文丨何艳‍‍‍‍‍

编辑丨谢长艳‍‍

近期，家电市场表现强劲，自4月以来，截至5月13日，申万家用电器板块大涨6.72%，涨幅居申万31个行业第2位。

近日，海信家电、长虹美菱两家公司股价创下历史新高。在地产政策催化、以旧换新推动等多因素作用背景下，家电备受市场瞩目，叠加出口景气度持续改善，家电估值性价比优势凸显。

内销出口齐发力

家电业绩持续修复

从2023年年报及2024年一季报数据可以看出，家电行业延续整体修复态势。据Wind数据显示，从收入角度看，2023年家用电器行业（申万一级行业）实现营业总收入1.49万亿元，同比增长6.94%，较2022年增速明显提升。从利润角度看，2023年家电行业实现净利润1142.59亿元，同比增长13.45%（见附图）。

2024年一季度，家电行业业绩持续修复，行业实现营业收入3704.47亿元，同比增长8.05%；实现净利润274.36亿元，同比增长9.99%。

万联证券分析认为，家用电器行业内外销稳健增长驱动业绩回升。

据悉，截至5月12日，已有21个省市发布了“推动大规模设备更新及消费品以旧换新实施方案”，均聚焦于家电行业，从而有望带动家电销量增长。企业层面，美的、格力、海尔陆续宣布投入80亿元、30亿元、10亿元参与到让利消费者活动中来；此外，海信宣布补贴不设上限，平均补贴力度为成交金额10%，最高补贴2000元； TCL宣布通过十分到家平台参与旧家电回收；长虹集团提供旧机现金补贴最高可达1000元。

外销方面，在外需持续修复下，2023年我国家用电器出口金额（人民币计价）为6174.22亿元，同比增长9.9%。 2024年1-4月家用电器出口金额同比增速达到16.4%，较2023年增速进一步抬升。根据海关总署发布的数据显示，4月我国家电出口额达到632.5亿元，同比增长14.7%；以美元计算，出口额为89.1亿美元，同比增长10.9%；出口量为3.8亿台，同比增长19.3%。

国信证券分析认为，随着海运价格的回落，我国家电的成本优势再一次凸显，叠加海外库存扰动弱化，家电外销实现较快增长。复合3年来看，4月外销额较2021年4月复合增长5.5%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健。万联证券则表示，外需修复，出口链表现优异并有望持续延续。

白电受益于后地产属性

“低估加分红”更具投资吸引力

从家电细分行业看，2023年最大的业绩赢家非白电莫属。 Wind数据显示，2023年年报中，白电板块营收、净利润增速均居于二级子行业首位，同比增长分别达到9.25%、18.44%。三大白电企业美的集团、海尔智家、格力电器2023年营收同比增长保持在7%-8%，归母净利润同比增长则在12%-18%，2024年一季度归母净利润继续高增，同比增长处于12%-20%。

市场表现方面，近期白电企业亦动力十足。中金公司分析称，一个重要原因是白电年报预期较为稳健，尤其是再叠加高股息率受到市场关注，2024年白电涨幅最为亮眼。

事实上，随着3月22日国常会重申优化房地产政策、促进房地产市场健康稳定发展，以及各大城市限购限贷限售措施的逐步松绑，房地产政策风向发生了显著变化。申万宏源认为，这为白电带来了后地产属性的积极影响。

其认为，“特别是白电板块，预计在龙头追求利润水平、内销以旧换新政策推动、外销延续恢复态势、长期展望家电品牌出海下，业绩增长具有确定性，结合白电板块高分红且分红有持续提升趋势、估值处于较低水平下，长期配置价值凸显。 ”

以格力电器为例，作为低估值高分红代表企业，公司最新市盈率仅8.14倍，在整个家电行业中，剔除市盈率为负数的公司之后，格力电器市盈率处于行业最低水平。 Wind数据显示，公司自1996年上市以来，累计现金分红29次，累计实现净利润2565.25亿元，累计现金分红1252.98亿元，上市以来平均分红率48.84%。最近3年，公司股息率分别为8.10%、6.19%、7.40%。

再比如，海尔智家公告将2023年现金分红比例提升至45%（2022年 36%），若加上A/H股回购的话，占公司净利润比例达54.7%，并且公司在《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》中要求在无重大投资、保证公司正常经营情况下2024-2026年现金分红比例稳步提升，2025、2026年公司以现金分红比例不低于50%，机构预计2024年股息率为3.0%（45%分红率）。美的集团2023年分红率提升至61.6%（2022年58.2%），预计未来有望实现不低于60%分红，2024年股息率4.7%（60%分红率）。格力电器以高股息率著称，预计2024年股息率6.1%（45%分红率）。

科技赋能及外销高增长

小家电增速超越白电

作为家用电器行业中营收及净利润额最大的两个子行业，白电及小家电的增速备受关注。 2024年一季度，从营收端看，小家电、白电分别同比增长16.32%、9.55%。利润端，小家电、白电分别同比增长19.24%、17.21%。可以看出，相较于2023年年报白电优秀的业绩表现，2024年一季报小家电增速更胜一筹。

招商证券分析称，小家电消费频次高于耐用品大电，对地产依赖度相对较轻（厨房大电除外），必需品属性强、渗透率低的清洁小家电表现好于厨房、个护类。从内外销占比角度看，一季报出海逻辑的小家电表现强于纯内需公司。

以外销为主的小家电可划分为自主品牌出海与外销代工两类。自主品牌出海中，扫地机出海的表现在2023年家电板块中脱颖而出。目前，A股小家电企业共22家，而市值排名第一的石头科技2023年年报及2024年一季报归母净利润分别同比增长73.32%、95.23%，实现业绩超预期增长。石头科技2024年一季度毛利率为56.49%，同比增加6.64%，这主要归结于两方面：一方面公司持续技术降本，在国内推出毛利率稳定但更具性价比的大单品；另一方面海外毛利率较高的欧亚渠道收归自营，毛利率较高的美亚渠道快速增长。

国金证券分析称，“石头科技得益于优秀的产品力（海外高端定位）、渠道拓展（欧洲线上、美国线下均有新增量）、持续提升的品牌势能，财报收入持续超预期，且海外收入增长快于国内（海外盈利水平更高），叠加汇率利好、成本控制严格，利于盈利水平上行，利润增速更快，股价自2023年初以来保持上行趋势。 ”

作为国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，新宝股份2024年第一季度实现营业收入34.74亿元，同比增长22.80%；实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长24.74%。其中，国外营业收入25.68亿元，同比增长约30%。该公司董事长郭建刚表示： “从公司目前可见订单来看，预计海外市场仍将保持较好的景气度。海外主要客户库存目前处于正常偏低水平。 ”

根据头豹研究院数据，近年在家电行业整体遇冷的情况下，我国小家电行业大盘仍维持着“小家电，大市场”的局势，2022年我国小家电市场规模达到4,750亿元，这一数字有望在2027年达到5,392亿元。

机构表示，随着本轮“以旧换新”政策落地，“一人经济”“颜值经济”“银发经济”等带动“悦己”“创新”小家电产品层出不穷，以及社交电商平台的崛起拓宽了小家电销售渠道，小家电需求有望加速释放，带来较明显规模增量。

（本文已刊发于5月18日《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作买卖推荐。）

低估加分红促家电行业估值修复，白电、小家电科技赋能外销高增