《港湾商业观察》施子夫

或许你不看小说，但你一定听过“起点中文网、红袖添香、潇湘书院”等知名网文平台。在这些耳熟能详的网文网站背后，撑起了百亿市值的阅文集团（00772.HK）。2017年11月，阅文集团成功登陆香港联交所时，被外界称为“网络文学第一股”。

而在网文领域同样有一席之地的星阅控股有限公司（以下简称，星阅控股）于近期也向港交所发起了冲击，拟港股主板上市，联席保荐机构为华泰国际、东兴证券。

不过仅凭借《遮天》系列IP，星阅控股能讲好的故事仍存在不小难度。

01

依赖单一IP多重风险

天眼查及企业预警通显示，星阅控股的国内运营主体为成都星阅辰石文化发展有限公司，公司成立于2020年5月。尽管成立时间较短，根据弗若斯特沙利文报告，于2022年，按网络文学IP授权及IP转让收益计，星阅控股在主要于中国从事网络玄幻文学IP授权及IP转让市场的中国网络文学IP 运营商中排名第一，而按网络文学IP授权及IP转让收益计，星阅控股在中国网络文学IP授权及IP转让市场排名第四。

短时间内飞速成长的背后，与星阅控股《遮天》系列IP改编为核心等衍生的一系列泛娱乐产品密切相关。

据介绍，《遮天》是一部连载于起点中文网的古典仙侠类型的网络小说，作者辰东，该部小说于2010年10月问世，2013年8月完结。截至目前，在起点中文网中，该部小说达到了600万次的总推荐。

2020年6月，星阅控股从霍尔果斯萤惑收购包括源自《遮天》的IP权利及其他IP权利。

在《遮天》的基础上，星阅控股扩展原著故事情节并发展现有角色开发衍生文学作品IP。截至最后实际可行日期，星阅控股共有75项与《遮天》相关的衍生文学作品IP，包括但不限于《虚空大帝》、《青帝传》、《遮天之华云飞》、《遮天之源天师张林》及《遮天之无始大帝》。

此外，星阅控股IP运营及商业化还包括开发各类动画、游戏及电影等。2023年5月，星阅控股与IP改编伙伴共同开发的《遮天》动画在腾讯视频独家首播；同年7月，根据虚空大帝角色改编的网络电影《遮天：禁区》上线。

从星阅控股的招股书来看，IP授权业务一直为公司的核心业务。在2021年-2022年以及2023年前三季度（以下简称，报告期内），IP授权业务实现收入分别为9606.5万元、1.03亿元和1.34亿元，分别占当期总收益的74.2%、64.0%和87.6%。

另外一部分收益主要来自IP转让和提供IP相关制作服务。报告期内，上述两项业务合计收益占当期总收益的比重分别为25.5%、36.0%和12.4%。

不过仍需要指出的是，作为网改IP运营商，知名IP的数量、IP储备以及受终端市场的喜好程度衡量公司自身的核心竞争力及影响力。而除了《遮天》《那年那兔那些事儿》等系列IP，星阅控股的知名IP数量仍较为有限。公司方面也直言，“一旦未能洞悉急速变化的市场趋势并了解IP改编伙伴及终端市场的需求，公司的业务表现及前景将受到负面影响。”

截至最后实际可行日期，星阅控股的IP储备共计99项，其中《遮天》系列相关IP就占到75个。在招股书中，星阅控股也披露自身的IP数目变动情况。

报告期各期，星阅控股的授权IP的期末结余数量分别为11、17、17，自主开发IP的期末结余数量分别为48、58、73。不过值得注意的是，报告期内，授权IP的新IP数目分别为9、6、1，出现大幅下滑。

可以进行比较的是，官网显示，“网络文学第一股”的阅文集团的知名网文IP包括《庆余年》、《赘婿》、《鬼吹灯》、《全职高手》、《斗罗大陆》、《琅琊榜》等，旗下品牌包括QQ阅读、起点读书、红袖读书以及新丽传媒、阅文游戏等，覆盖文学、影视、游戏等内容产业链。

