在京沪深三大交易所及注册制改革的不断推进下，2021年IPO市场的景气度似乎达到了前所未有的高度。

Wind数据显示，2021年A股市场IPO募资总额已突破6000亿元大关——6021.09亿元，这一数据也刷新了2010年4837.55亿元的募资额最高记录，也是中国资本市场诞生以来IPO募资规模最大的一年；同时高达520家的首发项目也成为新股上市数量最多的一年。

围绕如火如荼的IPO市场，各交易板块、承销机构以及发行人所在地围绕承销费率、保荐承销业务收入以及上市企业数量仍然上演着激烈博弈。

信风（ID：TradeWind01）注意到，创业板仍然是2021年A股中发行费率最高的板块；2021年11月开市的北交所虽然募资规模最小，但是发行费率水平在各板块中却处于中间地带，呈现出一定的“费率优势”

一方面，火热的IPO市场也给保荐机构带来不菲的收益，但投行业务两极分化明显，呈现“强者愈强”的态势；另一方面，大量的IPO项目集中在北上广等区域，而各地政府也在不断出台政策以鼓励当地企业上市。

北交所凸显“费率优势”

从2021年的IPO发行费率数据来看，创业板可能是A股市场中新股发行成本最高的板块。

信风（ID：TradeWind01）统计wind数据发现，2021年创业板以13.05%的平均发行费率居于第一位，这意味着企业在创业板每募资1亿元，就有1300万元需要支付给中介机构。

值得一提的是，创业板这一较高的发行费率并未因2020年的注册制改革的落地而出现明显变化。

从2017年至2019年，创业板在核准制下的215家创业板企业IPO的平均发行费率为12.70%，而2020年8月推行注册制以来至2021年12月31日，244家创业板企业IPO的平均发行费率则为12.55%。

科创板以11.31%的平均发行费率成为各板块发行成本中的“第二高”；不过科创板全年的IPO平均募资规模达12.68亿元，较科创板同期的7.52亿元多出68.62%。

相比之下，主板市场仍然是发行费率最低的存在，其平均发行费率仅为9.63%。

这不单是因为主板市场单家IPO募资额高达20.42亿元，还和主板年内完成多个巨额项目发行有关，这些项目动辄百亿的发行规模，导致主板的整体费率出现了“被平均”的现象。

例如，2021年中国移动、三峡能源和中国电信三大主板项目的募资额分别为560亿元、227.13亿元和479.04亿元。

由于发行规模较高且发行费用的边际下降，中国移动、三峡能源和中国电信的发行费率分别仅为1.16%、0.94%和0.81%，远低于市场平均水平。

事实上，科创板的整体费率也受到了超级项目的影响，例如募资总额达221.60亿元的百济神州，其发行费率为2.39%，同样低于科创板平均水平。

不过，发行费率与募资额常见的反比挂钩关系，在北交所上却出现了“反转”。

信风（ID：TradeWind01）统计发现，北交所2021年IPO平均募资额仅为1.82亿元，但其发行费率甚至低于科创板，仅为10.26%。

在募资额相当的一些项目上，北交所比其他市场或板块表现了更有吸引力的成本优势。假设以5亿元左右的IPO募资额进行横向比照，在创业板市场，募资规模5亿元的保立佳（301037.SZ）、冠中生态（300948.SZ）两家公司的发行费率分别高达14.91%、15.05%；而在科创板，同样募资5亿元的新益昌（688383.SH）发行费率则为11.54%，主板市场的募资5亿元的冠石科技（605588.SH）发行费率为9.03%。

但以上募资额相当的IPO公司，其发行成本仍然远高于2021年于北交所市场IPO的同力股份（834599.BJ），其在实现5亿元募资的基础上，发行费率最终仅为7.97%，这或许只是北交所IPO成本优势的一个横切面。

虽然如此，但发行人仍然需要将北交所IPO的全周期整体成本纳入考量。

这并非是北交所上市成本的全部——据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》，申报北交所IPO的企业须为新三板挂牌满12个月的创新层企业。

如果算上前期挂牌、督导费用以及等候时间，北交所上市的综合成本并不低。

“挂牌费、督导费也都需要一定的费用，而且目前各地对于新三板挂牌的补贴很多也都在退出了，所以从整个周期考虑，北交所的上市成本也并不低。”“另一个因素是估值，目前北交所虽然进入了很多机构投资者，投资门槛也下来了，但是整体估值仍然要低于科创板和创业板，虽然发行费率低但如果估值也比较低的话，也不见得性价比有多高。”

盛宴下的投行江湖

火热的IPO市场无疑让2021年成为了券商投行业务的一次盛宴。

信风（ID：TradeWind01）统计Wind数据发现，2021年完成发行的不少于520个IPO项目合计产生保荐承销费规模达291.83亿元。

截至2021年底，在剔除联席主承销模式带来的难以核算分账因素后，2021年在IPO业务上赚取承销与保荐费最多的前5名机构分别是中信证券、海通证券、华泰联合、中信建投和民生证券。

