华盖资本 · 孟楠：浅谈医疗健康投资的逻辑与壁垒
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题图：华盖医疗基金投资总监 孟楠女士
孟楠，华盖医疗基金投资总监，专注于医疗器械与生物医药领域的投资。中国农业大学生物工程学士、北京大学国家发展研究中心经济学学士、注册会计师。
曾就职于毕马威审计部，建银医疗基金投资部与风控部。主导或深度参与康泰生物、成大生物、康德莱等成熟期项目的投资。成功主导正广兴、永川科技、麦济生物等早中期项目的投资与投后管理工作，对医疗健康领域投资具有较为丰富的见解。
来源：健一会投资
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重点关注五大医疗器械细分子行业
一是体外诊断。这是无可争议的投资热点，上游需要寻求技术上的突破，下游需要强化渠道的控制。
二是基因测序。二代测序+ctDNA是目前最值得投资的方向，这个市场一直特别热，估值也存在泡沫，临床应用场景亟待拓宽。
三是影像设备。国产化替代趋势明显，作为国家高端制造业的重点扶持产业，存在极大投资价值。
四是五官科设备。诸如眼科等细分行业之前没有得到资本市场的关注，具有较高研发实力且产品能够弥补国内市场空白的企业值得投资，例如人工玻璃体、人工晶体等。
五是高端介入耗材。重点考察外周血管介入耗材、脊柱及关节领域具有自主先进技术的企业，该领域具有较高的毛利率。
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好项目的关键
中国涉足医疗健康领域投资的基金数量正在逐年上涨，最新数据是738家。买家多，标的少而且价格昂贵的现象非常普遍，因此在竞争激烈的市场中，如何把握自己的独有风格是蛮重要的。
对于早期企业：
我们首先会看创业团队的背景，看其是否医疗行业出身，是否具备产业化经验，例如某些只拥有IT背景的创业者转行做互联网医疗的项目是不太符合我的投资方向的。
其次要关注创始人的投入程度，他是否对这个企业投入足够的资金和时间。有部分拥有“国千”（国家“千人计划”）头衔的技术牛人手上会同时兼顾多个项目，无法专注精力在某个单一项目上，此类项目也不是我的投资重点。
因此即使创始人的技术再牛，如果他没有涉足过医疗领域，那么相应的创业成功概率也较低。
再次需关注项目主打市场的产品容量。现公认的一个观点是：好的项目意味着其主打产品的市场容量足够大。但是实际上，还需要考量公司是否在该产品所处的细分领域足够深耕，市场定位是否足够明确，竞争对手情况如何。
我现在每接触到一个细分领域，基本上会把这个细分领域内所有公司中的80%都实地调研一遍，详细了解每家公司的技术带头人的基本信息及产品发展的最新进度。
最后则需要关注主打产品的技术是否足够强，技术团队研发能力如何，产品是否存在较高的技术壁垒。
比如，影像细分行业能做国产设备的只有5家公司，我们最近全部调研了一遍，最后投了其中的1家。它的图像质量是最好的，学术代言人来自协和。协和影像科里用的全是东芝的设备，而这款产品是唯一能在协和影像科里使用的国产设备。
对于成长期企业：
我们首先会看一下其主打产品的客户接受程度如何，复购率如何。
然后要看下其产品研发能力如何，公司的研发、管理、销售人才配置是否合理。很多企业早期实际上是研发主导型，而当企业发展地比较成熟后，研发主导型创始人如果不具备特别好的企业管理能力，则该公司也不是特别合适的投资对象。
接着要看下管理团队的格局，公司在战略布局方面是否有足够的远见。员工的股权激励在企业发展中特别重要，很多优秀的中层员工都特别看重股权，如果不能够给他们较好的股权激励，人才很容易流失。
同时，公司内部各项制度的规范程度也很重要。我曾调研过一个项目，其股东结构还包含外资成分，但深入调研后发现，公司并没有合理的费用控制与成本控制制度，且没有使用会计准则操作，而这样核算出来的产品很可能并不赚钱，但公司最后还是花很多精力去铺这个产品，这就完全是误区。
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我的投资标准
现在好的标的这么少，要想把价格谈下来，实际上还要看投资方背后有什么样的资源能够嫁接给企业，帮助企业完善和补强。
早中期企业在发展中会碰到不少瓶颈，例如早中期企业的研发周期会很长，资金投入也比较大，员工待遇机制不够完善，员工流动性大，在渠道方面的资源少，品牌影响力弱，创始人是研发出身，缺乏管理经验。
而成熟期企业的发展瓶颈则在于其产品所处的市场趋于饱和，企业发展逐步进入慢车道，规模和人员的持续扩张导致企业整体管理难度增加，而规模扩大后还会导致企业资金周转压力增大。
有一些民营企业家对资本市场的知识比较匮乏，不能很好地利用资本的手段实现企业的扩张。
我们可以为被投企业提供八大增值服务：
嫁接上市公司资源；
协调政府相关事务；
嫁接医疗科研资源；
提升企业品牌影响；
协助企业拓展市场；
提供融资资金支持；
嫁接医生专家资源；
协助企业资本并购。
被投企业的退出主要有并购退出与上市退出两种形式。
并购退出适用于如下企业：单产品突出，后续产品研发力量较为薄弱的企业；依靠自身力量较难实现持续发展的企业；管理层没有上市打算的企业。
上市退出则适用于如下企业：产品线丰富，后续拥有持续研发力量的企业；希望通过持续资本的力量实现持续并购并扩大规模的企业；管理层认为上市是体现企业价值最佳形式的企业。
医疗投资是个很有壁垒的行业。
首先，要保持持续不断的学习习惯。持续的行业研究是培养投资能力的必备要素，通过行业研究，可以在第一时间挖掘未受市场关注或低估的资产。同时，不断扎实自身的行业知识是与企业家顺畅交流的基础。你们不需要成为这个领域的专家，但一定要用相同的语言跟他们沟通。很多企业家可能会对一些资本机构比较反感，因为他们每天都在问企业家什么时候能赚钱，成本是多少，销售是多少。
其次，要把企业当作合作伙伴。这一块我去年做了很多思考，投完项目之后，不要只是以股东身份去看待企业。真正需要我们去做的是为企业提供增值服务和嫁接资源，真正把企业当作合作伙伴才是获得企业家认可、完成投资和增值的必备要素。
第三，投资是一个心安的过程。每个人都会有很多的投资压力、业绩压力、考核压力，但是一定要始终保持一个审慎和独立的态度，小心谨慎做好充分的尽职调查。
我每次投一个项目的时候，一个重要的标准就是：如果这个项目用我自己的钱，我也愿意投的话，那我才会把这个项目提交到投委会。
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