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划重点

01高盛资产管理发布调研报告，发现私募投资者今年对投资机会的态度更乐观，关注地缘政治冲突和依然高企的估值。

02有限合伙人持续积极增配私人信贷和基础设施，提高资金投入水平，与普通合伙人的合作更为集中。

03由于宏观经济不确定性挥之不去，普通合伙人在不断探索流动性解决方案，返还投资者资本。

04另一方面，有限合伙人也在寻求优化其流动性的路径，在各资产类别中建立对半流动性工具的配置并增加对二级市场的参与。

05总体来说，私募市场在各个行业和地区将发挥更重要的作用，有限合伙人和普通合伙人都将不断适应持续演变的私募市场格局。

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高盛资产管理近日发布题为《开辟新路径(Charting New Routes)》的2024年私募市场诊断调研报告。此次调研发现，私募投资者今年对投资机会的态度更乐观。尽管对经济衰退和通胀风险的担忧有所缓解，但投资者更为关注地缘政治冲突和依然高企的估值。

高盛资产管理另类投资组合解决方案主管丹•墨菲(Dan Murphy)表示：“市场情绪正逐步从谨慎转向乐观。去年的调研显示，投资者和资产管理人都持谨慎态度，但今年投资者对各细分另类资产的乐观情绪都在升温。投资者正将资金配置到私募市场的新领域，(而资产总值增加导致)有限合伙人出现普遍低配的情况，尤其在私人信贷和基础设施等成长领域，以及二级市场及共同投资等不同的投资渠道。”

在私募市场配置更多元化的背景下，有限合伙人持续积极增配私人信贷和基础设施，提高资金投入水平，与普通合伙人的合作更为集中。在各私募策略中，有限合伙人的配置仍总体保持低配，而美洲有限合伙人则面临对私募投资配置过高的挑战。

普通合伙人持续丰富其产品。近三分之一的普通合伙人已经利用或正在评估出售股权来为管理公司筹集资金。鉴于市场，尤其是有限合伙人，认为估值过高、投资退出放缓。调研发现普通合伙人当前专注于营收增长，以作为缩小差距的主要价值创造来源。

有限合伙人正突破传统资金提取结构，半流动性工具已经涉及股权策略，且79%的有限合伙人正在增加或维持资本部署。

高盛另类投资的另类资本架构全球联席主管杰夫•范恩(Jeff Fine)表示：“包括房地产这样在近两年受挫的领域在内，投资者情绪整体改善。伴随通胀趋缓和利率下行，有限合伙人去年高度关注的宏观风险已有所缓解，但对高估值及其对交易量影响的担忧犹存。”

流动性是许多投资者最关心的问题。由于宏观经济不确定性挥之不去，且买卖双方估值水平脱节，投资退出仍受阻碍，普通合伙人在不断探索流动性解决方案，返还投资者资本。此外，有限合伙人也在寻求优化其流动性的路径，在各资产类别中建立对半流动性工具的配置并增加对二级市场的参与，以探索可能的流动性方案。

37%的受访者认为，人工智能仍然是行业创新的主要驱动力，其次是零售市场(20%)。调研发现企业也在不断发展：75%的公司在产品组合中增加新的策略，35%在筹集第三方股权或考虑这一方案。

私募市场策略的投资前景持续改善

市场对各类资产的情绪普遍积极，且普通合伙人比有限合伙人更为乐观。即使是最具挑战的房地产资产，整体情绪也向乐观倾斜。38%的有限合伙人认为投资机会将更好，而31%的有限合伙人则认为投资机会将更糟。

投资者仍对私募股权充满信心，并继续看好基础设施领域，相信这类资产能够跨越不同市场周期保持稳定表现。对于信贷类资产，近四分之一的有限合伙人缺乏信心，但整体而言投资者仍持乐观态度。

高盛另类投资的另类资本架构全球联席主管斯蒂芬妮•雷德(Stephanie Rader)表示：“虽然部分有限合伙人的确存在超配问题，但投资者低配私募市场仍是普遍现象。他们对共同投资、二级市场和半流动性工具等新方案兴趣浓厚”。

地缘政治冲突取代经济衰退成为宏观风险之首

去年的调研显示，经济衰退风险被认为是宏观风险之首(48%)。今年，这一比例降至第三(35%)，排在地缘冲突(61%)和估值虚高(40%)之后。相对而言，有限合伙人更关注估值过高、经济衰退和通胀导致的下行风险，而普通合伙人则更关注利率和监管风险。

配置稳中有变

相对而言，目标配置与去年基本持平，但由于逆分母效应，投资组合资产的整体增长导致绝对估值目标有所上升。调研显示，有限合伙人低配某些可能较新且仍在增长的资产类别。超过一半的有限合伙人低配私人信贷，超过40%的有限合伙人对基础设施的配置低于目标。与去年相比，同时配置这两类资产的有限合伙人有所增加。

另一方面，超配主要集中在美洲地区有限合伙人的私募股权配置，其配置可能更加成熟。

目前，约有一半的有限合伙人配置了二级市场投资和共同投资，这一比例较去年大幅上升。在共同投资中，有限合伙人可能受到的限制不仅是投资机会。调研显示，“投资团队能力”和“运营能力”是其组织管理中最大的挑战。