其中中信证券以30.81亿元居于行业之首，且产生的保荐承销费较排名第二位的海通证券多出12.40亿元。

在头部机构愈来愈强的背后，仍然是投行业务两极分化的加剧。

2021年IPO保荐承销费用加总排名前10的保荐机构合计收费达154.37亿元——这意味着这些头部选手垄断着50%以上的市场份额。

头部机构虽然愈战愈勇，但也要看到有不少IPO项目因各种问题未能过关发审委或上市委的审核会议。

统计显示，2021年京沪深三大交易所的全年IPO上会闯关失败项目（含被否、因撤材料取消审核两种情形）数量合计达39个，其中包括被否29个和取消审核10家。

其中国泰君安、国信证券、华泰联合分别以5家、4家和4家成为旗下项目上会失败数最多的保荐机构。

不过从上会失败率的角度来看，不少中小券商的IPO业务情况更可用惨烈来形容——统计发现，瑞信方正、宏信证券三家券商年内均仅有1单“独苗”项目上会，但仍然惨遭失败。

同时，华创证券保荐的3个上会项目中2个遭遇流产；华龙证券的2个上会项目中1个项目被否，均让其具有较高的上会失败率；此外东北、国信、华安、浙商四家券商的上会失败率也高达四分之一。

除国泰君安、华泰联合外，其他头部券商项目在上会期间被否的情况的确较为少见。例如中信建投年内共有48个项目上会，但闯关失败的仅有2个；民生、海通各有28个、26个项目上会，但被否的数量也分别仅各有一个。

已稳坐IPO市场“头把交椅”的中信证券的上会成绩更加靓眼，其2021年的上会项目多达63个，不但位居全市场第一，而且居然没有一单项目出现被否或取消审核的情形。

头部券商的资本运作能力看似极强，但这表象背后的另一趋势，是越来越多的上市失败项目在以拟IPO企业主动撤材料终止审核而呈现给市场。

信风（ID：TradeWind01）统计发现，最新公告日在2021年内且审核状态已“终止”的拟IPO项目数量多达203个（不含10家上会前取消审核企业），这几乎是因上会期间被否而失败项目数量的5倍还多。

其中在上会前审核环节因撤回申报而终止的项目数量达190个，此外另有13个项目在注册环节因各种原因主动终止注册。

在近200个终止审查项目中，头部机构的身影也逐渐多了起来——中信、华泰联合、民生、中信建投、国泰君安、招商的终止项目书均超过10家，其中中信的被终止项目数最多，达19家之多。

“这种情况通常保荐机构和监管也保持了比较好的沟通，所以知道项目问题在哪里，有的如果实在没办法解决就只能撤材料了，不会抱有太多的侥幸心理，在被否之前撤材料，其实一定程度上也可以降低名义上的否决率。”北京一家大型券商投行人士表示，“但另一个侧面可以看出，目前更多的项目是以‘撤材料’的方式终止的，如果单纯的只看否决率意义并不大，还是要看从申报到发行最终的成功率。”

多地祭出上市补贴政策

从IPO企业所在地的分布来看，经济发达省份仍然是IPO企业的主要供给来源。

Wind数据显示，2021年区域内新上市企业数量排名全国前五名的省份分别为广东（91家）、江苏（86家）、浙江（85家）、上海（48家）和北京（38家）。

若按募资规模排序，在中国移动、中国电信等央企项目的加持下，北京地区新股募资总额合计达1210.57亿元，成为属地企业募资规模最多的省份。

此外，广东、上海、浙江、江苏四地新股的募资总额分别达697.09亿元、684.70亿元、672.70亿元和653.20亿元。

这意味着，北京、广东、上海、浙江、江苏五地的募资总额占比已达到65.08%，A股市场59.16%的IPO项目均出自这5个区域。

在大量IPO项目、吸金能力都聚焦于个别经济发达省份的背后，不同地区之间围绕IPO的补贴政策还在不断加码。

比如山东省潍坊市2021年10月9日出台《潍坊市关于进一步支持企业加快上市的若干政策》，对于在上交所、深交所、北交所上市的企业分阶段给予总额约为1400万元的补助。

再如，成都市于2021年10月28日下发《成都市关于支持企业北京证券交易所上市的若干扶持政策（征求意见稿）》，对在北交所首发上市的企业，按实际募资净额（扣除发行费用）的1%给予最高不超过350万元奖励。对新迁入成都市的北交所上市公司，一次性给予350万元奖励。

2021年11月广东省佛山市修改《佛山市推动“添翼行动”企业利用资本市场发展的实施意见》，将北交所上市企业纳入上市奖励范围，奖励金额上限为100万元。

2021年A股IPO“战况”透视：北交所崭露“费率优势” 多地频出鼓励上市政策