2018年，医疗领域投融资热度达到新的高峰。同一年，《资管新规》的落地使得大部分机构放缓了投资节奏，虽然医疗领域的增速不及上一年，但单笔融资额不断上升。

医疗健康，始终是投资机构需要紧身搏杀的战场。

同一年，在君联资本任职十余年的欧阳翔宇决定单飞。再此之前，他曾在君联资本前身——联想投资任董事总经理，并负责IT技术及产品领域的投资。从2011年起，欧阳翔宇负责组建了健康医疗团队，并领导健康医疗领域的投资。

同欧阳翔宇一起离开的还有蔡大庆和邢丞。蔡大庆和欧阳翔宇共事多年，并一起联合领导君联资本的医疗投资团队，发起和管理君联医疗美元基金一期和人民币基金一期。他联合主导投资了70多个项目，总计金额约7亿美金。

而邢丞于2013年加入君联后，主要负责生物医药、医疗服务等领域的投资。主导完成了Harbour BioMed（和铂医药）、艺妙神州、六合宁远、德济医院、瑞华心康、同心医联等项目，并担任董事会成员。

志同道合、加上医疗市场上升的大背景，让三人决定在医疗行业搏一把。2018年，三人创办了夏尔巴资本。并将目光聚焦于医疗健康项目，包括但不限于制药、器械、服务及与医疗健康相关的互联网及科技技术等。

成立2年的快枪手

2018年，资管新规之后，一级市场进入了收缩期，来自银行的钱断层后，募资变得困难起来。同一时间，二级市场上的上市公司苦于资金问题也开始降低对外投资。

即便是这样的环境，也没有阻止欧阳翔宇单飞的决心。临走，他还叫上了两位自己共事多年的兄弟。可以说，君联的医疗团队是由欧阳翔宇和蔡大庆一手打造的。

从2007年开始布局医疗健康至今，君联医疗累计在103个项目上投资超过13亿美元。通过对医疗的系统性布局，君联投资了不少细分领域的龙头，其中不乏药明康德、康龙化成、贝瑞基因、金域医学、信达生物、明德生物、亚心医院等业内知名企业。

这样的成绩，与欧阳、蔡和邢有着密切的关系。优秀的战绩，单飞的决心。即便外界募资环境趋向紧张，但欧阳三人还是下定决心创办夏尔巴资本。

何为夏尔巴？

蔡大庆曾做出过官方解释，“夏尔巴资本希望秉承夏尔巴人的精神，能够给行业内优秀的创始人指指路、背背包，带他们到达顶峰，再从顶峰安全下来。”

也就是说，三人有决心，能投资到行业最顶尖企业，并陪伴他们一起享受荣耀。成绩如何？

仅在成立的当年，夏尔巴就投资了20多个项目。可以说，这些是三人过去深耕行业十余年所积累下来的“老本”。

市场上也有不少垂直于医疗行业的机构。但夏尔巴绝对属于出手速度很快的一类。

尤其进入2019年，一级市场的募资难问题持续加剧，一些小机构几乎停止了投资，将目光集中在投后管理上。即便是一线机构，也在寻找平衡。对看好的项目加注，对不太了解的项目谨慎。

反观夏尔巴资本，却重重踩下了一脚油门。先后投资了优侍美地医疗、志道科技、岸迈生物、新格元等数个项目。其中还有一些C轮项目，如国科恒泰等。

早年的积累，一朝得以爆发。

这样进攻型的打法，来自于合伙人的基因。就像蔡大庆说的“医疗投资，只有凌厉的进攻才是最好的防守。

投资功守道

蔡大庆选择积极进攻，来自对行业极为深刻的理解。

2018年国务院进行医疗监管机构改革，形成较为完善的政策监管体系，并落地一系列政策，鼓励产品创新，促进产业升级，加速国内药品、器械市场与国际接轨。

同年，香港股票市场迎来了25年以来最大的改革，上市制度放宽门槛，IPO新规允许未盈利的生物医药公司赴港上市。

在此之前，传统人民币基金对医疗实难下手，投资的大多数是能够清晰看到退出路径的企业。在退出渠道打通后，医疗健康领域将获得更多资金的支持。

一年后，科创板重磅推出，对于医疗、硬科技类企业有着极大的推动作用。与此同时，企业的估值处在低点。一级市场加紧对医疗领域的收割。

2018年，中国医疗健康行业共发生776起投融资事件，较2017年投融资事件数大增207起，实现了触底反弹，并超过2016年的历史高点；投融资总额104.01亿美元，同比增长46.41%，延续了过去三年的增长态势。

