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从注册制改革到全面深化资本市场改革，国内的金融供给侧改革步伐不断加快。随着资本市场建设的持续完善，股权市场也将迎来包括创投的税收优惠政策、创业板注册制改革以及新三板“精选层”改革等一系列利好因素。未来十年，“中国式”独角兽将逐渐崛起，而资本市场由此进入“慢牛”发展新阶段。

日前，同创伟业合伙人、同创安元基金、同创新三板基金执行事务合伙人张文军先生做客北拓X混沌公益直播间，为大家带来《把握精选层与注册制的政策机遇，打造中国式的独角兽》为主题的课程分享，以下为课程精华。

注册制回顾和展望

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市场概况

科创板自2019年7月22日首批企业开市交易至今，整体运行平稳。未来，科创板将继续坚持其科创属性，支持和鼓励“硬科技”、增长有较大弹性的企业上市。

02

上市要求

科创板的上市条件相对更包容，涵盖范围更广。目前，A股上市以持续盈利为必要条件，完全将亏损企业排除在外，而科创板设立了5套上市标准和条件，以市值为基础，适应不同发展模式、不同发展阶段的科创企业。只要达到一定的市值门槛，具有较好的成长性，都可以来申请上市，这其中也包括尚未盈利的企业。

03

中国资本市场改革

证券发行注册制是中国资本市场改革的重要组成部分，其它重要资本市场改革如下：

2019年9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。
2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》：市场化、法治化、国际化。
2019年10月18日，证监会《关于修改上市公司重点资产重组管理办法的决定》：严把IPO审核质量，充分发挥并购重组主渠道作用，畅通多元化退市。
2019年11月8日，《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》修改征求意见：优化重组上市、再融资等制度。
2019年11月8日，证监会批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权、中金所上市沪深300股指期权。

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创业板注册制改革猜想

科创板：以硬科技为核心

中国科技发展经历了跟踪、模仿、集成创新等阶段，现已到了掌握核心科技的新时期，这其中的硬科技包括人工智能、生物技术、信息技术、智能制造、航空航天、光电芯片、新材料、新能源等领域，需要长期研发投入、持续积累才能形成的原创技术，具有高技术门槛和技术壁垒，难以被复制和模仿等特征，是未来科技发展的一个重要趋势。

创业板：以软服务、现代服务为核心

不同于科创板的硬科技属性，创业板注册制改革的方向之一是创新服务属性，包括金融科技、创业投资等。其注重提升经济发展的软实力，强调数字战略。同时，审批流程更加简化，更有利于中小民营企业的上市。

新三板精选层政策解读

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改革要点

无行业限制，按照营收、利润、净资产收益率、研发投入、市值等多维度标准以及挂牌时长、层级等共性标准；
企业公开发行股份，发行规模要求与A股IPO一致；
企业挂牌后的持续督导与A股一致；
股票交易采取连续竞价交易与A股一致，并可采取连续竞价交易与做市交易的混合交易制度（NASDAQ交易模式）；
精选层挂牌满1年后，符合A股上市条件的，可以转板上市；
投资者门槛100万，高于科创板、创业板投资者门槛。

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精选层挂牌标准

投资者门槛：精选层100万；创新层150万；基础层200万。

精选层进入条件包括市值条件、财务条件、股权分散度条件以及规范性要求等方面。值得注意的是，精选层公司来自于挂牌满一年的创新层公司。其中市值条件和财务条件共设定四套标准，总体遵循“遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，公司符合其一即可。

*前款所称市值是指以挂牌公司向不特定合格投资者公开发行（以下简称公开发行）价格计算的股票市值

打造中国式独角兽

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独角兽的崛起及演变

“独角兽”概念，最初由种子轮基金Cowboy Ventures的创始人Aileen Lee于2013年提出，特指那些具有发展速度快、稀少、是投资者追求的目标等属性的创业企业。其标准主要是创业十年左右，企业估值超过10亿美元。其中，估值超过100亿美元的企业则被称为超级“独角兽”。

据胡润研究院数据，2019年全球共有494家“独角兽企业”、总估值12万亿人民币，分布在全球24个国家的118个城市，平均估值239亿人民币，总估值11.8万亿人民币。这其中有超过80%来自中国和美国，并且在数量上中国以206家领先于美国，成为全球第一。

