来源：紫金天风期货研究所

【20250408】氯碱二季报：迎接新挑战

PVC核心观点

【一季度回顾】

以碱补氯背景下PVC开工偏高，供需过剩格局不改。年前烧碱价格高企，PVC向下空间打开，一季度PVC呈现弱势震荡。

【二季度展望】

展望二季度，供应端依旧有新投产，高开工下供需矛盾仍然难解决。出口缓解部分压力，但地板出口将受到关税影响。烧碱价格下跌的背景下，PVC向下空间有限。关注氯碱整体亏损下的降负荷、产能出清。

【策略】

低估值下单边等待降负荷且供需改善后低买。

【关注点】外需下滑压力下内需是否有实质性的刺激政策；产能是否出清。

烧碱核心观点

【一季度回顾】年前氧化铝备货、非铝提前抢订单导致需求前置，错配行情提前兑现，节后开始负反馈，高价格刺激供应、抑制需求，价格回落。一季度烧碱价格暴涨暴跌。

【二季度展望】展望二季度，供应端烧碱新投产20万吨，存量装置在烧碱、液氯齐跌的背景下预计开工下滑；需求端氧化铝备货需求减弱，存量氧化铝端或因过剩开启负反馈，非铝需求或受关税影响间接出口。预计烧碱二季度将通过降价、压产解决库存矛盾。关注亏损降负后库存的改善及对现货的提振。整体来看二季度不确定性增加。

【估值】预计二季度烧碱现货价格区间在2250-2812。关注液氯价格对烧碱成本的影响。

【策略】单边：年内给到绝对低价格考虑布局旺季合约。月间：关注9-1逢低正套。

【关注点】氯碱平衡下的减产问题；关税政策是否调整；新关税政策对烧碱出口的影响。

PVC行情回顾

一季度供需回顾

存量装置供给

2025年一季度供应整体较为平稳，平均开工78.6%，整体不低。

下游需求走弱

一季度表需下滑。2025年Q1表需约489万吨，去年同期527.4万吨，出口增加，内需同比下滑。
终端需求分化。春节以来，下游制品复工节奏慢于往年水平。

反倾销之前出口走强

1-2月出口同比走强，出口印度增加。

1-2月PVC粉出口量60.99万吨，同比增28.08万吨。1-2月PVC粉出口印度26.5万吨，同比增12万吨。
1-2月PVC粉进口量为3.92万吨。

地板出口走弱

1-2月地板累计出口69.388万吨同比降9.5%。

高库存成为常态

上游累库。
中游先累库后降。

检修叠加仓单注销，库存下滑。

整体库存，同期最高。

二季度供给展望

二季度供应展望

新浦化学50万吨分别于24年年底、25年2月投产。二季度依然有约70万吨投产。

出口：关税和反倾销

出口：关税影响不可忽视

关税政策对PVC地板出口影响更大，2024年出口至美国147万吨的地板，按照0.3折算相当于出口美国44万吨PVC粉。这部分将受到影响。

PVC平衡

PVC年度平衡表&策略

策略：

单边等待降负荷供需改善后低买；
月间：逢低正套。

烧碱行情回顾

烧碱现货行情回顾

烧碱期货行情回顾：大起大落

供应回顾

存量开工高位。同期高位。一季度产量1046.2万吨，同比增1.9%。整体开工小幅下滑，但总产能增加带来产量提振。
新投产产能。12月氢力新材料15万吨。

烧碱库存

全国、山东库存处于同期高位。下游大厂库存较高。节后去库不畅。

非铝节后恢复较慢，目前季节性回归

烧碱出口

2024年全年出口307.7万吨，同比增23.8%。出口澳洲、印尼占69.4%。
2025年1-2月出口66.75万吨，同比增58.1%。

2月出口澳洲增量多。
3月份接单转弱，外商等待低价采购。

烧碱供需展望

烧碱计划投产产能

烧碱投产达标率5-6成。环保、液氯处理。氯碱平衡问题、废盐利用趋严均可能影响正常投产。

烧碱存量开工统计

氧化铝计划投产产能

年前，备货提前，逻辑较早兑现；
05之前，投产分散在两头，避开烧碱春季检修。剩余魏桥四线、文丰三线、北海备货；
下半年，氧化铝下跌，投产不确定性增加。

存量氧化铝负反馈

氧化铝需求受限于电解铝产能红线

产能红线（不排除放开的可能性）。我国电解铝产能红线为4500万吨，折算成氧化铝产量红线为8662.5万吨，对应耗碱量1386万吨。
高耗能产业。1吨电解铝耗电量13500度，高度依赖水力发电的地区可能会有限产问题。

关注点一：氯碱平衡

液氯与烧碱的动态平衡

液氯下游利润表现

液氯与烧碱的动态平衡，寻找安全边界

液氯、液碱价格呈现一定的负相关性；（不总是成本定价）
氯碱装置利润调节供应便捷性，自主性。
锚成本的意义：液氯&液碱的下跌，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求。（改变平衡）

关注点二：关税

关注非铝需求受关税影响

美关税影响烧碱间接出口。4月2日美对我国加征34%关税，年内加征54%，累计税率达60%以上。我国烧碱直接出口美国0.325万吨。中美之间的关税对烧碱直接贸易基本无影响。但需关注烧碱非铝下游出口的受影响程度。尤其是印染、化纤等需求。

关注非铝需求受关税影响

我国为纺织品服装生产及出口大国，2024年纺织品服装出口3011亿美元，同比增2.8%。其中出口美国约494亿元，占比超16%。高关税将增加出口成本，抑制国内出口。
其他非铝下游涉及面较广，亦受关税影响。

烧碱策略

策略建议：

单边

低买旺季合约。（在负反馈的中后端）

套利（基于供需季节性）

旺季对淡季的正套；
淡季对旺季的反套；
近端对次近端、近端对远端的正反套。

产业链跨品种套利。

烧碱与氧化铝。关注氧化铝 - 烧碱

氧化铝负反馈，低成本、低碱耗替换高成本的氧化铝企业；

烧碱与电解铝。关注AL - SH

目前电解铝供应高位，倘若水电影响云南等地电解铝供应，可关注多铝空烧碱。

数据来源：紫金天风期货

平衡展望

作者：朱晓宇

从业资格证号：F03093900

交易咨询证号：Z0020848

责任编辑：赵思远

【氯碱二季报】迎接新挑战