距华大共赢（深圳）股权投资基金管理公司（以下简称“华大共赢”）设立创投一号基金已两年有余，目前这只规模5亿的人民币基金已经累计投资了13个项目，将在今年Q4完成投资。除创投一号主基金的投资，华大共赢还发起设立了多支医疗健康专项基金，至此华大共赢已累计投资项目超20个，资产管理规模超10亿。

创投一号基金成立的时间节点在募资最艰难的2018年，设立伊始就遇上股权投资市场的寒冬，紧接着又遭遇到疫情的冲击。虽然外部环境一路风雨，但从目前的投资运营情况看，华大共赢似乎未受到太大的影响。

按照既定的节奏，在两年半的时间中完成投资后，华大共赢正在走向退出阶段。“明后年退出的项目预期回报在3-5倍，同时我们也布局了一些高成长性，有可能跑出几十倍回报的项目。”守住安全线，然后伺机寻找高回报的机会，带领基金实现更优秀的业绩，这是华大共赢总经理刘宇对基金投资配置的整体逻辑。鉴于华大共赢成熟的产业项目投资配置策略及管理退出模式，团队有信心DPI在基金设立后的第四年达到甚至超过1。

刘宇透露，随着一期基金投资期接近尾声，青岛二号基金的募集和规划正在路上。

专注聚焦锚定产业

2018年2月，华大共赢的第一只创投基金——华大共赢生命健康一号基金在深圳国家基因库召开创立大会并开展投资，这只基金围绕Bio-Tech（生物科技）进行布局，目前已进入收尾阶段。从2014年带领团队专注聚焦生命健康领域投资起，刘宇和团队已经收获了华大基因、新产业生物、康泰生物、美诺华药业等生物医药赛道上多个独角兽项目。而华大共赢的第一期基金，两年内已先后投资布局了华大智造、北海康成、博日科技、达健生物、方生和医药、艾欣达伟等多个项目，大部分都已经是或有潜力成为平台型/革命性技术的绝对龙头。

有了头部案例的支撑，华大共赢开始逐步显露头角。事实上，自2016年底华大共赢设立以来，市场对于这支医疗投资新军最普遍的疑虑，就是其与华大基因的关系。华大共赢与华大基因之间固然有着基因脉络上的相承，但刘宇并不将华大共赢简单定义为CVC，而是更多地体现在“共赢”二字上。在成立华大共赢时，刘宇的初衷就是专业聚焦，深耕于生命健康行业，本着开放、合作、互补、共赢的心态，做产业链投资，最终实现“产业共赢”。与华大基因这样的产业巨擘合作，可以通过其对前沿生命科学的基础研究和产业创新，加深华大共赢投资时的专业深度和产业掌控力，依托产业龙头构建产业链上下游的共赢生态。

另外，也与当时募资的环境相关。2018年，上游银行资金断流，下游投资机构开始走入募资难的困境。这种环境下成立一只新基金的难度可想而知，刘宇也遇到不小阻力，一家已经沟通一年之久的母基金因自身资金不能按时到位，对一号创投基金的投资节奏和决策也产生了一定影响。

从团队的角度看，在地主家也没有余粮的情况下，选择锚定产业方并进行深度合作，一方面能充分挖掘发挥产业龙头企业的资源，另一方面也一定程度减轻募资的压力。

而从产业方看，通过出资华大共赢，首先有利于通过基金投资培育产业生态，催化产业成熟度；另一方面有助于公司寻找优质的潜在并购标的，为公司在生命健康产业的整合提供支持。而且前期通过基金对拟并购的标的企业进行培育，可以降低直接收购带来的风险，并获得较好的投资回报，这是双赢的效应。

目前，华大共赢基金的LP结构分为三部分：第一部分是产业资本的协同；第二部分是政府引导基金出资；第三部分则是曾经为管理团队出资过的铁杆LP。以一号基金为例，其LP结构为华大基因和国发股份共出资近50%，南京市和江北区引导基金共出资30%，其余20%为历史出资人等社会资本。

除了创投一号基金，华大共赢还在内部设立了更灵活的跟投基金。一般而言，华大共赢单个项目投资比例不超过基金的20%，项目出资额度不超过1亿元。但实际上，华大共赢基金也投资过诸如华大智造这样单笔投资额达到2亿人民币的大体量项目。为了满足这类项目的投资需求，华大共赢专门设立跟投基金，对于一些稀缺的头部项目勇于下注。

有了一号基金的经验，刘宇对于正在操盘的第二只基金有了更加成熟的想法。“一期基金进入退出期，二期基金正在募集中，将落户青岛，而二号基金在LP方面仍保持华大基因作为基石25%的出资。”刘宇透露。

