编者按：本文来源创业邦专栏美股研究社，作者高卉卉。

继斗鱼之后，8月11日美股盘前，另一大直播平台虎牙也公布了其2020年第二季度财报。在财报公布的前一个晚上，虎牙发布公告称晚其公司董事会已收到腾讯的初步非约束性建议书，建议斗鱼和虎牙订立换股合并协议。与此同时，欢聚时代也宣布向腾讯转让总价8.1亿美元的虎牙3000万股普通股，这似乎在不断向外界释放二者合并的讯号。

但此消息释放后，两家公司股价现大跌，当日收盘，斗鱼大跌8.51%，虎牙直播大跌9.83%。财报公布后，倒是刺激虎牙股价出现小幅上涨，当日盘后股价继续上涨了0.79%，现报24.25美元，一定程度上展现了财报利好的一面。

二季度财报表现究竟如何，先来看一下核心数据的具体表现：

- 总营收同比增长34.2%至26.97亿元人民币，这也是其自上市以来，连续第九个季度超过管理层预期；

- 美国会计准则下归属于虎牙的净利润为人民币2.27亿元(3210万美元)，相比2019年同期的人民币1.22亿元增长86.2%；非美国通用会计准则下归属于虎牙的净利润为人民币3.51亿元(4970万美元)，相比2019年同期的人民币1.70亿元增长106.0%，连续十一个季度实现盈利；

- 国内用户数据方面，第二季度虎牙直播MAU(月均活跃用户数)和移动端MAU(移动端月均活跃用户数)分别为1.685亿和7560万，同比增幅分别达17.1%和35.2%，再创历史新高。

不难看出，两项核心数据指标，依然延续了虎牙一贯高增长的姿态。作为直播大战的最后胜利者之一，虎牙在业内的名号已经无需多言。在今年疫情持续的背景下，虽然影响了部分线下电竞赛事的开展，但催生的宅经济倒也成为了各大直播平台用户数增长的重要因素。这也是虎牙能够在大环境并不利好的背景下，继续保持高增长的重要原因之一。

眼下，虽然腾讯推动虎牙和斗鱼之间的合并已然是沸沸扬扬，但虎牙今日已发内部信表示尚未做任何决定，将谨慎评估。这也就意味着，虎牙和斗鱼之间的决斗依然还未结束。那么，结合目前的行业概况，着眼于虎牙的这份二季度财报，未来虎牙的走势究竟会如何？

移动MAU“疫”外再增长能否抵御流量天花板压力？

继今年一季度虎牙移动端月活跃用户数同比增长38.6%至5390万人，创下历史新高之后，二季度这一数据依然维持了35.2%的不错增速，移动端月活跃用户数达5590万。

虎牙移动端月活跃用户数的连续增长并不难理解，在一季度疫情对市场的教育之后，也催生了大众对互联网直播平台的更多关注，但终究是有疫情的因素在内。而且，游戏直播平台发展至今，似乎也难逃流量天花板的压力。

早在2019年上半年,QuestMobile便发布了《中国移动互联网2019半年大报告》显示，中国移动互联网月度活跃设备规模触顶11.4亿,人口红利见顶已是不争的事实。

更加值得注意的是，虎牙的总MAU实际上早已呈现了增长放缓的趋势。2019年Q2虎牙的平均月活跃用户为1. 439 亿人，较上年年同期的 9150 万人增长57.3%；同年Q3平均月活用户数同比增长47.6%至1.461亿；Q4同比增长28.8%至1.5亿；2020年Q1平均MAU达1. 513 亿人，与去年同期的1. 238 亿人相比增长22.2%；到了这一季度，总MAU的增幅已经放缓至17.1%。

从这一系列的数据不难看出，虎牙的月活跃用户数已经步入下行通道。即便是移动端用户数的“疫”外增长，但也仅仅只有7560万，在1.685亿的中MAU中占比太小，承担的商业化变现能力有限。

直播平台战局激烈 “烧钱”才能换来“下行”的营收增速

当下直播风口再现，不论是电商直播平台还是短视频平台，竞争加剧已成为不争的事实，游戏直播平台也不例外。

斗鱼与虎牙的差距正在缩小：斗鱼二季度的财报显示，期内净营收为25.082亿元，较上年同期增长33.9%；净利润为3.193亿元，较上年同期增长12.76倍；与虎牙二季度26.97亿元的营收和3.51亿元的净利润相比相差并不是特别大。

可能有人会说，单个季度似乎并不具备说服力，但从今年一季度二者的营收和净利润对比来看，同样可以验证。一季度虎牙营收24.12亿元，同比增长47.8%，净利润1.71亿元，同比增长169.8%。斗鱼营收22.78亿元，同比增长53%，净利润2.545亿元，同比增长1298%。

虽然在营收体量上虎牙仍领先于斗鱼，但也仅有1.88亿元的差距，要知道，在2018年斗鱼的全年营收为36.5亿元，同期虎牙营收达46.63亿元，二者相差有近10亿元。可见，斗鱼已经对虎牙步步紧逼。

