独立稀缺穿透

沉疴下猛药，正本而清源！

作者：岩石

编辑：蒙多

风品：安宁

来源：铑财——铑财研究院

2009年，吴清曾在《中国证券》杂志撰文直言，金融机构的自我监管和监管意愿往往是靠不住的，因此金融监管不能留有缝隙。

2024开年，填补监管末梢“缝隙”的人来了！

2月7日，被誉“券商屠夫”的吴清接替易会满，出任证监会主席。上任仅三天“头把火”便烧向了券商。

2月9日，在全国人民辞旧迎新的除夕日，证监会网站披露多份处罚书。其中，招商证券被罚人数最多，共63人被行政处罚，合计罚没8173万元。时任执行董事兼总裁熊剑涛被采取终身证券市场禁入措施。长城证券原副总裁韩飞因违规买卖股票，总计罚没近1.2亿元，并被采取10年证券市场禁入措施。

叠加上海思尔芯造假案的重罚，监管“长牙带刺”、违规“零容忍”不是一句空话。激浊扬清、警钟长鸣中，从业者做好准备了吗？“翻车中枪”者又该有哪些痛定思痛？

01

财富管理占比反降

业绩增长“靠天吃饭”？

LAOCAI

2024年1月29日，长城证券发布业绩预告，2023年归属于上市公司股东的净利为13.9318亿元-14.8306亿元，同比增长55%至65%。

2023三季报显示，企业净利12.13亿元，同比增长113.87%。如此大增“炒股”贡献良多。前三季公允价值变动收益变为4.25亿元，同比增超9亿元。截至2023年9月30日，长城证券用于证券投资的资金高达575.53亿元。

考量在于，资本市场风云变幻，无论机构还是个人，没有永远的股神，“炒股”收益更多是“靠天吃饭”并不稳定。如2022年，长城证券净利为8.99亿元，同比减少49.09%。自营业务下滑幅度最大，同比下降139.17%。

复盘业务面，除投资收益反弹外，公司其它业务表现并不尽如人意。如2023年前三季经纪业务收入为6.08亿元，同比下降14.37%。

行业分析师郭兴表示，随着新增开户数放缓，券经纪业务已从增量竞争转为存量竞争。头部券商、新型互联网券商通过规模优势、模式创新不断蚕食中小券商市场份额，导致券经纪业务收入下滑。咄咄夹击下，后者业务转型势在必行。

聚焦长城证券，转型方向瞄准了财富管理。如2022年报称，财富管理业务是重点业务，收入占总营收比76.43%。为推进财富管理业务转型升级，年内共撤销了辽宁、山西、江苏和云南共5家分支机构。将全面推广线上线下融合发展模式，以数字技术赋能财富管理转型升级，不断开拓线上获客渠道。

2023年中报再次强调，作为战略支柱型业务，大财富业务是支撑公司“十四五”战略的核心业务，是长期发展重点业务方向。

扎眼的是，如此重视的财富管理业务占比却不升反降，从2022年的76.43%滑至2023上半年的52%。营收11.45亿元，同比下滑6.40%。

融资融券余额虽较上年末增长3.73%至224.91亿元，利息净收入却只有1625.05万元，同比下滑91.75%。

拉长时间维度，2018年至2022年长城证券利息收入从5.76亿元增至11.93亿元。净收入也在2亿至4亿元之间波动。2023年突然快速下滑不可不察，公司融资成本定价权有无提升空间？

