编者按：本文来源创业邦专栏蛇眼财经，创业邦经授权转载。

近年来，随着人们消费观念的改变，潮流玩具这种具有创意性、个性化的新物种，逐渐受到市场追捧，开始发展起来。切入盲盒经济的泡泡玛特，也搭乘了潮玩崛起的东风，迅速发展壮大，并在近期启动了赴港上市的计划。

其实此前泡泡玛特，也曾尝试过登陆资本市场，但最终却以挂牌（退市）告终。与上次不同，再度IPO的泡泡玛特，显然已经找到了新的依仗。

IPO背后的依仗

据相关媒体报道显示，泡泡玛特赴港IPO融资规模将达到2-3亿美元，上市后估值或将超过60亿美元。成倍增长的估值，或许正是泡泡玛特，再次冲击IPO最大的底气。

泡泡玛特“飙涨”的市值，与国内潮玩市场规模的快速增长分不开。数据显示，我国潮玩零售市场规模，从2015年的63亿元增长至2019年的207亿元，年复合增长率达到34.6%。这种高速增长，自然给做潮玩生意的泡泡玛特，带来了诸多利好。

比如，巨大的行业前景加上头部公司的光环，使得泡泡玛特很快就吸引了一级资本市场的青睐。据天眼查数据显示，目前泡泡玛特背后有正心谷资本、华强资本、黑蚁资本等多方资本支持。从2011年至今，泡泡玛特已经累计获得9轮融资，早已是名副其实的资本宠儿了。

其市值增长，与泡泡玛特强劲的业绩表现不无关系。招股书显示，2017年至2019年，其营业收入分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，净利润分别为160万元、9950万元、4.51亿元，毛利率从2017年的47.6%增至2019年的64.8%，有了明显提升。泡泡玛特的良好表现，使其在2019年迅速跻身为中国最大的潮玩品牌，并成功踏上了IPO之路。

快速增长背后的秘诀

从泡泡玛特近年的发展历程来看，其业绩呈现出了爆发式增长的态势，而这离不开泡泡玛特，多年来在盲盒、IP以及渠道上的大力投入。

首先，泡泡玛特业绩的高速增长，源于盲盒的特别玩儿法。比如，盲盒抓住了消费者好奇心、收集欲、拼好运等特点，在刺激消费的同时强化了粘性、提升了复购率。

据悉，2017至2020年上半年，泡泡玛特的盲盒销售收益分别为 9140万元、3.596亿元、13.592亿元、4.024亿元和 6.887亿元，分别占泡泡玛特同期总收益的 57.8%、69.9%、80.7%、74.0% 及 84.2%。

其次，其优质IP的孵化运营能力，也为其强劲的盈利表现提供了支撑。IP资源是泡泡玛特业务的核心，而优质的IP自带流量，泡泡玛特可以通过超高的流量，实现超值的变现。截止2020年上半年，泡泡玛特运营的IP达到了93个，包括12个自有IP、25个独家IP以及56个非独家IP，其中自有IP毛利率更是高达72%。

最后，泡泡玛特在线上线下渠道上的扩张，也是助推其业绩实现跨越式增长的另一大因素。截止2020年上半年，泡泡玛特在全国33个一二线城市主流商圈，布局了136间零售店；62个城市开设了1001间创新机器人店；同时，泡泡玛特还设立了北京和上海的国际潮玩展，并开辟了包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣等线上平台，以及25家国内和22家海外经销商的批发渠道。

泡泡玛特的一系列措施，为其再次上市创造了良好的外部条件。

IPO之后，挑战仍存

近日泡泡玛特正式通过了港交所聆讯，算是离上市又近了一步。不过，对于泡泡玛特而言，上市只是新的起点，上市之后泡泡玛特仍要面临多方面的挑战。

一方面，泡泡玛特市场份额与行业第二名相比差距较小，导致其竞争壁垒极易被打破。根据弗若斯特沙利文的数据显示，目前国内潮流玩具零售市场较为分散，泡泡玛特居于潮玩零售第一，但其市场份额仅有8.5%，它与第二名7.7%的市场份额，差距不足1%。

另一方面，泡泡玛特盲盒制作门槛低，各类玩家纷纷入局，这又导致行业竞争进一步加剧。比如，传统潮玩巨头奥飞娱乐，在今年8月推出“阴阳师”系列盲盒，近半个月销售就突破了10万只；另外，还有像十二栋文化等新兴IP文创企业，与52TOYS合作生产的长草颜团子多个系列盲盒的销量，更是超过了70万只。

除此之外，泡泡玛特过于依赖单一IP，长此以往经营风险较大，这显然不利于企业的可持续发展。据悉，目前该公司运营的93个IP中，自有的仅有12个，其中最知名的Molly，收益也正在逐年降低。

而泡泡玛特所面临的，不只是以上这些问题，其招股书中提到的诸如代工产品质量难把控、过于依赖经销商、IP合作不稳定等问题，都是泡泡玛特亟待解决的痛点问题。

能否持续走红

泡泡玛特的成功，离不开IP和盲盒的积极推动。但其盲盒本身存在的一些问题，却也为其难以长远发展埋下了隐患。

首先，盲盒概念更像是一种“噱头”，很难保持长期持续盈利。盲盒的营销思路本身就是“品牌成瘾”，让人买了还想买，而一旦人们的消费理念回归理性、热度消退，其购买率自然会下降，这就导致盲盒热度的持续性，很难得到保证。

其次，打造IP生态需要背后的内容支撑，否则很难维持长线运营。泡泡玛特的CEO王宁称，五年后，泡泡玛特将成为国内最像迪士尼的公司。然而泡泡玛特在IP运营方式上，与迪士尼仍相差甚远。

具体来说，迪士尼的IP运营是从内容到商品，每一个IP形象都有一整套的内容去丰满，IP更具生命力和商业价值。而泡泡玛特的IP运营则是直接商业化，没有内容做支撑，大多源于直接创作，具有较强的不确定性和可替换性。

最后，没有内容支撑的IP很难保持持续热度，也会限制企业商业化变现的能力。迪士尼的多个IP已经诞生多年，但每年仍有新的影视作品用于打造新IP运营老IP。而泡泡玛特虽然运营IP数量很多，但是真正具有商业化价值的却很少。

而IP运营等内容创作是一个长期探索的过程，并不可能一蹴而就。因此从长远来看，泡泡玛特想要强化自身的“护城河”，接下来仍有许多的事情要做。而在IPO之后，泡泡玛特能否持续走红依旧有待时间检验。

再次IPO后，泡泡玛特的盲盒经济还能跑多远？