由于普遍低配，39%的有限合伙人正在增配，而只有21%的有限合伙人在缩减配置，低于去年的39%。因为此前对信贷领域的低配最为明显，有限合伙人集中扩大在该领域的资本部署(34%)，其次是私募股权(18%)，然后是房地产和基础设施(各10%)。

预计资本市场活动更为活跃，违约事件可能抬头

尽管交易倍数有所下降，但估值仍被普遍认为过高，尤其对有限合伙人而言。普通合伙人认为，估值(60%)和寻找有吸引力的机会(56%)是资金配置的最大障碍，而退出则主要受宏观不确定性(58%)和估值(53%)的阻碍。

为了缩小估值差距，普通合伙人专注于通过增加收入来创造价值：63%的普通合伙人希望通过现有渠道来实现收入增长，从而创造价值，52%的普通合伙人则希望通过新渠道来实现收入增长。

调研报告显示，其他重要的价值创造途径包括并购(45%)、通过技术或效率优化来提高利润率(35%)以及增加新产品或服务(27%)。

“随着退出放缓以及部分估值被认为过高，普通合伙人将重点放在营收增长上，将其作为价值创造的主要来源。” 高盛资产管理外部投资组私募股权一级市场团队全球联席主管艾米•朱浦(Amy Jupe)表示。

实现流动性的路径应与去年基本一致，尤其是在寻求全面退出时。战略性出售有望成为主要的退出路径(81%有可能使用)，紧随其后的是发起人出售(70%)，但对IPO退出的乐观程度较低。

对临时流动性解决方案的需求有所上升，其中股息资本重组方案最受欢迎(54%)，其次是延续工具(52%)和优先股(44%)。

近年来，绝大多数普通合伙人扩充业务能力和产品的路径主要包括：凭借现有团队建设获得 (46%)、从其他公司剥离(24%)或全面收购另一家公司(5%)。

高盛下设机构Petershill全球联席主管阿里•瑞希(Ali Raissi)表示：“普通合伙人正从策略和结构两方面丰富其产品组合，并经常寻求外部资本支持这些扩张计划。”

美国之外区域更看重可持续性

可持续性仍然是大型有限合伙人和非美洲有限合伙人的关注重点。具体情况因底层资产而异，主要投资者群体可能优先考虑可持续因素和更广泛的利益相关者(84%)。

高盛资产及财富管理可持续发展和影响力解决方案全球主管约翰•戈尔茨坦(John Goldstein)表示：“我们看到，大型投资者仍高度关注可持续投资，特别是在欧洲、中东和非洲地区以及亚太地区。但要实现其目标，有限合伙人还有更多的工作要做。”。

总结

宏观环境相对稳定但不确定性犹存，有限合伙人和普通合伙人对各类资产的乐观情绪日益增强。新冠疫情后，重回正常轨道的进程仍在进行中，私募市场的长期增长路径依然强劲。

“在人工智能、投资工具和价值创造等新领域的探索日益深入，这既是对机会的把握，也是一种必要。展望未来，私募市场在各个行业和地区将发挥更重要的作用。我们预计有限合伙人和普通合伙人都将不断适应持续演变的私募市场格局。”墨菲总结道。

高盛资产管理客户解决方案亚太区主管Stuart Wrigley针对亚太市场的补充评论：

在亚太地区，我们与客户日常对话中确认了市场对另类资产乐观情绪升温的调查结果。对于规模较大的机构投资者以言，他们转向更新的策略，例如基础设施领域的中端市场、私募信贷投资级信贷以及私募股权领域的共同投资和二级市场机会。

亚太区内LP通常专注于规模较大的核心基础设施资产，目前他们热衷于对中型资产进行尽职调查，因为后者的回报显得较受压。这些LP拥有更多的资金和更大的灵活性以补充其现有的基础设施配置，以实现增值策略。规模较小的资产也获得青睐，因为出售给较大的投资者比较容易，并且并不这么依赖 IPO 市场。我们也看到财富管理机构和高净值个人投资者透过半流动结构对中端市场基础设施投资组合增加配置。

调查显示，全球私募信贷配置不断增加。在亚太地区，我们也看到机构投资者将其私募信贷配置多元化的趋势。投资者不再只专注于直接贷款，而是扩大寻找在私募投资等级信贷、资产融资、可持续信贷和混合解决方案的机遇。他们也正在衡量其公开和私募市场配置的信用风险，以决定适当的非流动性程度。

虽然调查显示美洲的有限合伙人对私募股权超配，但亚太地区 48% 的受访者认为他们的配置不足。亚太区投资者表现了增加投资的强烈意愿，特别是透过共同投资或二级市场。

可持续性投资是亚太地区的重要焦点，44% 的亚太区受访者依靠财务和利益相关者指标的结合来衡量他们的目标。亚太区市场基本上已经历了倡导可持续性投资好处的阶段，调查显示只有 15% 的亚太区受访者没有可持续性投资目标。

要扩大这领域的规模，投资者还有一些工作要做 — 近60% 的受访者表示他们已经取得了一些进展，但在确定前进方向或为公司确定合适的目标的方面还需要协助。

高盛调研：市场情绪正逐步从谨慎转向乐观