投资智能制造，必须能耐得住寂寞。

“对于智能制造行业，达晨一般以确定性为主，偏向稳定性较强的项目。因为‘不指望’赚很多，但是要确保5倍以上的收益。”梁国智告诉记者。

梁国智，达晨财智合伙人、副总裁；主管南方片区和智能制造、节能环保行业投资；主投项目包括和而泰、亿纬锂能、硕贝德、金百泽、华友钴业、博世科、凯普生物、明源软件、升华科技等优质企业；2017年、2018年被《福布斯》评为“中国最佳创投人TOP100”。

不同于互联网企业，制造业企业在利润和增长速度方面都稍有逊色，但只要能在市场和产品服务上获得认可，稳健发展几乎是必然的。而这也意味着，投资机构要对制造业企业更加耐心，陪伴和助力企业长久发展，才会有稳定回报。

“对于智能制造、节能环保项目，达晨主要按照产业集群来投资，不仅能与已投项目产生集成效应，也可进一步形成产业生态。比如，我们投了亿纬锂能，然后往上游找到做电子材料的华友钴业，再往下游是做磷酸铁锂电池的升华科技。同时，我们还投资了电池前端设备厂商赢合科技、后端设备商星云电子，以及做电池结构件的顺科新能源和做充电部件的欣锐科技等。这正是达晨对制造业产业投资逻辑的典型示例。”

不断进化的投资策略

事实上，目前市场上真正有实力投资智能制造、节能环保的机构并没有很多。

“尤其外资基金，一般不投智能制造赛道。虽然周期短，但回报率不高。”梁国智分析道，“投资制造业对基金体量要求较大，而5倍收益相对其他项目又太低。简单来讲，制造业资金吞吐量和企业升值空间没有其他赛道大。如果企业选择海外上市，溢价空间小，市盈率高，很可能股票都发不出去。所以，制造业可能是专属于人民币基金的一类投资。”

谈起达晨在智能制造领域的投资布局，梁国智将其划分为三个阶段：

第一阶段，传统制造。达晨主要从有出口导向、有成本劳动力优势的产业往下发展，寻找那些研发成本较低的企业。“在中国，研发工程师的工资比国外工程师的成本要低得多，而这类研发成本低的产业，提升了一定技术含量。”在这一阶段，达晨按区域化方式投项目，各省地区都配有投资团队，寻找当地优秀的、可能上市的企业。

以和而泰为例，2001年后创业板期望落空加上股市大跌，这段时间也是创投业的黑暗时刻。达晨当时想到的办法之一是重仓一家实业企业，和而泰正好是个机会。

第二阶段，智能制造。2012年，去杠杆结构化调整，出现一波制造业升级换代。原有的投资“套路”失效，必须加深对行业的专业化理解，以判断企业是否处于升级赛道中。“只有对行业有专业化的了解，才可能投出好的项目。2016年之后，我们按专业化角度投资智能制造。”

事实上，智能制造与传统制造业相比，从表面上看是自动化、装备化、信息化等升级，只要企业新装了机器手就能变成智能制造企业。但从深层次讲，智能制造是对传统制造业，从商业模式上的重大变革。梁国智分析指出，在达晨看来，智能制造有一个突出特点就是定制化，通过订单拉动需求。

第三阶段，国产替代。近两年，中美贸易摩擦后出现核心技术的“国产替代”趋势。达晨开始按国际化标准来投资核心技术。“因为在投资和技术研发方面，国内外VC没有太大差异，投的都是最前沿技术。如果按国际化视野和前瞻性眼光投项目，要求则更高。”

不能再次溜走独角兽

“肯定错过了很多（好项目），还是很让人心痛。”梁国智不无遗憾的对记者讲述当年与大疆的失之交臂。

2011年，作为“初出茅庐”的新团队，大疆参加了深圳创业大赛。决赛时，梁国智以项目评审身份遇到大疆。

“说起来，这个项目当时跟湖南广电还有业务关系。大疆当时主要业务是用无人机拍摄电影电视的高空镜头。我们认为，虽然有一定市场需求，但每部电影也就一两个镜头会在空中拍摄，市场前景并不大。而且大疆团队提出以1亿元估值投资，对于那时候的早期项目而言，实在太贵！结果就没有投！没想到，大疆后来会向消费级产品方向发展。

“总而言之，这个项目我们是‘完美错过’，当然，也是留了巨大遗憾。反过来讲，这也说明我们对项目应用的前瞻性能力不足。”

“另一个‘错失的大疆’——武汉锐科激光。这项目当时我们从专业角度研究，觉得非常不错，也知道它是国内数一数二的项目。但还是没有挤进去，没有说服创业者——最终他选择了与央企合作。现在估值近200亿元。

