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文 | 松果财经

在“双碳”愿景下，经历了多年产业培育的新能源，正在从替代能源转向主体能源，光伏产业也成为当前热门概念，在市场上一路领涨。

日前“民营光伏电站第一股”晶科科技发布2021年半年度业绩报告，公告显示，公司上半年实现营业收入约17.81亿元，同比增长2.62%；归属于上市公司股东的净利润约1.70亿元，同比减少21.55%。

如今光伏产业受市场热捧，晶科科技交出的这份答卷表现究竟如何呢？随着光伏产业进入“零补贴”时代，晶科科技又是否受到影响？此前晶科科技提出的“同心圆”发展模式，又能否帮助其应对新形势下的变革与挑战？

半年度净利润1.70亿元，晶科科技靠抛售电站盈利

晶科科技是一家清洁能源服务商，主营业务为光伏电站工程总承包及运营业务。

本次年中报告显示，公司上半年实现营业收入约17.81亿元，同比增长2.62%；归属于上市公司股东的净利润约1.70亿元，同比下降21.55%；扣非净利润为1.03亿元，同比下降43.65%。

其中全资子公司晶科电力有限公司报告期内实现营业收入 127,221.25 万元，较上年同期下降 12.87%，净利润 14,825.62 万元，较上年同期下降 45.39%。

对此晶科科技认为，净利润下降主要系报告期内公司平价及竞价项目陆续并网，补贴项目出售导致的发电业务毛利下降所致。

但实际上，这并非是晶科科技首次出现净利润下滑的情况。

根据其过往业绩披露，2019-2021这三年1-6月的净利润变动分别为-16.43%，-23.71%，-43.65%，呈持续下降趋势。

晶科科技今年一季度财报同样反映了这个问题。晶科科技在一季度营业收入为7.06亿元，同比下滑0.24%，虽然营收变动幅度不大，但其净利润却是亏损1.11亿元，较去年一季度亏损2430万元呈扩大趋势。

在《松果财经》看来，晶科科技业绩下滑还有一个重要原因，就是其内部运营和管理能力欠佳。

报告期内，公司应收账款周转率为0.43，同比增长4.42%；存货周转率为7.07，同比下降52.45%。另外公司的三费控制水平在业内明显较低，管理费用与财务费用占营收之比分别为8.45%和25.83%。

在具体业务方面，晶科科技开发、投建各类光伏电站有两种模式，一种是集中式光伏电站，电量全部销售给国家电网。另一种是分布式光伏电站，所发电量优先供应给屋顶资源业主外，余量再并入国家电网。

截至2021年6月底，公司持有各类光伏电站共 330 座，总装机容量约 2955.90MW，其中集中式光伏电站约 2135.54MW，分布式光伏电站约 820.36MW，共完成发电量约17.08亿千瓦时。

除自营电站，晶科科技还对外提供光伏电站运维服务。报告期内，晶科科技对外代运维电站为71座，规模约为1.88GW。

光伏电站EPC工程总承包是晶科科技另一项主营业务。报告期内，晶科科技EPC业务收入为4.08亿元，同比增长 33.28%，占总营收比重的22.9%。

最后值得注意的是，今年二季度，晶科科技两次发布关于出售电站的公告，共获得7.48亿元。报告期内，公司通过处置子公司股权或不动产等现金净流入占净利润之比为278.56%。

如此操作后，晶科科技才在一季度净利润亏损1.11亿元的基础上，实现了上半年净利润增长1.7亿元。

这并不是晶科科技第一次出售电站，最近一年，晶科科技已将28家子公司或项目公司出售，为什么晶科科技会频繁转让资产？

光伏产业进入“零补贴”时代，晶科科技出现“戒断反应”

2020年是国内光伏产业重新反弹的一年，新增装机量创下近三年新高，更有多达14家光伏企业在A股上市，晶科科技正是其中之一。

去年5月晶科科技头顶 “民营光伏电站第一股”光环上市，股价曾连续11天涨停，涨幅约110％，股价最高达到10.56元/股。

不过敲钟成功后晶科科技开始“变脸”，不仅净利润持续下滑，进入2021年后便连续两季度亏损。其后股价便一路走低，截至8月23日收盘，股价为7.64元/股，较高点已跌去三分之一。

面对市场的质疑，在2020年财报中晶科科技称，由于天气和疫情影响，2020年公司完成发电量同比下降3.41%，达到34亿千瓦时。同时EPC业务也受到了影响，收入同比出现较大程度下滑。

但实际上，2020年全国光伏发电量达2611亿千瓦时，较2019年增加了371亿千瓦时，同比增长16.6%，行业发展势头强劲，晶科科技的说法显然站不住脚。

真正影响晶科科技股价和业绩的是政府补贴拖欠和减少。

2020年，晶科科技共收到国家电费补贴回款12亿元。而2021年，光伏产业正式进入“零补贴”时代，靠政府补贴的光伏企业被拔去“奶瓶”，令晶科科技一季度业绩进一步下挫。

