浪潮信息曾研发出中国第一台服务器，标志着中国IT发展的新起点，被誉为“国之重器”，然而其行业地位与资本青睐程度似乎并不成正比。2019年浪潮信息的营业收入超过516亿元，而市值却仅有450亿元左右。

今年二季度以来，许多细分领域的科技股价格均创新高，然而作为全球前三、中国第一的服务器龙头提供商，浪潮信息的股价却一直处于横盘调整走势，在30-40元之间徘徊，这传递出市场始终对其保持着谨慎的态度。

“无芯之痛”或许是浪潮信息长期以来不被资本市场看好的原因。英特尔X86在服务器芯片市场处于垄断地位，包括浪潮在内的绝大多数中国服务器厂商，始终都无法摆脱对英特尔底层芯片架构的重度依赖。2019年，浪潮信息在英特尔的采购额高达179亿元。

短期内，浪潮信息想要实现芯片自主可控似乎不太现实，那么芯片是否是影响浪潮信息增长的关键因素？在自己不做芯片的条件下，浪潮信息依靠什么来保持持续增长动力？

芯片断供危机

今年7月1日，在英特尔暂停供货的消息传出后，浪潮信息的股价突然崩盘，市值一度蒸发约60亿元。虽然随后证实所谓“断供”只是英特尔供应链调整，英特尔会在两周内恢复供货，但浪潮信息股价在7月以后仍然呈现持续下跌趋势。

如何应对这样的断供危机成为众多投资者对浪潮信息最关心的问题。在被问到应对措施、国产替代方案以及是否自主布局芯片领域时，浪潮信息却仅对外表示，英特尔的供货不存在问题。显然，这样的回答说明了浪潮信息在芯片上并没有B计划。

引起投资者担忧的芯片断供危机是否就是浪潮信息面临的最大难题呢？

事实上，浪潮信息对英特尔不只是单纯的进口依赖，二者在业务上深度捆绑。

从全球X86服务器市场看，据Gartner统计，2019年销售额占比在10%以上的厂商分别为戴尔、HPE、浪潮信息，并且浪潮信息是其中唯一销售额呈正增长的厂商，国际影响力不断提升，英特尔不可能轻易放弃这一大客户。

2019年，英特尔来自中国大陆及香港地区的收入占比已经高达27.83%，超过了美洲地区的21.70%的比例。中国市场对英特尔的收入结构影响巨大，一旦政策风险发生，英特尔也将面临多重困境，所以英特尔在主观上会努力阻止断供政策推出。

在存储技术上，浪潮信息与英特尔也保持着紧密合作的关系。浪潮和英特尔一方面正在联合开发以傲腾最新的双端口NVMe SSD作为高速缓存的全闪存储平台，另一方面也将联合推出行业场景化解决方案，推动金融、交通、政府、能源等行业用户将实时业务部署在全闪存储平台上。

英特尔与浪潮信息合作渊源深厚，已有30年历史。没有自主可控的国产芯片这一问题，对于包括浪潮信息在内的国产服务器厂商来说都将长期存在。从英特尔与浪潮信息的依存关系上看，断供芯片短期内大概率不会发生。

芯片断供危机为浪潮信息带来了风险，其短期股价波动也与之密切关联，但从根本上说，浪潮信息长期的增长驱动力却并不是由断供政策风险决定的。

利润率被“两头围堵”

不被资本市场追捧，一定程度上反映了企业的盈利能力无法使投资者信服。利润率低就是浪潮信息常常被诟病的一大问题。并且，浪潮信息即使在营业收入快速增长的情况下，盈利能力也并未获得提升。

2017-2019年，浪潮信息的营业收入由254.88亿元增长至526.53亿元，涨幅超过一倍，2020年仅上半年营收就超过300亿元。然而，三年时间内浪潮信息的毛利率水平却始终徘徊在11%左右，相较于2015年15.48%的水平还出现了明显下滑，2019年净利率仅为1.85%。

这样的盈利水平，与国内市场份额不及浪潮信息的服务器厂商相比也是落后的。2019年，联想的毛利率为13%，中科曙光的净利率则达到了6.7%。

浪潮信息盈利增长乏力，在于其在通用服务器市场采用了“以价换量”的扩张模式。

2018年，浪潮信息和IBM合资成立了浪潮商用机器，IBM将全球最强悍的小型机用Power系列CPU交给了浪潮，第一年就为其贡献了17.4亿的销售额。IBM转移了自身毛利率相对偏低的业务，浪潮大幅提升了市场份额，然而利润率却仍然在低位徘徊。

2019年，浪潮信息前五大供应商的合计采购比例超过60%，其中英特尔和英伟达占比超过45%。由于英特尔的通用服务器芯片在全球范围内占据绝对优势地位，浪潮信息的芯片采购价格高居不下。

与此同时，浪潮信息的下游客户大多是强势的互联网企业。中信证券计算机行业分析师估算，浪潮有65%的收入来自互联网企业的大规模定制化业务，阿里云、百度云、腾讯云等云服务商九成以上都是浪潮信息的客户。

面对下游客户，浪潮信息多采用JDM（Join Design Manufacture）联合开发模式，研发和供货周期必须大幅缩短。这种研发模式帮助浪潮信息赢得了众多大客户招标的青睐，却同时带来了大幅增长的账款压力。2016-2019年间，浪潮信息的应付账款由15.32亿元增长至114亿元，信用风险逐步显现。

由此，浪潮信息在产业链上下游都缺乏议价能力，利润率被两头围堵。

在以浪潮信息为代表的国产服务器厂商追赶世界领先企业，提升国际影响力的过程中，“以价换量”的扩张模式虽然牺牲了利润，却成为了其抢占市场份额的重要筹码，积累了互联网、金融和运营商等领域重要的客户资源。