2019年，企业估值因一级市场的冷淡处在历史低点，蔡大庆也直言，“有的下降60、70%，勉强完成融资。头部的基金大部分还有弹药，继续投项目，但是有一半的基金，资金已经接近枯水线，出手很难。”

市场上新基金在一期基金成立时大多都是由相熟的企业家朋友，以及创始团队自掏腰包，这就是所谓的“一期基金靠面子”。夏尔巴资本团队来自一线机构君联资本，并一手打造后者的医疗体系，这三个人的面子应该足够。

但如何将优势延续下去，并把过往的业绩顺延到新的基金，可能是LP比较关心的问题。

蔡大庆在去年的一场活动上表示，“基金必须有自己独特的投资之道，我认为只有凌厉的进攻才是最好的防守。我们在2018年投了20多个项目。我们持续在看项目，出手更加的稳准狠，也形成了独特的投资之道。”

积极进攻，不仅仅是投得多，更高评判投资能力的标准是投得早。当一个项目进入B、C轮时，大多数已经是“水上的案例”，所有人都能看得到。蔡大庆强调夏尔巴资本看重未来趋势的能力，“我们投的项目，基本上都是领域里非常靠前，而且有长久的生存力的公司。”

要在项目未成长之前提前发掘，这需要对医疗行业、对项目深刻的认识。

“我们在2015年投信达时，国内还没有太多的人真正敢看，因为它的估值已经到两亿美元，没有人敢出手，后来我们带进去了高瓴，帮助他完成了C轮投资。从那时候开始，信达把生产基地掌握在自己手里，从一个生物类公司转化为一个创新型的公司。”

产业链上下协同赋能

如果将夏尔巴的投资理念简单归纳为投资具备前瞻性的头部企业，那么对于赛道的选择，夏尔巴资本则倾向于打通产业链上下游的生态化。

欧阳翔宇此前表示，国内产业的基础相对于国外来说还存在差距。在产业链的完成性上，也还需要进一步提高。这其中存在着大量产业协同的机会。

“当一个产业真正走向成熟，绝不会只有单个公司取得突破，而是整个产业链的上、中、下游协同发展。”他认为，随着生命科学产业链的逐步完善，在目前有改善空间的一些具体环节上，会出现一些创业和投资的机会。

比如精准医疗领域。

在这一细分赛道内，欧阳翔宇曾表示，凡事与精准治疗有关的整个产业链，从测序、诊断、治疗到相关的工具和设备，都是有很可观的发展潜力的赛道。

去年，夏尔巴资本领投了新格元生物。这家企业专注于海量单细胞测序的临床医学运用。

从市场的天花板看，单细胞分析市场规模已超过100亿人民币，并迅速从基础研究向临床应用转化。新格元生物是国内首批自主研发单细胞多组学测序产品的公司，现已有十余项核心技术的专利申请及软件著作权，并于2019年1月推出国内首款海量单细胞测序产品——新格元GEXSCOPE海量单细胞RNA测序产品。

除了新格元，在这一领路，夏尔巴布局已经初现雏形。先后投资了专注于罕见遗传疾病基因治疗的辉大基因，研发高发癌症的居家早期筛查产品的诺辉健康，主要产品为抗癌新药 MEK 抑制剂 HL-085 的科州制药，以及借助 AAV（腺相关病毒）载体为单基因遗传病提供解决方案的信念医药等。

在创新药方面，夏尔巴关注细胞治疗和基因治疗这些处在创新前沿的技术和项目。蔡大庆也直言，“基因治疗已经来到了第三代，小分子和大分子层面的治疗，国际上也已经达到超过了30%快速的增长。但是国内好的投资标的比较少，越来越多的头部基金在看，但是真正好的人才仍然有限。”

“一期基金靠面子”的下一句，是“二级基金靠案子”。自从2019年以来，相比于明星案例，LP更爱货真价实的DPI。原因是，明星项目上市破发常有。成立两年，夏尔巴资本在投资端战况颇佳。但基金的运营并非只有投资案例。当前，他们还有另外一个挑战，就是基金的募集。

一般而言，即便是十年期的医疗基金，在4、5年时也需要给LP提供流动性的退出。刚刚进入成长初期，紧靠过去的积累还不能完全证明自己的实力。

未来几年，能持续投到优质项目。保持核心团队高强的战斗力，并且真正能带来回报的项目，才是夏尔巴资本募集到下一期基金的关键。

不过，仅从目前而看，医疗行业的快速发展、政策的扶持以及二级市场退出拓宽，可能是助力夏尔巴资本率先登上珠穆朗玛峰的最佳装备。

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