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编者按：本文来自美股研究社，创业邦经授权转载。

近期，互联网科技巨头上市身影备受外界关注，其中一个是蚂蚁集团，另一个则是京东数科。9月11日晚，根据上交所官网披露已受理京东数科赴科创板发行上市，并公布首次公开发行股票跟上市招股说明书。

虽说京东数科与蚂蚁集团上市地点不尽相同，但在相隔较短的时间内都披露上市进度，无疑抬高了外界对他们的期待值。都孵化于电商巨头，在金融科技领域都有重要布局，京东数科与蚂蚁集团难免也被拿来比较。然而，细看双方的招股书，两家公司在商业模式和核心业务层面实则走向了两条不一样的道路。

“金融科技第一股”蚂蚁之后，作为科创板的“数字科技第一股”，京东数科身上有哪些值得关注的点？

上市前估值超2000亿，这家公司什么样的来头

自7月1日证监局披露京东数科的科创板IPO辅导信息以来，业内已经给出了京东数科约2000亿元人民币的估值。

为何在上市前就有这么高的估值，这或许是业内对京东数科最为好奇的一点。回顾京东数科发展的路径中，看似不相关的三大战略迭代或许是一步一步提升估值的关键。

2013~2015初创：做数字金融

2013年，互联网金融兴起，相关企业纷纷切入金融赛道。在2013年-2015年的初创期，京东数科起步于数字金融模式。当时，公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。

其中，京东金融推出白条市场反馈积极。2013年初期，市场上就传出阿里要推出一款消费金融产品，因此留给京东金融的时间窗口非常小。由于当时支付宝的“花呗”还未推出，白条增速飞快。2014年的618，白条更是让京东金融看到其价值——白条客户的客单价比非白条用户客单价高一倍。

从商城业务到数字金融业务，京东横向扩张这一步走对了。尽管金融做得很好，但当年的陈生强对此并不满足，开始想变革。

2015~2018变奏：强调科技属性

到了2015，京东数科CEO陈生强开始提前思考商业模式的天花板，结论是：如果按照金融的模式走，其发展规模上限是考量净资本，而真正的核心能力在于对用户的洞察和对金融的理解，以及能用新的模式去做好风险定价。在陈生强看来，中国不缺一家科技能力很强的金融机构，京东金融不应该继续去做金融而是运用科技手段去做企业服务，为金融机构服务。

京东数科的业务由此进一步发展为金融科技模式。

这期间，京东数科陆续推出了以银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机构的数字化转型需求，还推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资产证券化云平台等数字化系统或工具。

2018年至今：借数字经济服务全行业

2018年9月，陈生强正式亮出了自己的野心，京东金融更名为京东数科，京东金融成了京东数字科技旗下的子品牌。在服务金融行业时，陈生强已经抓住了技术这把利剑，服务于金融行业商业模式走通后，京东数科的将服务目标放眼于其它行业，甚至服务整个城市。

在这期间，京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字化、线上线下融合、屏端联盟打通的解决方案。目前，京东数科的数字科技能力服务于金融、农牧、媒体、政务、城市等，这些领域加起来就是京东数科如今的价值。

从京东数科披露的招股书来看，其在营收、利润、毛利率等核心数据上都表现不错，在业绩增长背后它在业务层面到底做对了什么？

高增长发展背后，数字科技巨头做对了什么？

孵化于京东的电商体系，从一个独立的业务线，到独立成为一家公司，再到如今成为数字经济领域的巨头之一，京东数科在用它的发展向投资者展示它的巨大增长价值。回过头来看，京东数科是如何达到如今的规模？

一、研发+创新双轮驱动

今年各行各业都在加速向数字经济数字化转型。在这个过程中，要想获得更多企业主或者政府的选择，企业之间比拼的还是核心技术竞争力。

根据京东数科跟蚂蚁集团披露的招股书来看，两家公司投入的研发费用都不低。2019年，蚂蚁集团研发投入超过100亿元，这一数额几乎为同期科创板新股（具有可比数据的公司130家）研发总支出（212亿元）的一半。

京东数科在2017年至2019年，以及2020年上半年的研发费用占比分别为11.88%、12.80%、14.10%以及15.67%，而15.67%的研发投入占比在截至目前科创板所有年营收超百亿的公司中（含已申报）位居第二，仅次于中芯国际。

