,上证指数要依靠中石油中石化两大权重股拉指数掩盖普跌形式时,就不太妙了。

所以在美股市场,会极为关注市场整体新高数量。比如下图是纳斯达克市场的每日新高数量 (蓝色曲线),搭配纳斯达克复合指数 (黑色曲线),可以看到去年 11 月当纳斯达克复合指数再度刷新新高时,新高数量却未能同步新高,而是大幅下降,这就是一个很糟糕的信号了。

八、熊市有三个阶段 —— 大幅下跌、反射性反弹和旷日持久的基本面下跌趋势

Bear markets have three stages — sharp down, reflexive rebound and a drawn-out fundamental downtrend

这个说法,其实就是波浪理论的 ABC 三浪,只不过鲍勃・法雷尔从指数驱动角度去解读,第一波下跌是杀估值,而第二波下跌则是估值和盈利双杀。

九、当所有专家和预测都同意时,就会发生其他事情

When all the experts and forecasts agree — something else is going to happen

这句话其实就是逆向投资的原理,从行为金融学角度,当所有人都认可一件事情的时候,这意味着该买的都买了,就没有新的买盘,股价自然撑不住 —— 这时候稍微有一些抛盘,就会成为压垮骆驼的最后一根稻草。

十、牛市比熊市更有趣

Bull markets are more fun than bear markets

这句,我觉得是鲍勃・法雷尔拿来凑数的,不过倒也没错。对绝大多数不参与做空的人,牛市必然比熊市有趣。