2022年8月，长城证券76亿元定增落地，其中42.53亿元被用于资本中介业务。做大做强财富管理业务、打造差异化护城河之心肉眼可见。只是上述成绩单够看么？

02

三个关口待破

违规“炒股”何时休

LAOCAI

资金并非万能药。

证券行业从业人员杨柳表示，财富管理业务大多脱胎于证券经纪业务，目前主要是基于资本市场，为客户提供交易、资产配置、信息咨询、销售金融产品等服务。

监管趋严、行业竞争加剧，资本市场波动较大的背景下，长城证券想依靠财富管理业务实现差异化超车不是一件易事。

1，财富管理模式含金量不足。目前券商的财富管理业务主要依靠产品代销、两融业务、投顾服务为主，产品代销上，券商渠道优势不如银行，两融业务存在较大波动风险。

2，高端的客户群体不足。高端客户服务能力有待提升。目前中国资本市场，主要以散户为主、资金规模较小，不利券商开展投顾与资讯类增值业务。

3，业务同质化竞争。目前各券商的财富管理业务模式相差不大，缺乏差异化产品服务。而同质化竞争模式下，头部券商优势显然要高于中小券商。

对长城证券而言，如何突破这三个行业积弊关口是打破“靠天吃饭”、财富业务转型成败的关键。

过去很长一段时间，A股券商都是“靠天”吃饭。牛市来了交易佣金赚的盆满钵满，熊市来了集体勒紧裤腰过冬。随着资本市场成熟度提高，2017年开始中信证券、广发证券等头部纷纷成立财富管理部门。部分券商开始设立资产管理子公司，甚至将财富管理业务转移至投行子公司，以发挥协同优势，拓宽财富管理深度广度。

在行业分析师孙业文看来，财富管理顾名思义，需帮助客户实现资本的稳定增值，投研能力是核心护城河，这方面优势长城证券还需培育挖掘。补充资本金不是“万能药”，专业性、精细度、管理水平缺一不可。

2022年报显示，长城证券参股了景顺长城与长城基金两家基金公司，分别持有49%、47.06%的股权。截至2024年2月1日，天天基金网显示，景顺长城基金管理规模为5152.81亿元。截至2023年12月31日，长城基金为3051.28亿元。

规模上两基金并不算头部，相比之下景顺长城基金影响力较好。但公开资料显示，该基金是由华尔街巨头景顺资产与长城证券分别持有景顺长城49%的股权，同为第一大股东。据财联社统计，景顺长城基金5任董事长均有华能背景，3任总经理拥有景顺资产相关背景。

基金之外，期货、财富、投资业务板块也需加把劲儿。以2022年为例，宝城期货营收同比下降74.42%，净利同比下降65.02%。长城投资营业下降67.84%、55.23%。长城长富下降21.79%、28%。

如何提升业务竞争力，考验管理层的综合运营能力、内部团队的上下协同一体。

回到上述高管违规“炒股”的近1.2亿元巨额罚单，往期看，在内控缺位上长城证券早有前车之鉴。

如2017年1月，中国证监会网站公布了对长城证券独立董事宋常的处罚决定书，因存在内幕交易和短线交易的行为，被采取10年证券市场禁入措施，并处合计110万元罚款。

4月，广东证监局发布对长城证券职员赵成违法买卖股票行为的行政处罚决定书，罚没款共计228,251.51元。

2018年11月，违规交易收罚单一幕再次重演。重庆证监局披露，罗媛媛在在长城证券重庆金童路证券营业部从业期间，借用其父亲罗某清证券账户违规持有、买卖股票，累计买入金额17,062,779元，累计卖出16,764,299.06元。

从普通职员到独立董事再到高管，屡次在违规买卖股票上翻车，拷问企业的内控风控力、合规敬畏心、业务专业精神。

03

业绩可喜恢复背后

LAOCAI

相比长城证券，作为国内券商第一梯队，招商证券同样在成长性、合规性方面存在阻点烦恼。

2023上半年，公司营收107.94亿元，同比增长1.63%；净利47.27亿元，同比增加10.14%。

细分业务，投资及交易一枝独秀，营收达24.76亿元、同比增加104.19%。相比之下，投资银行业务、投资管理业务、财富管理和机构业务均出现了下滑，营收分别减少了43.46%、15.60%、7.58%。

