天图与滴灌通澳交所达成合作，创新RBF模式融入消费投资

近期，天图与滴灌通澳交所（MCEX）达成合作，将收入分成（RBF）创新模式融入消费投资领域， 并已在澳交所挂牌设立了“天图一号”SPAC产品，该产品将主要投向“高势能点位”下的优质资产。

RBF模式具有低门槛、高灵活性等特点，能够覆盖更多传统金融服务难以触及的小微企业，提升了金融服务的普惠性，也为投资人和中小企业创造了更多共赢机会。未来，天图将持续通过多元化的策略与工具，助力创业创新企业实现长期价值增长。

近日，滴灌通澳交所（MCEX）专访天图投资创始合伙人冯卫东与天图投资MCEX项目负责人裴兰，共同探讨收入分成（RBF）模式如何为消费行业带来新的融资与投资机会。

滴灌通：作为一位专业投资人，您认为滴灌通澳交所（MCEX）的RBF（Revenue Base Financing/收入分成融资）模式与传统的股权或债权投资相比，有哪些独特的优势？

冯卫东：

传统的股权和债权投资方式对价值锚点的定义不同。传统股权投资锚定的是公司证券化的价值，需要通过高增长、高壁垒、高合规来支撑股权价值，而股权的定价往往是模糊的，既可能创造神话也可能倒挂。传统债权投资锚定的是偿债能力的风险评估，债权的收益是固定的，其坏账的概率计算往往需要综合考量抵押、担保、违约条款等复杂因素。但这两类融资方式还远远不能满足市场上全部的需求。

消费领域中有很多优秀企业天然有现金流属性，但未必有证券化价值，也没有能够抵押的重资产，不少前景向好的企业难以匹配到合适的融资产品。RBF模式给了拥有现金流的企业一个中等成本的融资选择，给了GP一个灵活可设计的交易模型，给了出资人一个现金流充裕、回报清晰且有一定弹性的投资选择，并整体提供技术和经验支持。这在当下的消费领域是非常有创新价值的。

此外，RBF模式的优势还在于它拥有快速回本的机制，通过合适的投资产品设计，我们有机会让出资人在短期内快速回本并在之后较长期间享受收益。通过回本前后的分成比例的调整，可以兼容投资人“快速回本”的诉求和企业“综合融资成本可接受”的诉求，这在当下的市场也很受欢迎。

滴灌通：您可否分享一下您所参与在滴灌通澳交所（MCEX）中的具体案例以及相应的投资心得？

裴兰：

天图投资致力于消费投资多年，拥有超过200个投资案例构建的消费投资生态体系。这为我们的RBF投资探索提供了丰富的行业经验、庞大的项目库储备。天图已经在澳交所挂牌设立了“天图一号”作为首支SPAC产品，其策略主要为投资“高势能点位”下的优质资产，并且已经投资了首个RBO项目“上海肆瓦”。

作为“高势能点位”策略下的代表项目，“上海肆瓦”主要锚定交通枢纽场景下高势能点位的机会，通过其强大的招商和运营管理能力以及对交通枢纽特殊场景下多种要求的深刻理解，上海肆瓦充分协助交通枢纽机构完善基础设施，优化商铺选择，从而创造更好的服务条件和放大高势能点位的商业价值。与此同时，基于改造后创造的稳定的现金流收入，上海肆瓦也为天图提供了良好的RBF现金流回报，为天图投资多元化提供价值。天图也将充分发挥自身禀赋为投资人创造稳定回报。

滴灌通：在您参与滴灌通澳交所（MCEX）的过程中，是否有一些特别的感受可以分享？例如，您如何看待RBF模式对中小企业和投资人之间的连接作用？

冯卫东：

天图在很早期就关注了滴灌通，前几年滴灌通主要在通过自有资金进行RBF投资且投资的类型是各类线下店铺为主，将RBF投资这个概念引入市场。而在这个过程中很多人误以为RBF就是类似加盟出资人的一个角色，以为投资标的就是店铺。但我们在实际参与到MCEX的RBF投资实践中后，发现任何有可合理预测的现金收入的项目，都可以纳入其中，并且可以根据多方诉求做出高灵活度的产品设计，可以说RBF是一个非常好用的金融工具。

MCEX提供了一个非常好的支持平台，其中对于“R”（revenue）的定义可以是非常多元的，这也启发我们进一步开拓创新。目前天图一号的产品下，我们计划纳入投资金额较小、回本较快、收益周期较短的“短平快”项目，而正在筹划中的天图二号产品可能会投资一些金额相对较大、回本周期略长、收益周期长的项目。RBF会让天图的投资组合更加多元化，我们也期待借这个工具和平台进一步开发出各类有吸引力的基金产品。

滴灌通：您如何看待滴灌通澳交所（MCEX）作为全球首个持牌RBF交易所，在推动创新金融和普惠金融方面的意义？您觉得MCEX对市场或行业可能带来哪些长期影响？

冯卫东：

澳交所及其目前推动的RBF的概念将会为市场注入巨大的活力，这种新型投资工具会给与投资人和中小企业之间创造更多多维共赢的机会。这与天图目前在消费赛道 “不以IPO为目的”的投资策略有共鸣之处。希望市场上能有越来越多的金融创新，能够让资本的活水更多地浇灌到有价值的中小企业上去，推动整体社会的经济发展。

从普惠金融的角度看，RBF模式具有低门槛、灵活性高的特点，能够覆盖更多传统金融服务难以触及的小微企业，提升了金融服务的普惠性。

长期来看，澳交所可能会带动更多金融机构关注到小微企业的融资市场，也会促进小微企业加强数字化建设，提高经营管理水平和数据透明度，推动整个行业的数字化升级。

滴灌通：展望未来，您对滴灌通澳交所（MCEX）有什么期望或建议？

冯卫东：

滴灌通在RBF的投资概念普及上已经开了个不错的头，目前RBF投资的概念正在逐渐被更多人知晓和尝试，希望随着平台交易规模的不断扩大，吸纳更多专业的投资机构和更多优秀的项目，届时平台可以延展出更多创新金融工具，让更多的人从中受益。

裴兰：

作为滴灌通澳交所的紧密合作方，“天图一号”得到了平台近期推出的税收优惠政策的支持，后续也很希望平台能够根据推出各类基金产品的特点持续提供针对性的多样化支持。