研发驱动，保持节奏

募资工作按照计划推进之外，刘宇在投资方面也保持了稳定的节奏。

2019年华大共赢共投资了8个项目，2020年截至8月底已经完成了7个项目的投资。疫情突袭，加快了以医疗专业赛道见长的华大共赢团队投资速度。经不完全统计，华大共赢与红杉资本、元生创投和国药资本等成为上半年出手最多的医疗健康领域投资机构。

刘宇在投资方面的手感极强。在他看来，医疗领域本就是个防守型赛道。在具备专业性的前提下，投资风险相对较小。但另一方面，因医疗健康行业投资周期较长，其中的不确定性也有不少。刘宇的应对之策是根据不同的赛道，找准切入点。

目前，华大共赢主要聚焦在基因技术、医疗器械和生物医药三个方向，偏好掌握核心技术平台型的项目。从投资数量看，40%的资金投资于基因科技领域，30%下注医疗器械，另外30%则投资生物医药项目。

针对不同的赛道，华大共赢基金的逻辑也不尽相同。

刘宇指出，器械类项目研发难度与原创药相比更小。但是，这类项目的风险点在于很难规模化，“器械类项目周期短、见效快，但很难做出规模，天花板比较低。”对于这类项目，华大共赢关注的是产品是否有临床真实、准确的需求。“我们会站在用户角度和需求端看器械项目。”

相较而言，生物医药产品的市场需求是稳定的，但研发成本和难度更大。“医药项目的投资中，我们更偏向于研发和临床注册能力，关注团队的履历和背景。”

但无论哪个赛道的项目，刘宇都有共同的关注点，即产品定位和价值。“产品价值在市场中是否能体现出来。”这一核心关注点在华大共赢投资的诸多项目中都能得到体现。

近日，CRISPR诊断企业吐露港生物完成数千万元融资，由华大共赢独家投资。这家专注于“CRISPR诊断”专利技术的企业由中科院合成生物学重点实验室的顶尖学术团队和来自分子诊断行业的资深产业人士创立。吐露港生物所研发的创新核酸检测技术 “HOLMES”，相比于传统PCR技术，具备高灵敏、高特异、快速等优势，也被美国Science杂志誉为“下一代分子诊断技术”，并在精准医疗领域有着巨大的应用潜力。

刘宇介绍，吐露港生物在今年2月就已联合华大智造等研发出可实现1小时内出新冠病毒核酸检测报告的“全封闭台式新型冠状病毒快检仪”，同时由合作方Sherlock Biosciences开发的首款基于CRISPR技术的新冠病毒检测产品也于今年5月初获美国FDA紧急使用授权。然而，刚接触时项目团队只有核心专利的基因编辑技术，如何产品化也并无头绪，本着“研发驱动投资”的创新投资观理念，投资团队引导项目明确了参照Filmarray等成熟技术结合Crisper的高灵敏度、高特异性设计产品，也成功地帮项目找到了成熟的数字微流控一体化解决方案，并将产品原理在产业方实验室成功进行了验证。

今年以来，不少机构暂缓了投资节奏，并将资金投入到更具确定性的中后期项目中。而华大共赢对吐露港生物进行投资的时候恰逢疫情期间。在低潮下对早期项目进行独家投资，需要更强的专业和自信。华大共赢投资吐露港生物有两个核心考量，其一是底层专利技术，其二是创始人的技术研发能力。“吐露港生物的HOLMES技术是中国IVD领域为数不多的具备自主知识产权的底层专利技术，它的推广和应用将为分子诊断行业带来技术升级，甚至是产业革命。”刘宇表示。

对团队和技术的重视，同样体现在达健生物这一案例中。

今年4月，华大共赢领投了达健生物A轮融资。据了解，达健生物是分子生物学技术研发商，主要从事以基因甲基化等分子诊断技术为主导的癌症筛查和早诊服务。达健生物的核心业务为针对肿瘤和感染性疾病的分子诊断和分子分型试剂盒，在研的具备自主知识产权的产品多达50款。目前已完成结直肠癌、鼻咽癌、膀胱癌、宫颈癌、肝癌、食管癌、胃癌等产品研发、临床前验证工作。2019年5月，GRAIL开发的泛癌种早筛产品获得了FDA授予的“突破性设备”称号，可以称得上是一个行业里程碑，泛癌种早筛正在逐步成熟。

谈及投资逻辑，刘宇表示：“中国肿瘤每年新发、死亡人数众多，已成为主要公共卫生问题。肿瘤早期筛查和早期诊断临床意义十分重大，从公共卫生经济学的角度具有很高的经济效益。基于粪便、尿液、拭子等脱落细胞甲基化的早期辅助诊断技术，技术相对成熟；行业龙头EXAS拳头产品Cologuard 2019年营收约60亿人民币，同比增长约80%，产品上市以来累计完成370万人次的筛查。达健医学创始团队具有丰富的肿瘤筛查/早诊技术开发经验和产品转化能力，以及强大的临床资源，在产品开发、临床注册、学术推广过程中具备显著的优势。我们相信公司在团队、资本、产业方的协力下，会成长为中国细分行业的龙头企业。”

