当碳酸锂价格从60万元/吨的巅峰跌至阶段性低点7.5万元/吨，全球最大金属锂生产商赣锋锂业（002460.SZ）交出了上市15年来首份净利润亏损年报。

这家曾因成功押注新能源风口而市值突破2000亿元的明星企业，在行业“凛冬”中暴露出多重经营压力。面对可能持续至2029年的锂供过于求周期，董事长李良彬推动的“逆周期扩张”策略，正将赣锋推向一个高度不确定的临界点。

周期拐点下的利润骤冷

碳酸锂价格的断崖式下跌，令锂电行业从此前的高速增长期骤然转入深度调整期。2024年，碳酸锂阶段性现货价格一度跌至7.5万元/吨，全年均价约为12万元/吨，较2022年60万元/吨的高点回落八成。价格重挫直接压缩了企业盈利空间，2024年，赣锋锂业旗下锂系列产品的毛利率同比降50.88%，锂电池系列产品则下降23.49%。

利润空间的迅速收缩，导致公司出现上市以来的首次年度亏损。根据财报数据，2024年赣锋锂业净亏损20.74亿元，同比下降141.93%；营业收入为189.06亿元，同比下降42.66%。毛利率与净利率分别为10.82%和-13.91%，同比分别下降2.86个和27.79个百分点。

更具挑战性的是，根据能源资源咨询机构Wood Mackenzie的预测，锂市场的供应过剩可能持续至2029年。这意味着行业将面临长达五年的“价格磨底期”，行业景气度难以短期回升。

价格体系的下行还引发了更多连锁反应。截至2024年末，赣锋锂业存货规模升至86.13亿元，同比增加4.23%，占流动资产的比例达到39%。全年共计提资产减值4.23亿元，占利润总额的18.38%。

而且，风险或尚未出清。公司2024年库存商品的账面价值为25.23亿元，较2023年的30.09亿元有所减少，在价格持续低迷的背景下，仍存在新一轮跌价风险。

在业绩承压与资产价值波动的双重影响下，赣锋的资金流动性也面临严峻考验。公司2024年流动负债总额高达316.7亿元，而货币资金仅为59.44亿元。尽管经营性现金流净额同比大增3423.52%至51.61亿元。但面对庞大的短期偿债压力，这一改善仍显捉襟见肘，财务安全边际较为脆弱。

野心扩张遭遇现实摩擦

行业下行周期中，赣锋锂业选择了最激进的扩张策略。2024年公司投资活动现金流出合计136亿元，重点投资项目包括阿根廷Mariana盐湖、马里Goulamina锂矿等上游资源。

今年4月12日，公司发布公告称，与Lithium Argentina AG（LAR）签署合作意向书，计划联合开发位于阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地的三个锂盐湖项目。赣锋锂业在该区域的控股与参股比例不一，意图进一步巩固资源掌控力。

公司在年报中表示，计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，涵盖矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等多种技术路线。

理论上，“逆周期囤矿”契合资源型企业的传统思路，但当下的市场环境与过去已有所不同。

相比2015-2018年的价格低谷，本轮下跌不仅源于供需错配，更叠加了技术路线的快速演变。钠离子电池商业化提速、磷酸锰铁锂渗透率提升、固态电池技术逐步落地，均对传统锂资源的定价逻辑构成长期压制。一旦碳酸锂价格跌破边际成本，这些储备资源将不再是“战略资产”，而可能变成沉重的资金负担。

公司的多元化转型还未能及时托底基本盘。以固态电池为例，作为公司的重要发展方向，当前还尚未规模化交付，短期内难以撑起新的增长曲线。

在核心业务大幅缩水、新兴业务无法快速接棒的双重夹击下，赣锋锂业的“全产业链”战略逐渐陷入进退失据的局面。

内幕交易下的资本信任危机

2024年7月，证监会认定赣锋锂业在2020年与江特电机并购期间存在内幕交易行为，并作出行政处罚。这一事件不仅引发法律风险，更直接导致原本寄予厚望的赣锋锂电分拆上市计划流产。被视为第二增长曲线的项目夭折，并对公司的资本运作产生了负面影响。

Wind显示，2025年3月17日，赣锋锂电23名股东集体退出，包括小米科技、东风汽车、长安汽车等产业链重要企业。此前，摩根大通也于2月27日和4月3日两度减持赣锋股份。

相较财务层面的亏损，资本市场的信任崩塌杀伤力更大。赣锋曾凭借“绿色锂业”形象被评为MSCI ESG评级A级，但因内控问题，其ESG评分已被多家国际评级机构下调。截至2024年末，港股通持股比例从2022年的5.48%降至3.87%，外资持续撤出进一步加剧了估值下行压力。

同时，公司资产负债率升至52.8%，金融资产公允价值变动损失高达14.82亿元。在锂价剧烈波动背景下，过度依赖金融衍生品操作可能放大财报波动性，令估值体系更加不稳。

赣锋锂业的遭遇，是整个锂电产业由“供不应求”转向“结构性过剩”的缩影。过去资源为王的逻辑，如今正在接受市场效率与风险控制的双重检验。

对于李良彬而言，当务之急或是重建公司的风险控制机制，将负债率压降，对庞大库存建立动态对冲机制，为可能到来的行业洗牌储备充足的现金。

在新能源的寒冬中，活下来，比跑得快更重要。

从千亿市值到首度亏损，锂业龙头的逆周期豪赌能否突围？