2023年前三季，营收148.71亿元，同比减少2.79%；归属于上市股东的净利64.01亿元，同比增长1.9%。值得注意的是，这还是在可比基数低下的结果，2022年同期营收下滑29%、净利下滑26%。

从全年看，同样有此考量。2月18日，招商证券发布业绩快报，2023年营业总收入197.95亿元，同比增长3%；归母净利87.44亿元，同比增长8.35%。但要知道2022年企业营收仅192.19亿元，同比下降34.6%，净利80.72亿元，下降30.68%。若相比2021年的294.29亿元、116.45亿元，差距依然明显、元气恢复还在路上。

深入业务面，投行业务是衡量国内头部券商专业化的重要指标。2023前三季，招商证券投行业务净收入7.46亿元，同比下降31.6%；经纪业务下降13.9%至42.79亿元。资管净收入5.49亿元，下降13%。

2022年，投行业务收入13.86亿元，同比下降43.61%。表现乏力，主要与股权承销低迷有关。

Wind数据显示，2022年招商证券IPO项目主承销额由2021年的219.57亿元降至101.32亿元，降幅高达53.86%。IPO承销保荐收入合计6.1亿元，较2021年的12.2亿元下降50%。

追其原因，与行业强监管下，公司合规性与内控短板显露不无关系。当年招商证券因投行业务合规问题多次受罚。

如2022年4月，招商证券保代葛麒、王志鹏受到处罚，涉及项目正是遭到现场检查的山东泰鹏环保材料股份有限公司。当月由招商证券保荐的大丰农商行上市被否，也是A股史上首家被否的银行IPO项目。

2022年8月，又因作为中安科股份有限公司的独立财务顾问业务期间违法违规，招商证券受到证监会立案。招商证券参与保荐的30余家公司IPO项目一度被“中止审查”。

9月，招商证券公告，因为中安科股份提供财务顾问服务未勤勉尽责，被罚6300万。

保荐密集翻车被罚，对投行业务无疑是个减分项。2023年一季度，主动撤回的IPO项目多达6单，超过2022全年。

截至2023年11月，招商证券有10单IPO主动终止撤回。而2022全年主动撤回家数才4家。

行业分析师孙业文认为，IPO一查就撤，映出保荐券商没履行好“看门人”职责、有“重承揽而轻质控”心态。伴随全流程严监管、倒查10年等监管大招，合规弦儿越绷越紧，“带病闯关”胜算愈发渺小，倒逼中介机构增强专业性、合规敬畏心。

04

偶然与必然珍视信任“羽毛”

LAOCAI

没错，所谓沉疴下猛药、非常出重典。

新帅上任后，证监会一系列大招亮剑都在释放一个明确信号：一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场需要奖优罚劣、强悍良币效应。

2月9日，证监会发布首例IPO主动撤被罚的案例。因存虚增收入等违法违规事项，企业被罚400万元；时任思尔芯实控人、董事长黄学良等管理层罚款1250万元，合计罚款总额1650万元。

聚焦此番券商罚单，相比长城证券总裁的罚金最重，招商证券被罚人员则最多、共对63人作出行政处罚，合计罚没8173万元。其次，将1人涉嫌内幕交易行为移送司法机关处理，对46人采取行政监管措施。

同时对公司董事长采取出具警示函、2名时任合规总监采取监管谈话的行政监管措施，采取责令增加合规检查次数的行政监管措施，督促启动内部问责，落实问责全覆盖。

对一家头部上市券商而言，董事长被出具警示函、合规总监遭行政监管措施，无疑是高规格处罚、“立体化惩戒”。同时也暴露了企业在内控与合规性建设上的巨大隐患。而合规性是证券公司保荐业务的基本功，在此栽跟头除增加后续保荐项目过会难度，也对品牌力、公信力形成损伤。如何珍惜信任羽毛、尽快修复信誉金身、抗住业绩压力，是招商证券一个灵魂考题。

