更多民营资本正在加速退出证券业。

起家于IPO私募股权投资的九鼎集团（430719.OC，下亦称九鼎系）4月26日公告称，拟转让所持有的九州证券24.43亿股，占九州证券总股本的72.5%，折合交易总价约为48.87亿元。

对此，武汉国资旗下的四家主体武汉开发投资有限公司（下称武汉开发）、武汉光谷金融控股集团有限公司（下称武汉光谷）、武汉三恒投资控股集团有限公司（下称武汉三恒）、武汉中天昱诚商业管理有限公司（下称武汉中天）将作为九州证券的新受让方。

目前九州证券旗下全资控股一家期货牌照九州期货，以及参股一家公募牌照九泰基金，因此武汉国资此次入主将达到“一箭多雕”的效果；这也意味着，昔日在资本市场长袖善舞的九鼎系正在进一步的“割舍”对旗下金融牌照的掌控。

有接近九鼎系人士指出，由于九鼎系近年来PE业务在较长时间内一度遭遇停止，导致其内部仍然面临一定的资金周转压力，而此次转让九州证券更是九鼎系内部加码“做减法”，并回归投资主业的一次动作，不排除未来其进一步出售资产的可能性。

武汉金控入主

按照九鼎系与武汉国资旗下的四家受让方的协议安排，武汉开发将受让上述九州证券标的股份中的16.85亿股，占九州证券总股本的50%，同时武汉光谷、武汉三恒、武汉中天则分别受让4.21亿股和1.69亿股、1.69亿股，分别占总股本的12.5%、5%、5%。

事实上，作为武汉本地的市属国资金融控股平台，武汉金控目前旗下参控股的金融牌照颇为齐备。

工商信息显示，武汉金控目前旗下控股国通信托、湖北金融租赁，并参股汉口银行、天风证券等机构，同时还参股长江投资（600119.SH）、武商集团（000501.SZ）、长江通信（600345.SH）等多家上市公司。

拿下一张证券牌照，一直是武汉金控的溯源。2021年，武汉金控曾与泛海控股签署协议拟收购后者持有民生证券20%股份，但后来仍以失败告终。

对于此次收购，武汉金控表示完成后将同步为九州证券启动增资，此举将有利于破解九州证券资本瓶颈，提高综合竞争力和抗风险能力，助力其健康快速发展壮大，同时将支持九州证券发挥综合类券商专业价值，对武汉区域内‘专精特新’企业加大服务力度。

据了解，此次九州证券易主武汉国资后，还将设立武汉总部，就近服务武汉本地企业，但有分析人士指出，尽管总部办公地址有望迁至武汉，但考虑到目前九州证券是青海省内唯一一家综合类证券牌照，其最终能否将注册地迁至武汉仍然存在不确定性。

“九鼎拿下了九州证券那么久，虽然办公地址在北京，但注册地一直还是放在青海的，而且目前青海就这么一家券商了，想迁走其实是有难度的。”一位接近九州证券人士表示，“不过九鼎是民营资本，而这一次拿到绝对控股权的是武汉国资，通常国资对迁址的诉求是会更强烈的，所以还是要两个地区之间的博弈情况。”

九鼎系挥泪“砍牌”

考虑到证券牌照的稀缺性和业务协同效应，对于券商控股权的收购，通常要比单纯的财务投资具有更高的估值。

财报显示，截至2021年底，未经审计的九州证券资产总额为66.04 亿元，净资产37.99亿元；2021年度实现营业收入7.13 亿元，净利润1.26 亿元。

按照九州证券33.7亿股的总股本折算，九州证券截至2021年底的每股净资产约为1.13元/股；而以48.87亿元的转让总价估算，九州证券此次每股交易价格约为2元/股，则意味着此次转让PB约为1.77倍。

这一估值相比此前部分券商股权收购案价格更高。

例如2021年新时代证券控股权转让底价估值约为1.4倍PB，而泛海系尝试转让民生证券股份时，PB更是低至1.14倍；不过相比同年青岛国资发起对国融证券收购案的2.8倍BP，此次武汉国资的收购价格仍然相对可观。

事实上，九鼎系对九州证券控股权的出让筹划由来已久，而受困于2018年以来遭遇监管层调查，九鼎系旗下的PE业务一直阻力重重——一方面，九鼎系近年来IPO项目受困于被查事项遭遇搁浅，而另一方面，来自于LP方面的退出压力也在不断压顶。

2021年，被查事项已经结案的九鼎系本来被市场认为有望“卷土重来”，但旗下多个IPO项目仍然遭遇坎坷——先是其重仓的江苏德纳化学股份有限公司IPO遭遇发审会否决，同时已过会的陕西美能清洁能源集团股份有限公司，却迟迟没有等到IPO的首发核准批文，多个项目不顺导致其展业预期再度蒙灰。

此次出售九州证券后，九鼎系旗下控股的金融牌照将仅剩九泰基金，而在业内看来，不排除九鼎系会进一步进行资产“减肥”。

虽然此次退出九州证券被市场视为九鼎系做“减法”的无奈之举，但此次交易仍然为九鼎系带来了一定的回报。

据九鼎集团披露，相比于此次九州证券72.5%股权的48.9亿元作价，彼时对应的投资成本约为28.4亿元，本笔投资盈利约20.5亿元，总投资回报率约41.9%。

不过考虑到九鼎系对证券牌照的投资周期也较为冗长，其实际的年复合增长率并不高。

公开资料显示，九鼎系正式拿下九州证券控股权的时间点为2014年，持股时间距今已有8年之久，按照41.9%的回报率推算，其此番投资的年复合增长率约为7.03%。

“虽然整体上是赚的，但如果考虑到这些年证券牌照的成长性、行业beta变化以及控股权溢价，这个回报率非常有限，而且机会成本也是很大的。”北京一家券商非银金融分析师表示，“如果这个资金拿去押注头部机构，实际上收益会更高。”

信风（ID：TradeWind01）统计Wind数据发现，2014年至2022年4月26日期间，多达 14家券商的累计收益率超过50%，而上市券商标的同期收益率的算术平均值约为44.10%。

这意味着，九鼎系操盘控股九州证券的8年里，其价值增益效果并未跑赢上市券商的平均水平。