引言：

大开二次上市之门，对中概股是利好，而最大获益者实则是港交所。

港交所作为盈利机构，欢迎中概股二次上市，极有可能刺激港股市场焕发出新活力的办法。

而全球证券交易所前两位，中国将于美国持平，分庭抗礼。

年初，聚美优品宣布收到私有化要约，消息传出后，不满情绪在小股东中蔓延。其中有甚者，因要约收购价过低，致信美国证监会。

自2014年上市后，聚美优品股价一直低位徘徊。Wind数据显示，聚美优品月换手率稳定在3.25%左右。无法在资本市场上得到融资支持，一定程度上制约了聚美的发展。

面对股东的不满，为自己代言的陈欧选择避而不答。

4月27日晚间，聚美优品向美国证券交易委员会递交文件，正式从纽交所退市。全过程仅用了3个月。

这是因为，20亿美元的要约收购价格得到了大多数股东的支持。而大背景是，全球经济的不确定性，和疫情的全球蔓延。这可能是陈欧能为聚美优品带来的最好的结局。

聚美宣布私有化的几天后，京东二次赴港上市的消息得到了新的佐证。路透社旗下IFR报道，京东已通过保密方式正式向香港联合交易所递交上市申请，最快在6月上市。

另一边，畅游历时3年的私有化终于完成，搜狐正式通过合并，完成收购其未持有的畅游全部流通股票，后者成为搜狐的全资子公司，其美国存托股票也不再于纳斯达克全球精选市场挂牌交易。

同一时间，网易、携程纷纷传出赴港二次上市的消息。这一次，中概股要集体回家了吗？

瑞幸扮演递刀子的人

5月7日凌晨，跟谁学媒体负责人在媒体群发布了对香橼第三次做空报告的回应。

截至2019年底，在当年赴美上市的企业中，跟谁学是唯一一家在纽交所而非纳斯达克上市的中概股。自上市后，跟谁学股价表现亮眼，一直遥遥领先。

在瑞幸造假事件被曝光后，爱奇艺、好未来、跟谁学接连被做空。跟谁学采取了积极应对的态度。

自从赴美上市后，跟谁学掌舵者陈向东露面次数越来越少，此次为了回击香橼做空，他数次在朋友圈表态。“一次次被打脸，居然还要出part 4。”他在朋友圈写到。

“别乱扣帽子！”陈向东在线上媒体会上痛斥。对于地价买地等消息，跟谁学媒体负责人笑言：“哪位朋友有郑州700元/平米的楼盘资源，本人可组团各大地产商批量收购。”

积极回应，或也是无奈之举。

截至4月，瑞幸咖啡暴跌84%，跌幅位居中概股榜首。而遭到做空的几家企业股价也不同程度应声下跌，爱奇艺小幅下跌4.7%。跟谁学4月跌6.6%，5月1日跌5.92%。好未来全月处于震荡状态，小幅涨1.7%。

根据Wind统计，4月全月共有99只中概股出现下跌，占比40%。其中跌幅在20%以上的共有18只。瑞幸位居榜首，紧随其后的是优点互动、美联国际教育、新而富、房多多、玖富和蛋壳公寓。

美国最大在线券商之一盈透证券通过压力测试发现，15亿美元市值以下的中概股将跌到0。目前，总市值在15亿一下的中概股数量不少，包括搜狗、玖富、360金融、蛋壳公寓、新氧、云集、易车、嘉楠科技、小牛电动、51TALK等知名企业。

屋漏偏逢连夜雨。

4月底，SEC主席杰伊克莱顿亲自下场，公开提醒投资人远离中概股。坏事成双，就在克莱顿发布声明的前一天，美国证监会在官网披露了克莱顿等5位官员署名的一份联合声明，将矛头对准了中国公司。该声明直指因为美国上市公司会计监督委员会仍然无法审查相关审计文件，令中概股更具潜在风险。

与此同时，美国鹰派议员和部分前官员正努力说服特朗普政府让“联邦雇员退休金计划”停止投资中国企业股票。

信任危机之下，中概股的处境愈发艰难。“封杀中概股”，早就有所预兆。

早在去年9月，市场就传出美国欲封杀中概股的风声。

去年9月底，美股盘中彭博报道重磅消息，白宫正考虑将中概股从美国证券交易所除牌，以限制美国投资者对中国企业的投资。虽然此后纳斯达克进行了辟谣，但美国政府屡次提醒民众，不要将资金投入到在美国上市的中国公司，封杀已经开始。