中国的独角兽企业不仅数量超过了美国，而且花费的时间更短。数据显示，美国孕育独角兽需6.07年，而中国为4.72年。

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未来新兴产业判断和IPO关键词

未来中国式独角兽所属新兴产业主要集中三方面：

一、硬科技（重资产），如5G、半导体、新能源汽车、智能制造、新材料（含电子零部件和显示材料）；

二、软实力（轻资产），如人工智能、区块链、云、大数据；金融科技、消费升级；产业互联网（含物流、供应链和SaaS）；

三、医疗健康，如医药和创新药、医疗器械、生物技术、医疗服务。

成长为中国式独角兽需要关注到中国资本市场最核心的五大要求，即：

1. 符合国家发展战略的企业类型；

2. 聚焦科创属性的硬科技；

3. 完善规范的财务、法务体系；

4. 具有独特优势或细分行业领先地位；

5. 基本的收入、利润以及技术水平。

总结下来就是成长，规范，龙头。

疫情带给中国互联网的变化

每经历一次重大的灾难，中国的互联网就出现一次飞跃式发展。互联网正在加快从信息科技走向数字科技、从传统互联网走向智慧互联网的发展历程。此次，举国抗击“新冠肺炎”将成为中国互联网进入数字科技时代的标志性事件，一批中国新的独角兽企业正在孕育之中。

1. “ABCDEI”数字技术进入大规模应用阶段

此次抗击“新冠肺炎”，数字技术大放异彩，成为战胜病魔的“新武器”。可以预计，经过实战检验的人工智能AI、区块链Blockchain、云计算Cloud、大数据Data、边缘计算Edgecomputing、物联网IOT等数字技术（简称‘ABCDEI’数字技术），将在经济社会发展主战场加速应用实施。

2. 网络视频步入发展黄金时期

在抗击“新冠肺炎”的进程中，网络视频不仅陪伴大家度过隔离期间的“无聊时光”，更是在信息发布、知识科普等方面发挥作用。短视频在平台盘整之后获得新的动力，发展空间明显进一步扩大。随着更多机构和专业人士进入，短视频制作水准提升，内容更加丰富多样、喜闻乐见。

同时，高质量的长视频崛起势头明显，内容付费被广泛接受，大量自制优质“网播剧”赢得更多观众和收益，传统电视台最后一块地盘被进一步侵蚀。《囧妈》“电影网播”的模式，标志着“网播电影”成为电影制作发行的新方向。

随着5G网络的快速部署，短视频和长视频将两翼齐飞，成为网络主流应用。

3. 远程协同办公软件迎来新机遇

疫情让人们隔离，但工作不能停止。腾讯公司的“企业微信”、阿里巴巴的“钉钉”以及字节跳动公司的“飞书”等应用，均在这一时期发力抢占地盘，具有新型数字技术的创新企业也可能成为“黑马”，市场竞争趋于激烈。远程协同办公软件迅速实现高清视频化、移动化，而办公也由此变得随时、随地。

4. 医疗健康网络应用红火

一场疫情，更像是一次全民医疗健康公开课。疫情过后，全社会的健康意识普遍提升。随着经济发展和生活水平提高，健康的概念从体魄健壮向心理强大延伸、从健身养身向修身养性延伸，身心健康成为高质量生活的追求。医疗、健康、健身、养生、保健、教育、培训等领域网络应用市场陡然放大，并将在未来持续红火。

5. 网络媒体格局变革进一步深化

在众声喧哗和众说纷纭中，央媒新媒体从报道、评论、信息服务等多方面出击，努力夺取网络舆论场主导权。专业媒体异军突起，能量彰显，“意见领袖”地位巩固，显示互联网上自媒体野蛮生长之后，在人人皆媒的环境下，高品质新闻内容价值回归。自媒体本身进一步发育成长，在发展与规范中寻找平衡。

亿万网民在隔离期间基本上生活在微信里。微信已经成为这个社会信息发布、社会成员沟通联络的主要平台，传播、组织、动员功能日显。微信本身，在强化短视频功能之后有望实现迭代演进，抢占视频社交的高地。

与此同时，微博的社交媒体效果更加凸显，在“新冠肺炎”这种举国关注的重大事件发生后，微博空前活跃。今日头条继续在国内外市场攻城略地，正向着国际化互联网巨头目标快速挺进。

给企业家的建议

最后，在当前疫情的环境下，给企业家的几点建议：

现金流为首要关注指标，不要在黎明前倒下；
降低预期，放下身段，搞定融资；
多元视野，吃糠咽菜，匍匐前行；

以上相关内容由直播课程内容整理、汇总

（请点击 阅读原文 观看课程回放）

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