当前，浪潮信息在已经占据了领先市场份额的情况下，其原有的通用服务器产品打法明显已经不合时宜。利润率如果长期被压制，必将极大限制浪潮信息的增长空间。

那么，如今的浪潮信息，应当将增长的发力点放在何处？

“智算中心”可担重任？

浪潮信息没有在产业链上游追赶“芯片热潮”，而是将新的增长点寄托在下游的AI和云计算生态上。

浪潮信息的选择主要是基于市场需求的变化。

人工智能对计算机性能、能耗、吞吐和延迟等方面要求较高，传统通用服务器的负载能力有限，无法承受高负载的人工智能应用。据Open AI的2019 年人工智能数据，自2012年起，人工智能训练任务中使用的算力呈现指数级增长，其目前速度为3.5个月翻一倍，服务器等硬件性能的持续提升是支撑人工智能算力的保障。

浪潮信息是行业内AI嗅觉最敏锐的厂商之一，浪潮在2017年初就成立了人工智能部门，全力推动AI服务器产品的开发。

2018年IDC统计数据显示，浪潮信息的AI服务器在中国市场的份额已经超过50%，远高于华为、中科曙光、戴尔以及英伟达等公司，其在AI服务器的市场地位更优于通用服务器。并且，由于具有先发优势，浪潮AI服务器的毛利率已超过13%，同样优于通用服务器的表现。

在人工智能发展的新机遇下，浪潮信息在研发和优化AI服务器产品以外，采用了软硬件相结合的方式，将更多精力放在云+AI+大数据平台化的数据产品和服务建设上，打造开放的数据服务平台，即“智算中心”。

勤智资本投资人认为：“未来绝大部分的制造商、品牌商、运营商都会变成所谓的服务商，然后被整合在一个或者多个平台里统一输出。”浪潮信息的“平台+生态”业务策略就体现了这一转变。

相较于JDM模式的定制化产品服务，开放的云平台发展模式更能够带来成本的大幅降低，有利于浪潮信息实现盈利能力的提升。

云计算拥有诸多优势,需求端的增长态势也比较明显。但目前中国乃至全球云计算行业的渗透率仍然很低，据IDC统计，目前全球云计算的渗透率依旧不到10%。亚马逊AWS云计算BD从业者表示，这主要是由于部分客户对于公有云数据安全的质疑，以及从物理形态到虚拟形态的观念转变仍然需要一段时间。

从浪潮信息“智算中心”的发展规划上看，它将自身定义为IaaS和PaaS层厂商。国内云计算IaaS龙头公司已经显现，阿里云、天翼云、腾讯云占据中国公有云 IaaS 市场前三名。如何处理与这些云计算龙头公司的关系，找准自身定位，成为了浪潮信息的“智算中心”能否成为其高速增长驱动力的关键问题。

计算机行业分析师刘女士认为，在国内外IaaS厂商自2019年下半年后需求陆续回暖，指引服务器行业进入景气上行通道，浪潮信息作为服务器基础设施供应商将直接受益。

然而，如果浪潮信息仅作为云计算的IT基础设备（AI服务器、存储设备、网络设备等）供应商参与该产业链，则很可能再次陷入利润率被下游龙头企业“裹挟”的困境。

倘若直接与龙头公司展开IaaS领域竞争，浪潮信息也并不处于优势地位。这是由于IaaS市场强者恒强，巨头优势将越来越突出，行业集中度也会继续提升，市场格局难以改变。华辰资本在云计算、大数据、工业互联网等新一代信息技术领域的产业赋能上具有丰富经验，其投资人表示，云计算厂商的客户越多，采购成本和运营成本也就越低，终端客户在采购时会优先考虑具有品牌效应的企业，同时也会形成一定的使用粘性。

对比全球市场，全球云计算IaaS企业CR3=71%，而中国仅有58.5%；全球IaaS市场龙头亚马逊市占率为47.8%，而国内IaaS市场龙头阿里巴巴市占率仅为36%。由此可见，国内IaaS市场向龙头企业集中的趋势不会改变，直接参与IaaS市场竞争对浪潮信息来说并不是有利的选择。

以占据绝对优势的AI服务器作为“云+AI+大数据”平台的算力底座，也许是浪潮信息进军云计算领域的“最优解”。

与传统数据中心不同，“智算中心”不仅把算力高密度地集中在一起，而且要解决调度和有效利用计算资源、数据、算法等问题，更像是从计算器进化到了大脑。此外，其所具有的开放标准，不仅能够涵盖融合更多的软硬件技术和产品，而且也极大降低了产业AI化的进入门槛，为浪潮提供了广泛合作的技术空间。

对于浪潮信息来说，“IaaS+PaaS”的模式相比于仅为互联网巨头提供IT基础设施，它拥有开放、标准化的AI架构和平台；而相较于平台型企业，它能够更低成本地获得先进的AI底层算力。

多年开辟通用服务器市场的经验为浪潮信息积累了丰富的客户资源，但“以价换量”的扩张模式也使得浪潮信息在当下出现了盈利增长乏力的局面。“智算中心”是浪潮信息基于优势硬件基础，向平台化方向发展的尝试，将有希望成为其盈利模式转型的突破口。

致谢

因篇幅限制未能将所有内容附上，但感谢多位专业人士在本文写作过程中提供了非常有价值的观点及丰富案例，特别致谢（排名不分先后）：

华辰资本投资人、勤智资本投资人、AWS云计算从业者、计算机行业分析师刘女士

参考文献：

《智算中心：浪潮AI战略的起点》，数字商业时代
《AI产业化浪潮站稳主航道，刘军解析为何芯片不等于AI计算力》，雷锋网，张帅

不做芯片，浪潮信息的增长难题何解？