中概股回归潮，已是大势所趋。

京东、网易、百度、携程，

谁是第一个吃螃蟹的人？

在市场的信心本就偏弱的情况下，瑞幸、好未来等黑天鹅事件进一步引发海外投资者对中概股的不信任。中信证券认为，未来中概股赴美IPO进程或将受阻，而已上市企业可能加速回归中国市场。

去年，国内半导体巨头中芯国际去年从纽交所退市，转为柜台交易。5月5日，中芯国际发布公告，将回归A股。

此外，京东以保密形式在香港提交上市申请，拟在香港作第二上市，预计最早在6月挂牌。据IFR报道，网易已通过保密方式正式向港交所递交上市申请，最快今年下半年完成二次上市。

4月30日证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，下调红筹企业回A门槛。对于红筹企业申请境内发行股票或存托凭证，监管层表示市值要求调整为符合下列标准之一：

(一) 市值不低于2000亿元人民币；

按照这一标准，在美证券市场中超2000亿元人民币市值的中概股共有12只：阿里巴巴、中国移动、中石油、中国人寿、中国石油化工股份、京东、拼多多、中海油、网易、百度和好未来。

如果将中字头企业和已在港股二次上市的阿里巴巴刨除在外，仅有京东、拼多多、网易、百度、好未来这五家。根据目前的传闻，京东和网易选择在港股二次上市，未来百度与好未来、拼多多如何抉择有待观望。

(二)市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。

按照“市值在200亿元人民币以上的中概股”这一标准，共有37只。包括爱奇艺、跟谁学、腾讯音乐、百盛中国、携程、海尔智家、百济神州、唯品会、新东方、58同城、微博、陌陌、前程无忧、蔚来、虎牙直播等。

在当前背景下，部分企业选择坚持经营，也会有一部门选择私有化回A。但回A之路是否仍像5年前一样遍地宝藏？A股市场高估值，吸引力是否仍然巨大？仍要画一个问号。

中概股回A往事

一直以来，估值差异是中概股回归最重要的因素之一。

360就是一个最好的例子。

借助江南嘉捷登陆A股，360市值市值较私有化时的93亿美金却出现了近6倍的增长，2018年2月28日开盘市值高达4442亿人民币，超过600亿美金。当时，有业内人士将周鸿祎这波操作称为“骗局”。

原因是，360的业务没有实质性好转，但所有360私有化回归A股的参与方都攫取了巨额财富。参与私有化的机构投资者都实现了数倍的投资收益，协助360私有化上市成功的保荐机构们也赚取了不菲的佣金。

同时，江南嘉捷原大股东金志峰、金祖铭父子因这笔出售，凭空收获数十亿财富。

世界上没有无源之水，360私有化各参与方攫取的巨额财富并非从天而降，一定需要有人买单，而买单者正是那些在高位接盘的A股中小投资者。

当然，并不是每一个私有化案例都能如此神操作。苦苦等待者大有人在。

2015年，博纳掌门人于东把自己关在房间里三天不想和人说话。自2010年登陆纳斯达克后，博纳的股价一直处在低位。挂牌半个月内，股价较发行价下跌31%。当时有人内涵：“中国影业玩不转纳斯达克？”

时间过了5年，在A股上市的华谊兄弟市值高企，一度超越790亿，同一时间，光线传媒也处在辉煌期，市值为610亿。

“我问过王长田，也问过王中磊，问他们觉得博纳和华谊、光线的差距真的能有十几倍吗？”于东决定私有化，带博纳回家！

虽然出品了《湄公河行动》等诸多佳片，但在资本市场上，博纳似乎总差一点运气，回A途中，影视行业泡沫破裂、影视股监管政策趋严，华谊、光线都出现了大幅度的下跌。于冬也不得不调侃道，博纳私有化时间点选得不好，“一回来就遇到股灾”。

到了2018年，影视行业进入凛冬，全年105家IPO中，未出现1家影视股。开心麻花、和力辰光也再IPO大门前折戟，爱奇艺、猫眼改道赴美。只有于东，苦苦等待。博纳也成为唯一在排队的影视企业。

