精装房扩张后遗症：房地产上下游资金链“吃紧”

大树底下好乘凉，但也可能遭遇“晴天霹雳”——与大型房地产开发商深度捆绑的上下游供应链企业现在对此深有感触。

2021年第三季度，主营瓷砖、卫浴产品的家居企业东鹏控股（002012.SH）净利润同比下降98.85%至352.87万元，主要原因是中国恒大（3333.HK）商票逾期未能兑付，公司计提了较多信用减值损失，增加信用减值高达1.82 亿元。

针对逾期商票中的1.44亿，东鹏控股称已和恒大达成初步以房抵债解决方案，但不排除通过财产保全、法律诉讼等途径维护合法权益。

36氪未来地产了解，多家恒大的上下游供应商都在谋求“以房抵债”，以解决应收账回款及商票兑付问题。但房产无法快速变现，房地产上下游资金链仍将“吃紧”。

过去几年，随着楼盘精装修渗透率提升，房地产上下游产业链与大型开发商的业绩捆绑加深。行业统计数据显示，2016-2019 年我国精装规模持续上升，2020 年受疫情影响精装修总规模为 325 万套，基本持平。同期，防水剂、涂料、五金、瓷砖、卫浴及定制家具等上下游行业的公司，接到大批来自开发商的订单，精装修工程端业务规模同步上升。这放大了本轮房地产行业的现金流危机。

前三季度，另一家主营瓷砖产品的上市公司蒙娜丽莎（002918.SH），也大幅增加了应收账款及坏账准备。三季报显示，蒙娜丽莎的应收账款为14.22亿元，同比增加64.2%，比年初增加74.33%。坏账准备为7895.88万元，去年同期则为1013.6万元，同比暴增678.99%。

同期，定制家具企业皮阿诺（002853.SH）的货币资金大幅下跌，从2020年的8.92亿元下降至2021年9月底的2.21亿元，下降幅度75.23%，也受地产公司商票逾期的拖累。该公司截至三季度末的应收账款及应收票据周转天数高达168.6天，接近半年之久，为全行业最高水平。

上游公司也难幸免。以防水剂公司为例，2021年前三季度东方雨虹、凯伦股份的信用减值损失占收入比分别为 1.94%和 2.58%，分别同比增加 0.58个百分点和1.71 个百分点。海通证券建材行业冯晨阳等分析师认为，防水主要下游之一的地产行业的调控可能会影响防水行业应收项目的收回，信用减值损失项目是影响利润的重要风险点。

今年以来，精装修楼盘数量阶段性减少，背后是房地产竣工投资受到现金流危机的负面冲击。根据奥维云网数据，2021 年 1-8 月住宅精装新开盘项目数为 2076 个，同比降低 8.5%，开盘房间累计数量为 174 万套，同比下降 10.0%。

在开发商现金流紧张情况下，多数供应链企业正在转型，削弱大客户依赖风险，拓展新零售、小B端、C端等销售渠道。

资金链紧张何时缓解仍是未知，但龙头建材公司获得了机构投资者的“抄底意向”。公开资料显示，近来多家资管及券商对上市建材公司进行了集中调研。

人保资产表示，前期受房地产政策影响估值显著下杀，但中长期需求仍在扩容、龙头集中度快速提升的家装建材龙头标的的底部布局良机。

民生证券认为，地产链重点关注政策面企稳迹象，多地房贷利率边际回落，高信用央企融资回暖，重视信号积极意义，有利消费建材估值企稳。

德邦证券预计，地产迎来政策底，消费建材龙头集中度提升趋势明显，随着地产链悲观情绪缓解，防水、涂料、五金等龙头迎来布局良机。