这说明我们虽然有一定的专业性，但是外在各种条件还不成熟。这种遗憾就是那种明明你碰到了中国的独角兽，但还是让它从你手边溜走了。”

为了避免独角兽的再次溜走，梁国智和达晨对于智能制造项目的前瞻性考量和预判能力都在不断提高。

梁国智告诉记者，“对于前瞻性，我们要向国外同行学习，多些想象力。有时候，很多新东西刚出来的时候，市场肯定不大，但如果延展性很好，也是具有潜力的。如果依旧按照原来保守的眼光看项目，很可能会错过更多优质的有创造力的团队。想象力对于投资机构来说，将是核心的竞争力。过去，这方面是我们的不足。”

正是由于不断提高自己与团队的能力，当遇到上海影创的时候，梁国智抓住了机会。

上海影创是一家主要研发增强现实AR智能眼镜及眼镜操作系统、交互方法的科技公司。2017年，达晨以8000万元人民币领投A轮融资。“投资时，1个亿估值，现在上海影创估值10亿。那时候市场普遍认为AR用处不大，但我们这一次‘打开了想象力’——认为这家公司会走到千家万户，它的产品会和手机一样成为日常装备。”

“入围”达晨的准则

梁国智也提到，其实智能制造和环保领域不会大比例投资较早期的项目，整体偏后端。但关键的还是要判断项目能不能成长，这很重要。“像大疆这种早期项目，比较有想象力才会投资，但是数量会比较少。”梁国智同时也向记者讲述了对于制造业投资的达晨准则。

对于项目：第一，产业相对成熟，企业发展阶段偏后端。“如果企业上市，可以打通新的融资能力，发展更快；而且上市之后，企业有了品牌背书，认可度高了订单自然会多。”

第二，1000万元利润。“1000万利润不是硬性标准，但是参考值。基本上，如果制造业项目有了利润，至少商业模式靠谱。没有利润，直接证明商业模式不成熟。商业模式定型，团队具有一定战斗力，企业是可以进入快速成长阶段的。这时候结合达晨的产业经验和服务能力，企业后续成长性会很好。”

对于创始团队：“首先，要比较专注。“我们认为这是比较关键的，不能坚持的话，这种企业都是经常波动的。一般会出各种各样的问题。其次，团队要有互补性人才，不能只有技术，还要有具备市场能力的人才。最后，团队创始人还要具备一定的抱负心，不只是为了想赚点钱，更多的是要做成一番事业。有点小野心是比较重要的。”

商场如战场，但诚实守信仍是商业的根本。在争取项目的过程中，达晨以踏实诚恳的态度对待创业者，值得发扬光大。在说服企业创始团队时，梁国智往往也会先找到一个共同的“知识点”，找到与已投企业之间的关联性。

“因为我们主要按照产业集群布局投资，对于企业上下游比较熟悉，大家能够聊得来很重要。其次，达晨拥有很强的资源整合能力，无论是对于当地产业政策的梳理和理解，还是对企业的再融资能力、规范化运作、财务规范，达晨都有很强的赋能效用。当然，最主要的还是达晨团队的专业能力，能打动企业家。”

勇者无畏，逆势而上

2020年，面对新冠疫情影响下特殊的市场和经济环境，各行各业都遭受到了冲击。但有时候，资本市场却完全无法预测，你以为的市场不好，却正是其他人伺机而动的时候。

“市场不好的时候机会才多，投资必须以逆向思维。达晨发展20年，经历无数次生死考验，每每经历一次，我们强大一次。”梁国智告诉记者，“以往，在创投行业集体陷入低潮，募投管退全面收缩的背景下，达晨的‘逆势扩张’成为业内焦点。如今，达晨依然坚守这样的投资逻辑。现在出手，至少很多项目（价格）是合理的或者是偏低的，好的企业只要帮他扛过这段艰难的阶段，投资就会胜利。做 PE/VC，必须要扛过经济周期，穿越周期。”

谈到对未来市场的投资，梁国智表示，达晨主要会从两方面提前布局：

第一，抓住稳定可靠的企业。“今天这样特殊的市场下，这类企业利润可能下滑，但行业前景是好的。有了投资企业就能活，如果不投，项目明天可能就死掉。这是相辅相成的，稳定的可靠的项目，完全可以出手。让企业活下来，你的投资就是胜利。这是双赢。”

第二，某些细分的、政策受益的领域，比如5G、医疗，市场刚需性强，企业发展具有确定性。“一直以来，企业在行业内的突出特点和比较优势是吸引投资机构的关键因素。尤其小众行业、细分市场，企业如果有‘过人之处’，拥有明显竞争优势，更能得到投资青睐。”

2020年，全球经济下行，创投行业洗牌加速，机构投资逐步回归理性。达晨，在20年的品牌和投资实践的积累之后，将重新整装待发！

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