近日，成都一家本土游戏公司——成都星邦互娱网络科技有限公司（简称，星邦互娱）正式递交港交所。

招股书显示，星邦互娱是中国一家集开发、发行及运营能力于一体的移动游戏公司，自2019年以来专注于小游戏的开发。股东中，外部股东机构只有成都高新创投，持有9.30%的股份。

一位游戏领域从业人士告诉创投日报记者，近年来，游戏市场规模有所波动。“最重要的是，游戏新用户的红利已经消退，进入存量阶段，这使得行业竞争加剧。”

成都父女“联手”创业搞游戏

这是一家成都父女联手创业的故事。根据披露，郭中健与女儿郭小兰分别持有公司57.54%和33.16%股，合计持股比例高达90%，为公司最大股东。

基于成都良好的软件生态环境，2017年开始，星邦互娱孵化出了《九州仙剑传》和《天剑奇缘》等多款标志性游戏。

不过，正是由于行业进入存量竞争状态，星邦互娱2022年-2024年前三季度营业收入分别为56.75亿元、53.27亿元及20.95亿元，2023年同比下滑6.13%，2024年前三季度骤降50.83%。

对应的，在净利润上，公司2022年-2024年前三季度分别为3.28亿元、1.97亿元和-0.47亿元，净利率分别为5.8%、3.7%和-2.2%。

对于业绩的下滑，星邦互娱表示，主要原因在于核心游戏《天剑奇缘》《九州仙剑传》收入下滑及发行策略调整（转向高佣金第三方渠道）导致毛利承压，叠加研发、营销等费用刚性化及生命周期管理挑战，进一步侵蚀利润空间。

此外，创投日报记者注意到，在现金流上，星邦互娱也有所承压。截至2024年9月30日，星邦互娱期末现金及现金等价物仅有5941.8万元，同时其流动负债不断攀升，截至2024年前九个月流动负债总额为4.61亿元，到2025年1月底增加至5.71亿元，现金流较为紧张。

获客成本高企，最新一季营销费用超11亿

现金流紧张之下，是行业激烈的竞争。

一位游戏从业人士表示，近年来，行业竞争十分激烈。“尽管星邦互娱聚焦小游戏领域，但该市场上三七互娱、中手游、恺英网络等老牌游戏上市公司都积极布局，腾讯和字节跳动等平台也纷纷加大小游戏扶持力度。”

“目前，整个市场面临大制作买断制的风险，同时敢下注的仍是少数，且小游戏也面临玩法创新的挑战。”该位游戏领域人士表示。

创投日报记者了解到，由于面向C端，游戏公司的用户获取成本也越来越高，买量单价呈现上涨趋势，开发者面临较大的成本压力。

根据招股书披露，星邦互娱的获客成本，主要体现在其营销和推广费用上。公司2022年和2023年的营销和推广费用分别为10.89亿元和10.37亿元，占同期总收入的比例分别为19%和19.5%。

尤其是在2024年前三季度，营销和推广费用进一步增加至11.87亿元，占同期总收入的56.6%。

不过，重投入并没有带来较好的用户活跃度。

2022年-2024年前九个月，星邦互娱游戏平均月活跃用户数量分别为6755.4万人、4772.2万人、2044.3万人；平均月付费用户数量依次为107.0万人、90.8万人、54.6万人；每名付费用户平均流水分别为人民币490元、人民币524元以及人民币456元，呈现下滑趋势。

实际上，除了行业原因，也与星邦互娱自身发展有关。

招股书显示，公司多款核心游戏进入衰退期，如《九州仙剑传》和《天剑奇缘》等流水均呈现下滑态势。与此同时，星邦互娱新游戏未能接棒，目前有18款游戏在研。

上述游戏行业人士表示，新游戏未能接棒的原因，一方面在于行业内的竞争，另一方面IP（知识产权）对于游戏行业具有极其重要的意义。“比如热门小说、动漫、影视等知名IP改编的游戏，本身就拥有大量的粉丝群体，能为游戏带来初始的用户流量，大大降低游戏的获客成本。”

与此同时，该游戏行业人士称，现在玩家需求也呈现两极分化，要么选择更加短平快、轻度的游戏，要么选择内容品质更好、更重度的游戏。

创投日报记者注意到，2024年，中国首个3A游戏《黑神话：悟空》，除了有经典IP《西游记》为背景设定，精良的游戏制作也为这一游戏带来了很多玩家。

基于游戏已呈现两极分化的态势，星邦互娱在研发费用上的投入也不高。2024年前三季度，对应费用为1.66亿元，仅占同期收入的7.92%，远低于行业平均水平。相比之下，其竞争对手如完美世界等企业的研发支出占比均超过了25%。

与此同时，尽管星邦互娱已积极拥抱AI新技术，但创投日报记者注意到，截至目前，星邦互娱仅有1款电脑的AI绘画图形用户界面的专利，而AI绘图工具生产的内容也可能存在版权归属的争议，并且过度依赖AI绘画图形用户界面可能导致游戏制作团队在传统美术技能上的退化。

上述投资人认为，就技术专利而言，这也不是底层技术上的创新。