在私有化时，于东做好了“3年打算”，从目前看，3年之期还有不足半年。于东执着的A股梦，仍未实现。

距离上一次中概股集体“回家”，已经过去4、5年时间。根据当年的一项数据显示，近2015年，共有32家中概股先后收到私有化要约，这一数量，比2010年至2014年的总和还要多。包括分众传媒、居然网络、完美世界等中概股回家尘埃落定，但还有更多人，仍在路上。

除了估值差异，叠加政治因素后，中概股批量回家是大概率事件，但值得一提的是，是回A股，还是去港股？

去香港！二次上市！

港股似乎成为中概股最好归宿。

从回港股渠道看，香港上市机制更为完善，门槛相对于A股也更低，最重要的是，耗时短、更便利。

按照惯例，诸如分众传媒、完美世界回A之路，途径主要是先私有化、再上市。但在“再上市”中，变数不少。首先就是耗时长，按照规定，中概股在美退市时间在3-6个月不等。其次，拆除VIE结构又需要半年时间。最后，再上市要么选择正常IPO排队，要么借壳。正常排队或将遇到博纳这样受行业影响，而导致苦等不得；借壳也不一定能遇到心仪之选。

另外，诸如百度、京东这样的巨无霸企业，完成90%的股权收购私有化，要花很多钱！

而港交所新订《上市规则》中，确定以大中华区为业务重心的公司可保留现行VIE结构以及不同投票权架构，为中概股回归扫除诸多障碍。

好处还有更多。去年11月26号，阿里巴巴在港交所挂牌以后，立刻夺走了腾讯“股王”的宝座。截至4月12日收盘，阿里巴巴在港股的市值已经突破4万亿，达到4.29万亿港元。

美国、香港，两头融资。

去年11月，阿里巴巴港股上市募资达到880亿港币，创下了当年港股市场上个股募资最高。而在招股阶段，阿里巴巴实现了41.44倍的超额认购，因认购过于火爆，阿里巴巴甚至提前半天结束了机构认购。

对中概股而言，这是巨大的诱惑力。

在政策上，近几年，港股市场做出了多番革新。2018年，港交所开放对同股不同权架构企业的上市限制。此后，又允许未盈利生物医药企业赴港上市。

这是港交所正式启动25年来最具颠覆性的两项上市改革。

此外，港交所允许内地企业以第二上市形式在港挂牌。具体要求方面，二次上市的企业必须在纽交所或伦交所等英、美市场上市并至少两年保持良好合规记录，市值不少于400亿港元，或市值不少于100亿港元及最近一年度收益至少10亿港元。

按照这样的要求，据不完全统计，有约21家中概股符合条件，比如上述提到的京东、百度、网易、拼多多、好未来、携程、爱奇艺等。

值得一提的是，如果按照A股上市规则，影视娱乐类企业上市通道较窄，那么诸如爱奇艺这类企业想要二次上市，最佳选择极有可能是港股。

具体回港二次上市，港交所还提供了一些便利，比如企业上市申报时可以直接采用美国会计准则编制的财务报表；可申请豁免披露部分财务信息；企业可采用秘密申请程序。

大开二次上市之门，对中概股是利好，而最大获益者实则是港交所。

从市场的眼光看，企业私有化，在弱市中反有所增加，早前有吴光正家族提出私有化会德丰；近期联合集团以溢价34%私有化联合地产。虽然私有化计划最终能否成功，属未知数，但市场起码不会静如死水，大户也有动作。

去年，港交所成功蝉联全球证券交易所募资额冠军，但如果除去阿里巴巴，港交所的募资额为243亿美元，不敌纳斯达克、纽交所、沙特阿拉伯证券交易所和上交所。

近年来，香港在科技创新方面不敌内陆市场，新经济企业的数量更难于美国媲美。只有将内地新经济企业引入港交所，才能保持全球市场上金融桥头堡的地位。近日，李小加宣布即将离任。未来，港交所作为盈利机构，如何继续站在桥头，欢迎中概股二次上市，极有可能刺激港股市场焕发出新活力的办法。

纵观过往，内地企业出海以获得全球资本的投资最主要还是在美股和港股市场进行上市及后续融资。此次，美股中概股遇到困境，市场纷纷认为港股将会在客观上得利。

如果京东、携程等企业真的到港交所二次上市，那么全球证券交易所前两位，中国将于美国持平，分庭抗礼。

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