随着直播行业排位赛程过半，虎牙在游戏直播赛道的领跑姿态也愈发明显，而其竞争对手斗鱼，则在经历增速放缓之后，隐忧渐现。

3月23日，虎牙(NYSE:HUYA)和斗鱼相继发布财报。继三季度财报后，两者差距进一步拉大。虎牙2020年全年收入规模为109.1亿元，第四季度收入规模为29.9亿元，第四季度移动端MAU规模为7950万；斗鱼2020年全年收入规模为96亿元，第四季度收入规模为22.7亿元，第四季度移动端MAU规模为5820万。

在营收规模进一步拉大的同时，两者的盈利能力也差距明显。非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，2020年第四季度虎牙净利润为3.1亿元；同期，斗鱼的经调整净亏损为1.8亿。

当游戏直播领域头部地位逐渐巩固，虎牙的价值也值得被重新审视。一方面，直播形态本身具备较高的商业效率，能给虎牙带来可观的业务增量。另一方面，直播作为视频时代的重要组成部分，其产品形态同样有着很大的延展空间。

那么，类似的边界扩张最终能给电竞直播带来什么？未来电竞直播的产品形态延展又进展如何？

/ 01 /对比财报，斗鱼隐忧初现

第四季度，虎牙业绩维持高增长态势，公司营收实现29.9亿元，同比增长21.2%；Non-GAAP下的净利润实现3.1亿，同比增长26.5%。虎牙营收优势，主要得益于付费用户增长和付费用户ARPPU值的增长。

业绩高速增长背后，虎牙进一步巩固游戏直播领域的头部地位。与同一天发布财报的斗鱼相比，无论是用户规模还是盈利能力，都表明虎牙的优势正在迅速扩大。

从用户规模看，虎牙在移动MAU上优势明显。第四季度，虎牙移动MAU用户为7950万，较第三季度净增530万，超过斗鱼第四季度移动端MAU规模5820万。

虎牙移动端MAU优势明显，得益于两点：

一方面，得益于虎牙自制内容的投入，按照公司第四季度电话会议的说法，自制内容方面，虎牙直播了48档自制电竞赛事和娱乐节目，总观看人次达1.09亿次，同比增长53％。

另一方面，虎牙不仅签约了众多顶级战队与职业选手，也是国内唯一一家集齐英雄联盟四大联赛版权的直播平台，内容全面，合作稳固。

而虎牙在自制内容和头部版权的优势，也使其具备了行业较高的用户黏性。根据艾媒咨询，虎牙每周观看1次直播以上的用户占比达87.9%。高于企鹅电竞的85.5%、斗鱼的84.8%。

虎牙对斗鱼的优势，不仅体现营收规模，也体现在盈利能力。第四季度，虎牙Non-GAAP的净利润为3.1亿，而同期斗鱼Non-GAAP下录得净亏损1.8亿。

虎牙的盈利能力领先，得益于公司良性的供给结构。与斗鱼主要依靠头部主播创收不同，虎牙更注重中长尾主播的发展。

根据东方证券，2020年1-9月Top200主播收入占比统计中，斗鱼头部主播(Top200)收入贡献占比达42.19%；虎牙头部主播(Top200)收入贡献占比为31.46%。

相比头部主播，平台对中长尾主播的议价能力更强，付出的分成更低，虎牙也就有了更好的盈利表现。

事实上，财务数据差距背后，是公司内部逻辑形态和管理能力的强力映射——尤其在双方处在正在合并的进程之中，所受到的影响也被放大：虎牙作为子公司，与腾讯母公司合作日益深化，又因为在合并中处于优势地位，业务稳步发展。

而斗鱼在未来合并时则作为被收购的一方，较为被动，内部管理、产品逻辑和秩序意识都出现了一定的问题，导致其从2020年第四季度至今，多次因产品形态和玩法涉赌被多家媒体点名，深陷负面舆论：

去年9月至今年1月，中青网短视频官方微博“青蜂侠Bee”多次曝光斗鱼直播间“彡彡九户外”涉嫌万人聚赌，直播间一天流水最多高达几百万。最终斗鱼涉赌头部主播“彡彡九户外”（本名付海龙）被警方采取强制措施，其担任法人的斗鱼持股公司也已被注销。

今年1月，有财经媒体跟进报道斗鱼涉赌问题，采访到前斗鱼主播钱小佳，进一步曝光涉赌内幕。文章爆料称，斗鱼和一些主播（尤其是大主播）的合同中设定流水对赌，完成或超过数额即可获得奖金，且斗鱼通过流水大小决定对主播的热度扶持；此外，主播往往与平台存在高额的业绩对赌，承受巨大的流水压力，通过抽奖、涉赌刺激粉丝打赏成为解决这种焦虑的方案之一。

而在今年2月，CCTV-12《疯狂的直播间背后》播出，跟进调查斗鱼涉赌活动。央视报道指出，包括“长沙乡村敢死队”在内的多个斗鱼涉赌直播间月流水均高达千万，更有知情人爆料称，斗鱼平台知情并支持直播间涉赌活动。

客观来讲，涉赌事件一定程度上影响了斗鱼的经营节奏，其平台管理的严重缺位导致整体内容失控、生态混乱，也让斗鱼的产品口碑受到负面影响，这或许也是斗鱼四季度财报数据大幅下滑的重要原因之一。

/ 02 /领跑行业背后，虎牙抓住增长“密码”

要理解虎牙的亮眼表现，首先要理解游戏直播行业的核心逻辑。

正如电商直播是一种商品输出，游戏直播则是一种内容输出。与绝大部分内容平台类似，内容生产力的构建也成为其商业模式的核心。但凡以内容为主的行业，都有一个铁律：谁能够有效降低内容产出者的生产难度，谁就能占得先机。同理，服务内容创作者，提升内容生产力，也是虎牙能脱颖而出的重要原因。