在高研发投入背后，这也直接反映到京东数科的业绩层面。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京东数科分别实现营收90.7亿元、136.16亿元、182.03亿元和103.27亿元，营收保持稳健增长。并于2018年、2019年连续两年分别实现盈利1.30亿元和7.90亿元。在营收跟利润实现双增背后，京东数科多年来坚持的研发+创新双轮驱动起了关键性的作用。

二、借差异化路径强势崛起

当下，产业数字化市场规模超万亿，这也是BATJ等互联网巨头都在布局的巨大市场。不同于面向C端的标准化产品，ToB赛道却更难，难度在于想要满足客户的需求并不容易。A客户满意的方案，在B客户那可能并不满意，如果针对客户的个性化需求开发产品，企业则会面临研发成本巨大，且难以形成规模效应。

为了挖掘产业互联网赛道的领域，各家推出的策略有侧重点。阿里凭借自身在供应链、物流、电商、本地生活、金融等领域的积累，更擅长输出以中台能力为核心的“全家桶”式解决方案；腾讯的优势则集中在社交领域，借助庞大的用户流量，更擅长打通C2B2C的渠道闭环。

与阿里跟腾讯不同的是，京东数科以技术为矛，行业深度应用为盾，通过提炼底层逻辑输出数字化操作系统，开辟产业数字化差异化路径。产业数字化的内核是通过数字科技对数据资料进行加工，京东数科以技术为“钥匙”，将底层能力输送至其他行业，从而实现产业数字化全面布局。

三、布局TO B+TO F+TO G撑起商业空间

今年，首批25家公司登录科创板。细数这些公司的身家背景，“to B”服务是主角，覆盖了新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业。相对于同行，京东数科主营业务划分为金融机构、商户与企业、政府及其他客户的数字化解决方案三大块，实现ToB、ToF、ToG全覆盖，彻底转变成为了一家新型的产业数字化服务公司。

目前这三大业务并驾齐驱，金融机构数字化解决方案营业收入年复合增长率为100.51%，政府及其他客户数字化解决方案年复合增长率则为239.05%，创新性业务已成驱动京东数科营收增长的重要推动力。

据数据显示，截至目前，京东数科已服务600家金融机构、100多万家小微商户、20多万家中小企业、700多家大型商业中心、超40家城市公共服务机构，营销网络覆盖300多座城市以及超过6亿人次。在B端、F端跟G端这几个领域打开突破口之后，京东数科有望在未来带来更大的增长空间。

产业数字化成经济发展新引擎，京东数科未来价值几何？

当下，数字产业增速迅猛，产业数字化正成为经济发展新引擎。据腾讯研究院副院长刘琼介绍：“去年，数字产业指数同比增长91.3%。在4个分指数中，数字产业指数增长是最快的，这也体现了我们数字化正在向供给侧进一步深化。”在过去7年的发展历程中，京东数科在数字经济领域以长期主义策略作为发展目标，而这在未来又将给它带来多大价值？

产业互联网目前仍是一个待挖掘的增量市场。根据测算，仅在航空、电力、医疗保健、铁路、油气这五个领域，如果引入数字化支持，假设只提高1%的效益，平均每年就可以产生200亿美元。

目前因市场还未集中，处在数字经济的头部企业有望获得更多的发展潜力。为了实现更大价值，京东数科利用自身数字科技和生态建立数字化平台赋能实体企业，帮助产业实现业务模式升级，助力产业实现数字化转型，深度拓展行业价值空间。

在B端、F端、G端全面开花，京东数科借这几条业务线有望带来更大价值。相对于同行来说，京东数科的优势之一在于，背后不仅有京东的技术实力、电商、物流、仓储体系的支持，更为重要的是它已经提前在产业互联网领域借技术跟服务打开了增长点。由于这个行业不完全是马太效应，得益于市场足够大，这也让京东数科在未来借技术跟服务带来更大的增长潜力。

另外，京东数科选择科创板上市也是一个重要的决策。有业内人士表示：科创板是一个先行先试的板块，先行先试的场所在我们国家往往会有一个红利，在科创板会有一个估值红利。科技创新是科创板有别于其他市场板块的突出亮点，作为中国资本市场的试验田，承担着助推实体经济新旧动能转换，促使新经济企业快速做大做强的历史使命。

毫不夸张的说，国内科技公司有望与科创板相辅相成共同发展。当下，科创板正亟待京东数科这类数字科技公司的加入，借助科创板的利好政策也有望为京东数科带来更大的估值空间。以京东数科为代表的科技公司在科创板的上市在未来其实也担当了“FAANG”在美股的影响力，坚持长期主义发展的京东数科也有望带来长线成长价值。

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