如果将华大共赢的投资风格归为进攻式投资布局，那么研发驱动、产业协同则是其保守底线的安全锁。

洞察风险价值共赢

过去几年中，华大共赢团队每年看过的项目数量超过1000个，但最终实施投资的只有13个，足见其精挑细选的投资风格。刘宇非常重视投资研究，他看来，只有看得多，看得深，才能构筑好安全底层。

“将分母做大，看得更多，研究得更透彻，才能形成自己的投资方法论。”自专注在生命健康领域，刘宇就制定了研发驱动的核心投资方法。刘宇强调，在投资时，需要有全球视野，通过对行业的深耕和研究，绘制产业地图、循产业链进行投资，才能发现真正地拥有产业核心价值的优质项目。他以投资康泰生物为例，2012年时，康泰生物的收入只有1个多亿，利润不足2000万，但投资估值近42亿。投决会上的争论十分激烈，甚至一边倒的被超半数投决委员认为“估值离谱，风险极大”。刘宇带领投研团队预先准备好疫苗行业的研究报告。并在该报告下，对康泰生物旗下的民海生物临床期的四联苗等在研产品管线做出了未来价值估值模型，最终说服了投决委员们。基于研报和估值模型，刘宇很笃定的认为康泰未来在资本市场的起步估值不会低于200亿，上升空间极大。时间是价值最好的见证，最近的康泰生物市值已经到了1500亿。

在投资中，估值也是一个关键要素，而项目估值伴随市场周期的变化而波动。“好项目始终是稀缺的，疫情之下，资本大量进入，水面就会上升。”头部项目永远是少数，疫情虽然在一定程度上带动了资本向医疗领域聚集，但另一方面也让估值水涨船升，好项目难找。华大共赢这类成立4年的机构如何在别人未发现时找到猎物，产业协同成为独特的优势。

过去，华大基因内部有不少人才独闯天涯，业内将这些企业称之为“华小系”，与华大基因的深度链接，为华大共赢带来独家项目来源。

找到项目的下一步，是识别风险。也正因为与产业方锚定，华大共赢通过产业方的二次验证，形成了项目风险识别的第二道安全锁。

“2019年，我们独立出投资研究院，核心功能是三角形架构。三角形的第一个角是专家资源的整合，除了开拓专家资源，还与生物科技的专业实验室合作做产品验证，比如对药品、器械相关的试验数据会找产业方的实验室或合作的第三方实验室做验证；第二个角是做相应的知识整理和输出，包括行研、专业沙龙、分享平台等的建设；第三个角是研发体系的构建，选择细分赛道、投资决策辅助、产品技术再验证。”

掌控风险，才能收获未来。一些看似风光靓丽的景色背后也暗藏危机，只有对行业深刻的洞察才能避免危险。

疫情以来，互联网医疗类项目御风而起，但刘宇更加谨慎对待。他指出，医疗服务行业虽然火爆，但这种服务类项目重资产、重运营、社会属性强，而华大共赢更乐于投资产品类、技术类的医疗项目。

2016年以来，在线问诊热度不断攀升。一组数据显示，2016年我国互联网医疗市场交易额为155亿元，在这其中，在线问诊的市场交易额高达140亿元，占当年互联网医疗总交易额的90.32%。经过两年如火如荼的资本吸金大战之后，移动医疗公司一度扩张到5000家，但死亡潮后，真正生存下来的不足50家。

“互联网医疗项目核心的痛点是医保支付，另外体系内相对封闭，流量变现的瓶颈难以突破和解决。”刘宇直言，“最后项目的落地还是医药电商。”

在刘宇看来，医疗服务体系最大的问题是资源不平衡，今年因疫情的制约，不少人选择在线上问诊，让资本开始重新关注这一领域。

今年3月，国家医保局、国家卫生健康委发布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》。《意见》指出，将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围。在某种程度上看，在线问诊原来坚硬的生存土壤开始松动，“未来，如果有相关的能解决医疗资源不平衡的数字医疗项目，我们也会持续关注。”

重视风险，守住安全底线的投资逻辑之余，刘宇也在不断寻找新的机会。对他而言，这是进可攻、退可守的投资逻辑，对华大共赢而言，深耕于生物科技领域，与产业方的深度合作，将是对抗经济周期和外部环境的护城河。

华大共赢刘宇：专注聚焦，锚定产业，研发驱动，价值共赢