02

2023前三季度业绩下滑，上下游集中度较高

《遮天》IP的影响力让星阅控股在发展初期的确增势较快。根据招股书显示，从2021年-2022年，星阅控股实现收益分别为1.29亿元、1.61亿元，实现毛利分别为7857.8万元、1.07亿元，净利润分别为5077.8万元、7969.4万元，经调整净利润分别为5077.8万元、8368.3万元，经调整净利率分别为39.2%、52.1%，毛利率分别为60.7%、66.8%。

不过进入2023年，公司的多项盈利指标受到一定冲击。

以2022年前九个月和2023年前九个月的财务数据进行比较，于该期间，星阅控股实现收益分别为1.56亿元、1.53亿元，毛利分别为1.08亿元、9772.7万元，净利润分别为8598.1万元、7097.8万元，经调整净利润分别为8896.3万元、7342.1万元，经调整净利率分别为57.1%、47.9%。

毛利率方面，在2023年前三季度末，星阅控股的毛利率录得63.7%，较2022年末下滑3.1个百分点。

拆分业务结构不难看出，

2023年前三季度中，星阅控股的IP转让及IP相关制作服务的收益分别同比下滑73.7%和50%。对于下滑的原因，星阅控股方面表示称，2022年前三季度公司确认转让三个游戏IP的收益，而于2023年同期仅确认转让一个漫画IP的收益；另外，2022年前三季度、2023年前三季度公司交付的小说剧本数量分别为两部及一部。

除了报告期内收益出现明显下滑外，星阅控股还存在上下游集中度较高的情形。

于往绩记录期间，星阅控股的客户主要为游戏开发商及运营商以及其他泛娱乐企业，当中大部分亦为公司的IP改编伙伴。截至报告期各期末，星阅控股归属于五大客户的收益分别为1.29亿元、1.56亿元及1.53亿元，分别占同期总收益的99.99%、97.00%及100.00%。

另一边，星阅控股的供应商主要为中国的第三方内容供应商及平面设计公司、IP创作及开发公司以及影视动画制作公司。截至报告期各期末，星阅控股与五大供应商的采购额分别为1.34亿元、1.76亿元和1.11亿元，分别占同期采购总额的约67.54%、93.54%及85.72%。

在上下游高度集中的情况下，若未能维持与单一大供应商或大客户之间的关系，星阅控股的业绩表现面临着被动局面。

03

进军方便速食，红海竞争优势何在？

产业经济观察家丁道师向《港湾商业观察》表示，《遮天》这种在网络小说中属于超一线的IP能够利用其取得上亿元的收入已经算一个不错的成绩了。当然，反过来看，如果过于依赖某一个IP风险也会很大。常说鸡蛋不要放在同一个篮子里面，平台一方面要继续挖掘所依赖的IP的潜力，另一方面也要培育挖掘合作更多的IP和更多的作品。

或许是受自身业绩波动的风险，除了网络文学市场的IP运营，星阅控股也将目光瞄准到了其他领域。

星阅控股在招股书中提到，近期公司将业务范围扩展至IP相关消费品，并计划与第三方OEM合作，以公司的IP相关消费品品牌生产和销售消费类产品。公司作出进军方便食品行业的商业决定，战略重点为中国零食及方便食品。

于2023年10月20日，星阅控股成立一家名为四川遮天时空品牌管理有限公司的非全资附属公司。其中，霍尔果斯星空辰石文化持有51%股权，而一位独立第三方持有剩余49%股权。公司计划通过上述非全资附属公司从事IP相关消费品业务。

于最后可行日期，星阅控股的IP相关消费品业务仍处于初步阶段。

然而，速食领域的竞争同样激烈。在方便面、方便火锅、方便米饭、自嗨锅等领域已有各自细分龙头，此外如海底捞、小龙坎等消费品牌同样在速食领域早已占有一席之地。星阅控股跨界寻觅第二增长曲线又是否可行？（港湾财经出品）

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星阅控股单一IP依赖症显著：业绩下滑承压，拿什么与阅文竞赛？