国企改革进入新阶段，“中特估”概念迎来大爆发，成为近期贯穿沪深两市的主线，本轮央国企重估应该把握哪些方向？

广发证券在最新的报告中全面梳理央国企重估核心逻辑，从四大主线和三条辅助线索解读重估动能。

改革开放以来我国四轮国企改革阶段图，如今新一轮国企改革蓄势待发。

广发证券分析师戴康指出，本轮改革“站位更高、格局更大、任务更急”：“中国式现代化→中国特色估值体系→对标世界一流企业→国际国内核心竞争力→现代化产业体系→价值创新创造”。

四大主线

1、上市平台改革

广发证券指出，本轮上市平台改革政策确定性强、路径清晰，目的为推进央企专业化整合、做强做精优势主业。

目前，专业化整合主要集中在军工、电力、钢铁等重点领域。根据国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》，2024年底前要求调整盘活一批上市平台。

根据国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》，关注一下三方面的标的：

（1）同业竞争资产重组，利于盘活缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能的存量资产，或者加强优质资产集中度，如中航电子换股吸收合并中航机电，关注央企集团旗下具有2家及以上上市平台，且主营业务重合度高的标的；
（2）分拆上市，利于母公司剥离非优势业务、子公司拓宽融资渠道及提高经营效率，如中国联通分拆子公司智网科技至科创板上市，关注央企集团旗下上市平台数量少或仅1家、主业集中度低的标的；
（3）未上市资产注入，利于优质资产向上市公司汇集或盘活存量资产，如中航电测拟收购成飞集团，关注资产证券化率相对低的央企集团，即具备一定未上市优质。

2、对标国际龙头

广发证券指出，前后两批世界一流示范央企在ROE和盈利增速上逐步赶超央企整体水平，尤其重视研发投入，根据3月31日国资委副主任翁杰明表述，世界一流示范企业力争研发投入强度超过行业平均值2倍以上。

国资委从“五维度”定义“世界一流”，“主业突出、技术领先、管理先进、绩效优秀、全球资源配置能力强”的世界一流企业，可以对应相关路径：

路径一：对标国际龙头存在ROE修复空间，提高国际化经营能力。PB-ROE视角下，石油石化、工程机械、电力等行业的世界一流示范央企与国际龙头差距相对较大，着力提高国际竞争力，尤其是传统能源行业。
路径二：央企“一带一路”参与度仍有提升空间。目前电力、交运、建筑等基建类央企参与“一带一路”建设较多，据国资委公布数据，已有81家央企参与沿线项目超过3400个，“十三五”期间央企实现海外营业收入超过24万亿元，对外投资收益率达到6.7%。据绿色“一带一路”中心官网数据，2020年参与投资 “一带一路” 国家项目的主要是央企。

3、产业结构升级

第三条主线为产业结构升级，广发证券指出，央国企参与构建现代化产业体系是题中应有之意，一方面契合我国经济结构转型升级的大势，另一方面以创新发展促央企内生增长，

转型方向之一：自主创新能力。一方面，聚焦打造产业链链长企业；另一方面，在战略性新兴产业打造央企集团，比如半导体、新能源、操作系统、软件开发、新材料等领域。
转型方向之二：数字化能力。我国央企正有序推进数字化转型行动计划，据《数字国资》最新统计，目前超60 家央企公布了数字化转型战略，主要聚焦在智慧能源和智慧交通领域。
转型方向之三：绿色低碳能力。央企实现绿色低碳转型共有五个重点方向：①传统产业低碳改造②布局新能源，推动能源结构优化、非化石能源占比提高；③发展循环经济④攻关绿色低碳技术⑤建立绿色投融机制等。

4、“一利五率”经营考核

国资委将央企经营指标体系由“两利四率”调整为“一利五率”，增强上市央企业绩预期：

1. “一增”：利润总额增速维持超GDP增速的目标；
2. “一稳”：资产负债率维持稳定在65%左右，根据国资委官网数据，22年央企资产负债率64.8%；
3. “四提高”：新增的ROE、营业现金比率指标以及原有的研发投入强度、全员劳动生产率指标继续提高。

因此，广发证券认为，应关注新增ROE、营业现金比率指标，指向行业：（1）ROE相对高且当前相对民企低估的航运港口/电池/乘用车/化学原料；（2）营业现金比率相对高且当前相对民企低估的证券/航运港口/通信服务/保险/煤炭开采。

三大辅线

1、高股息权重升

广发证券指出，国央企承担社会价值、重视股东回报（高股息），是国民经济的“压舱石”，行业上主要集中于军工、电力、通信、机械设备等攸关国民经济的重点工业领域。

第一，国央企重视股东回报，以高股息率践行国有资本的社会责任，5月9日，三只中证国新央企股东回报ETF（广发、汇添富、招商）发布募集公告，该指数反映高股东回报率（高股息率/回购率）央企的整体表现。第二，国央企中高ESG评级企业明显多于民企，且集中在军工、交运、计算机等央企低估行业。

2、投资者关注度

国央企的机构调研及个股关注度偏低，表明市场对国央企上市公司的价值认同度不足。相较于民营企业，股东对业绩的诉求较为宽松，更多是要求企业完成社会责任。

然而，广发证券认为，社会责任与社会价值具有很高的正外部性，难以在现有的西方传统估值体系、下有所衡量，进而造成了承担了更多社会责任的国有企业估值偏低的结果。

3、加杠杆空间高

2023年央企将加大关键领域投资力度，尤其是战略性新兴产业。根据广发证券总结，目前央企处于资本开支上行周期，投资的方向亦符合央企产业转型方向：

1. 新基建，包含：（1）数字基建，如5G、数据中心、工业互联网、物联网、算力基础设施；（2）新能源基建，如新能源充电桩、特高压。
2. 产业链强链补链，聚焦高端装备、新一代信息技术、新材料等领域。
3. 国家重大项目，包含国家“十四五”102个重大工程、中央企业“十四五”规划确定的1400项重大投资项目，如电网电力企业参与风光大基地项目等。
4. 前瞻战略性新兴产业，主要包含前沿技术研发及应用，包括AI、量子计算、生物制造、新能源等。

本文主要摘取自广发证券报告《七条线索，一览央国企重估奥义》分析师戴康 SAC 执证号：S0260517120004

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