除此之外，据《松果财经》分析，晶科科技也未表现出对技术的重视，其核心竞争力或许有所不足，这也是公司业绩下滑的因素之一。

据维科网光伏数据显示，晶科科技是2020年上市的14个光伏企业中，营收和归母净利润同比下滑最大的企业。

而且据晶科科技2020年财报数据，其研发费用仅为508.7万元，占当年营收比例1.42％。而今年1-6月，晶科科技研发费用为259.8万元，较上年同期还有8.52%的下降幅度。

对比A股光伏板块，2020年每家企业平均投入研发费用2.04亿元，晶科科技仅有平均水准的2.5%。这对于一家光伏科技企业来说，科技含量过于稀少。

而且晶科科技还有大量隐形债务。根据中报数据显示，公司及控股子公司对外担保余额为人民币约134.11亿元，占公司最近一期经审计的归属于母公司所有者权益的比例为115.91%。

因此，面临补贴减少和竞争力不足的双重危机，晶科科技只得对外出售电站资产来“改善资产结构，回笼资金”。但这并不是长久之计，晶科科技需要尽快去适应“断奶”后的生活。

不过令人迷惑的是，在抛售电站的同时，晶科科技还有11个在建光伏发电项目，它究竟想做什么？这和此前晶科科技提出的“同心圆”战略有什么关联？

晶科科技押注氢能，“同心圆”战略成功几率有多大？

围绕碳达峰与碳中和目标，光伏将必然成为未来能源发展的重要增量，市场方向明确，存在极大的发展机会。

因此晶科科技提出了“同心圆”发展模式，即以光伏电站开发为原点，辐射光伏产业全生态链，赋能“光伏+”多元化应用场景,布局绿电交易、碳交易、光伏制氢等新兴产业。

身处行业风口，晶科科技虽然此前表现未达市场预期，但在分布式能源变革迎来新变化、新格局的当下，晶科科技如果能够在以下几个方向进行突破，或许将迎来一次新的蜕变。

1、深耕原有光伏产业，提高行业竞争力

值得注意的是，目前国内光伏电价总体呈下降的趋势，这也导致了行业毛利率下降的问题，进而出现强者愈强的现象。

据另一光伏概念公司天合光能2020年报，在多晶硅、硅片、电池片、光伏组件这4个光伏产业环节上，市场占有率排名前五企业的市占率之和均有了提高。

其中，多晶硅料环节从2019年的69.30%提升至87.5%，硅片环节从72.80%提升至88.1%，电池片环节从37.90%提升至53.2%，组件环节从42.80%提升至55.1%。

在这种情况下，本就竞争力不足的晶科科技更需要去深耕原有光伏产业。晶科科技需要加大投入到研发领域，建立起一定的技术壁垒，争取提升自身的行业竞争力。

2、拓展海外市场

在国内未能进一步扩大市场份额的情况下，将目光投向广阔的海外市场，对晶科科技来说未尝不是一个好主意。

据《松果财经》了解，晶科科技在欧洲、中东地区都有较强的影响力。报告期内，公司陆续中标了阿布扎比、西班牙和约旦等海外大型光伏发电项目。财报显示，晶科科技海外在建和代建光伏电站容量规模约为2.50GW。

另外晶科科技与美联股份、埃顿集团等全球知名企业亦签订了战略合作协议，计划携手拓展开发分布式光伏、BIPV市场投资及综合能源服务等领域大展拳脚。

3、发力氢能领域

近年来光伏制氢产业被迅速点燃。氢能作为一种可调度的清洁能源，与光伏发电可以实现很好的互补发展。

据中国氢能联盟发布的白皮书显示，到2050年，我国可再生能源电解制氢将占氢气供应结构的70%，届时，制氢领域的广阔市场蓝海将成为众多光伏企业争夺的焦点。

目前，晶科科技在去年与国际气体巨头AirProducts签署了战略合作协议，在清洁能源制氢产业上开展了长期合作。

不过即便光伏制氢的经济性要高于此前的电解制氢，但目前该领域在市场还未十分成熟。对于缺乏新的成熟业务亮点的晶科科技来说，这里或许能够成为其“同心圆”战略中的亮点。

总的来说，目前光伏产业大有可为，因此晶科科技半年度报告发布后，市场仍看好其未来发展，华泰证券、国泰君安维持晶科科技“增持”评级。其股价也在开盘后快速上涨，有继续冲高的可能性。

但值得一提的是，今年作为光伏产业扩产大年，仅8个月内硅料、硅片、光伏玻璃长单协议签署的总量已经超过了2020年，存在一定的价格上浮空间。晶科科技还需要提高供应链管理能力，降低光伏组件价格变动对公司的影响，进而实现后续业绩增长。

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