证监会披露的市场禁入决定书显示，原招商证券执行董事兼总裁熊剑涛的违规炒股行为开始于1995年，其还通过他人账户炒股，违规时间跨度长达26年。期间交易股票总成交金额5.19亿元,盈利3356.6万元。

2022年8月9日，招商证券收到深圳证监局警示函：在债承业务及资产证券化业务中未充分调查；在保荐业务上对发行人的收入确认、核心技术、研发费用等尽职调查也不充分，直指多项投行业务方面存在合规隐患。8月12日招商证券又公告称，收到证监会立案告知书，事关8年前中安科收购造假案。

2020年7月，中国裁判文书网公布一则二审刑事裁定书，原招商证券资产管理总部理财投资部投资经理杜某某在职期间存在违规炒股、私下接受客户委托买卖股票，并涉嫌内幕交易，最终法院判决其犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑一年六个月。

2017年12月，证监会通报杜长江于2007年9月至2014年6月期间先后任招商证券研究发展中心分析师、资产管理总部理财投资部投资经理。从业期间,杜长江利用其配偶马某某的证券账户进行股票交易,其中作为从业人员违法买卖股票的累计获利为38.46万元。

显然，与长城证券类似，招商证券在内控风控上缺位早有前车之鉴。此番被罚“冒头”看似偶然中也蕴含着必然性。

如何痛定思痛、切实夯实“合规阀”，构筑“不敢、不能、不想”违规的长效机制、不再二次翻车，两券商任重道远、又时不我待。

05

正本而清源

当好资本市场“守门人”

LAOCAI

不变不行了。所谓正本而清源。夯实看门人职责，首先从净化生态、除“内鬼”、严守从业人员执业行为基本规范和操守准则开始。

证券从业人员不得买卖股票是《中华人民共和国证券法》的基本要求。只有守住这条红线底线才能真正维护投资者利益、激发上市公司的长期主义。若从此看，此番集中处罚也是蛇打七寸、用心良苦。

金融时报数据显示，2019年至2023年，证监会共查办67起从业人员违法炒股案件，对139人作出行政处罚。据上海证券报统计，2023年以来，被证监会立案调查案例中，大部均涉嫌信息披露违法违规。

对违规行为“露头就打”，切实做到“不逾越底线、不唯利是图、不急功近利、不脱实向虚、不胡作非为”的监管信号已是满满。对此变阵，券商唯有顺势而为、不断强化相应专业性、敬畏心。

当然，人无完人企无完企。指正问题的同时，也需一双发现优点的眼睛。

聚焦长城证券，自2021年提出打造以“数字券商”等为目标的综合投行以来，持续推动移动客户服务平台“长城炼金术”APP的迭代。实现覆盖全产品类的资产分析、五大投资能力评估，推动机构客户服务一体化系统及六大中心建设，打造小程序矩阵。

长城证券表示，2023年公司财富管理业务将强化金融科技赋能，持续扩大客户规模，优化客户结构，稳步提升两融规模，持续丰富优质金融产品货架等。

再看招商证券，经纪与财富管理方面同样不缺少亮点。截至2023年6月末，正常交易客户数破1700万户，同比增长9.97%；托管客户资产规模3.80万亿元，较2022年末增长3.83%；股票基金交易量市场份额提至5.24%。

同时，非货币公募基金、股票加混合公募基金保有规模分别为800亿元、726 亿元，分别位居证券业第5、第4。

而对于上述罚单，招商证券官网回应称，坚决支持证监会处罚决定，将对员工违规炒股行为进行“零容忍”管控。

可见，长城证券、招商证券仍有较扎实的业务基本功、创新进取心、合规意识。

都说挫折是成长的天梯、亡羊补牢为时不晚。希望此次处罚如一声棒喝，让两者自我觉醒革新，在压实看门人责任、苦练内力内功后，用更优质的成长性、合规力一雪前耻、惊艳众人。

知耻而后勇、决绝有新生。

本文为铑财原创

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