随着直播进入多兵种作战局面，技术创新、资源储备等综合能力逐渐成为直播行业竞争的关键。作为直播行业的“扛把子”，虎牙在技术、人才等多方面均有着不小的优势。

在技术方面，虎牙依托“5G+Cloud+X”的科技研发模式，构建基于5G的技术生态环境，升级用户体验，已经取得了多项技术的领先。

如果说，技术是虎牙腾飞的“加速器”，那么，基于主播构建的内容生态，就是虎牙亮眼业绩的“动力源”。

一方面，虎牙通过创作者激励计划、新人主播培养计划、残疾人主播扶持计划，积极扶持优质公会、主播、UP主、短视频创作者，与各方共享直播红利。

官方数据显示，截至2020年第三季度，虎牙在过去的12个月里，虎牙给主播、公会和合作伙伴的分成与内容投入超过了66亿元。

另一方面，虎牙还通过持续优化创作工具与小程序开放平台等，持续赋能主播与公会。

早在2019年召开的LiveTech大会，虎牙就推出了小程序开放平台，并出台一系列政策吸引开发者入驻。小程序开放平台以小程序为载体，提供一套完整的连接体系，包括直播技术、开发工具、数据服务等基础设施，以及市场推广、运营活动、应用商店等商业配套服务。

截止2020年第四季度末，小程序开放平台已先后上线大约200个虎牙小程序工具，为累计超过40万主播安装使用。

随着技术价值释放和内容生态壁垒的显现，虎牙的高增长仍将延续。

/ 03 /视频时代到来，直播行业价值再认知

固然，高速增长的业绩是虎牙价值的外化体现，但拉长周期看，虎牙真正价值并不在于此。某种程度上说，要真正理解虎牙的价值，首先要搞清楚在视频时代下，直播行业在视频产业中的位置。

具体来说，我们可以分别从虎牙抓住的电竞机遇，以及互联网内容形态的范式升级两个角度看。

从虎牙的角度看，虎牙直播抓住了电竞高速发展的机遇。根据艾媒咨询数据，2020年中国电竞市场规模达到1365.6亿元。在电竞行业带动下，电竞直播平台也迎来发展红利，2020年电竞直播平台20用户规模达到2.36亿人，且将保持快速增长态势，2022年将超过2.7亿人。虎牙作为电竞直播行业的头部企业，自然是最大的受益者。

从更大维度上看，直播行业的崛起，本质上是内容范式升级的结果。

从最早天涯、网易到如今的抖音、虎牙，背后是内容载体从“纯文字”→“文字+图片”→“文字+图片+视频”→“纯视频”的路径升级。在这个过程中，从只言片语到100%投影真实世界和个人状态，信息完整度和丰富度大幅度提升。

在内容范式升级的背景下，虎牙持续丰富自身内容生态，体现在通过PGC内容进行场景延伸，由游戏直播平台不断拓宽内容边界：

2020年，韩国文创内容制作商SM C&C STUDIO表示，公司已将正在制作的偶像真人秀节目版权出售给虎牙直播，虎牙直播将开启韩综节目新时代。

实际上，虎牙直播从2017年起便开始推出直播综艺节目，曾接连推出狼人杀互动竞技真人秀综艺节目《God Lie》，荒野极限生存互动真人秀《荒野狂人》，国内首档旅游体验加恋爱情景真人秀综艺《超能力恋人》等，节目题材从游戏向探险、恋爱等多方面不断拓展。

站在商业角度看，范式变革必然涌现新价值，体现在两个方面：

一是更高效的商业效率。即更多的用户使用次数和时长带动广告价值指数级提升；更高维的内容，使打赏及订阅增值服务付费指数级提升等等。直播做到了碎片化与规模化的共振。即使放眼整个互联网行业，直播生意的商业化效率恐怕是仅次于游戏、广告。

二是更丰富的商业可能性。作为一种内容形态，直播正在成为越来越多的互联网公司选择。与短视频、社区类公司切入直播市场一样，虎牙的产品形态同样有着很大的延展空间。目前，类似的延展效应正在视频和游戏领域显现。

在视频领域，虎牙正在积极探索“直播+视频+社区”融合发展的业务形态，打造直播版的UP主。从目前看，虎牙做成的概率并不小。

一方面，直播本身巨大的素材库，就是一座天然的内容宝库。事实上，B站上很多大火的视频，其素材都来自直播。另一方面，由于直播本身就是一个高互动性产品，而类似的高互动性也有望延续到视频上，打破直播时间的限制，构建出一个更加良性的社区氛围。

在游戏领域，2020年11月10日虎牙旗下YOWA云游戏平台正式上线。目前，YOWA云平台已实现跨终端玩游戏的云游戏核心能力，人们可以通过 YOWA 用手机畅玩电脑游戏，用低配电脑也可以玩市面上最新最热的3A大作。拉长周期看，云游戏平台的推出，也是虎牙加深游戏产业链布局的重要一环。

而虎牙向视频、游戏业务的延伸，本质上是通过“电竞直播+”加入更多的泛娱乐化内容。实际上，这也符合用户的观看需求，根据艾媒咨询数据，79.9%的受访电竞直播用户表示满意平台电竞相关内容的丰富度。

总的来说，无论是社区视频生态的构建，还是游戏产业链的纵深打通，都会为虎牙带来平台价值的升维。即虎牙已经不仅仅是一家直播平台，而是一个围绕游戏直播展开的泛内容平台。边界扩张的巨大可能性，也是虎牙未来最大的价值所在。

游戏直播排位赛过半：虎牙强势领跑，斗鱼隐忧初现