而斗鱼之外，值得关注的还有游戏直播赛道上的新玩家快手和B站。

快手流量优势明显：快手平台大量的短视频内容成为吸引直播用户的入口，相关数据显示，快手的大量用户群与游戏玩家重合。同样有腾讯作为重要投资方，快手几乎不会遇到缺少游戏版权的尴尬问题。

2020 ChinaJoy期间，快手发布数据显示，截至今年5月底，快手游戏直播月活用户超过2.2亿，游戏短视频月活用户突破3亿。相比虎牙、斗鱼1.6亿左右的MAU，流量优势已经相当明显。虽然目前快手在游戏直播上整体优势并不如具备先发优势的斗鱼和虎牙，但对于以流量变现为核心业务的直播平台来讲，充足的流量已成为寒冬平台护城河的重要因素。对虎牙来讲，不可谓压力不大。

B站大手笔入局：B站在游戏直播领域的的投入不可谓不大，不但去年8亿重金买下LOL总决赛三年独家直播权，去年还开始签约引入头部主播，比如冯提莫，今年还额外签下了自家动漫头部主播Lex。不论是电商直播平台还是游戏直播平台，知名主播对平台而言的重要性已无需赘言。

而直播在B站的整体营收当中，已经呈现了明显的增长趋势。B站董事长兼CEO陈睿在其今年一季度的财报电话会议中表示，对B站的直播业务表示乐观，预计在未来的两三年内会有成倍的增长。结合目前快手对游戏直播的布局来看，今后可能还会持续加注。

抖音入侵：实际上，抖音凭借着字节跳动的巨大流量池，在游戏领域的野心颇大，试图吃穿游戏直播、游戏发行、游戏运营、游戏制作整条产业链。不仅从2018年开始布局游戏领域，2019年直接跳动成立了“绿洲计划”，开始自研重度游戏，今年3月份，拿下第一个游戏版号战斗少女跑酷》。

虽然，目前抖音在游戏直播领域并没有惊人的成绩，但抖音可以凭借“短视频内容+直播”平台的优势在电竞赛事等领域做到对游戏直播进一步延伸，形成新型游戏内容生态，从而增加用户粘性。

当直播游戏赛道呈现出更加激烈的战况后，对于虎牙来说，运营成本的持续支持也会是大概率事件。

二季度，虎牙的营收成本为21.22亿元，与上年同期的16.75亿元相比增长了26.7%；研发费用为1.799亿元，相比上年同期增长70.6%；一季度营收成本为19.371亿元,较上年同期的13.581亿元增长42.6%。虽然这一同比增速在放缓，但与营收增速结合来看，却发现虎牙的营收增速与营收成本基本维持在同样的走势，而且虎牙的营收增速也已经在放缓。这背后，反映了虎牙曾经的高营收实际上也是通过烧钱的方式来获得的。

和斗鱼联手“融入”腾讯虎牙会要走向何方？

8月10日，斗鱼和虎牙均收到来自腾讯发出的不具约束力的合并建议书。与此同时，腾讯将花8.1亿美元从YY那里购买了虎牙3000万股的B类普通股，收购完成后，腾讯将进一步提升对虎牙的控制，股权比例上升至51%。投票权增值70.4%。

在外界看来，两家合并事宜已是板上钉钉之事。

而实际上，二者合并之后最终的赢家必定会是腾讯。因为腾讯作为双方的第一大股东，虎牙斗鱼能够在游戏直播上形成更大的领先优势，与腾讯年营收超过1000亿元的游戏业务在战略上形成协同效应。

当然，这对于虎牙和斗鱼而言也都是利好的。双方或许可以在腾讯的掌控下，利用各自在用户属性上的差异化优势。

相关资料显示，2019年虎牙有超过一半的用户是在看非游戏的直播，而斗鱼在2019年二季度时，其游戏直播贡献的用户观看量已经占到了平台总观看量的80%以上，今年一季度的财报中游戏分区贡献同样贡献了大概80%左右的观看时长。

从这个差异化的数据不难预测，合并后斗鱼有可能会在游戏直播领域占据主打位置，因为游戏流量的运营对于腾讯而言显然更加重要。当然，这也仅仅只是一个假设，毕竟虎牙和斗鱼在各自都有着自身的优势，相关运营数据还会持续发生变化。本次二季度财报便显示，虎牙1.685亿的国内MAU实现对斗鱼1.65亿的首次反超。不过，值得注意的是，在用户数及资源各个方面具备明显优势的B站、快手们的强势入局仍值得警惕。

当然，就行业的发展前景来看，游戏直播行业也确实在持续高速发展。据前瞻研究院预测，2018至2022年游戏直播行业将仍然保持13%以上的增长率快速发展，到2022年，游戏直播市场规模将达到300亿元左右。

就目前来看，斗鱼和虎牙合并之后，虎牙到底会是一个走向现在下定论还言之过早。毕竟，从过往的互联网行业合并案例来看，向来是行业老大主导，比如优酷、美团、58等。而虎牙和斗鱼到底谁才是游戏直播平台的第一，似乎也难以从某一个维度来衡量。目前，可以肯定的是，虎牙和斗鱼的合并将会铸造行业内巨无霸平台，而虎牙未来的具体走向我们拭目以待。

连续十一个季度实现盈利，虎牙被腾讯催婚是“祸”or“福”？