近日，股转系统正式发布了私募机构做市试点评审方案，华丽丽地拉开了新三板做市扩容的序幕。资本圈里一时炸了锅：哪些机构能率先挤上做市商的大船？私募做市对新三板流动性有多大作用？私募机构能承担做市的重任吗？面对不可知的未来，业内既有期待，又有疑虑。

有心无力，市场不满券商垄断做市

2014年8月，新三板做市制度正式推出，券商垄断做市已有两年之久。

截止目前，市场上共有87家做市券商，1636家做市企业，9073家挂牌企业，其中中泰证券和广州证券的做市企业均超过300家，兴业证券、申万宏源证券等10家券商分别为200余家企业提供做市服务。而在做市资金方面，券商间的差距颇大，据统计，做市投入10亿以上的券商仅两家——东方证券和广发证券，1亿以下的有46家，其中1千万以下的就有7家。没有足够的资金，就没有足够的库存股，券商内部又有严格的盈利考核制度压力，为了不赔钱，减少对本金的占用，只能低买高卖，坑惨了诸多做市企业。

另一方面，大宗交易制度的缺失给交易双方带来了极大的不便。今年七八月份以来，很多三板企业进入解禁期，被解禁股票几乎都是以极低的成本拿票，现价抛售能获得十几倍的收入。于是，这些小股东们开始疯狂抛售。抛售量大，但做市商资金量有限，只能一点一点地向下报价承接，导致部分企业股价大幅跳水，严重偏离实际价值，扰乱市场的定价功能。

尽管券商做市给市场带来了一定的流动性，但随着挂牌企业数量不断增加，垄断做市的模式在人力、物力、财力等多方面都无法满足企业和市场的需求。券商心有余而力不足啊！

私募做市，有啥能耐？

在券商做市的一片聒噪中，股转系统正式推出私募机构做市试点工作。据公开文件指出，申请做市的私募机构需满足多项硬性指标，如注册资本1亿人民币，持续经营3年以上且三年年均资产管理规模不低于20亿人民币，具备中国证券投资基金业协会普通会员资格等。

私募做市虽是市场化机制的重大进步，但并非谁都能挤上这班资本快车。据了解，目前已有32家私募机构正在申请新三板做市资格，其中不乏天星资本、朱雀投资、中科招商等明星级私募，而股转系统最终仅会遴选不超过10家作为首轮私募做市试点机构。

其实，在此之前，对于做市商扩容，公募、险资、私募均有不同程度上的呼声，为什么私募率先提到议程中呢？私募做市有什么能耐呢？

从股转系统公开的私募试点要求来看，监管部门要选出在资金实力、专业程度、合规运作等多方面出类拔萃的私募“全才”，宁缺毋滥。私募机构大多是从市场上一路摸爬滚打发展起来的，接触了大量不同类型和不同发展阶段的企业，时常跑在资本的“最后一公里”，对企业和产业发展有着更深的理解。参与做市后，私募可采用更广泛的资本运作手段，拉动自己所投资的企业。而且，私募多是民营机构，与券商、保险等传统的国企在市场化运作和竞争体制上有很大的区别，他们无依无靠，只能奋力前进，这反而能给市场带来“鲶鱼效应”，激活市场间的竞争力。

另一方面，私募机构具备“生钱”能力，尤其是大型私募机构，具有强大的自有资金储备和募资能力。尽管目前监管机构要求私募做市必须使用自有资金，不允许使用受托管理的客户资金。但笔者认为，这是在试点阶段降低风险的限制性措施。随着新三板市场需求量不断增大，监管制度的逐步完善，未来做市基金、做市商注册制将逐一面世。

分工明确化，市场投研两手抓

投研力量不足一直是新三板市场的心腹大患，据choice统计，今年上半年仅有640篇关于新三板市场的研报，这些研报很多是关于同一家公司的，而市场目前已有9000余家挂牌企业，受研报关注的仅有7%左右。

券商很委屈，一面要做市，一面要辅导企业挂牌，哪有精力去搞投研工作！而且，新三板投研盈利模式尚不明确，投资者以私募机构为主，无法形成A股市场的分仓佣金交易模式，卖方研究付费的模式也未成气候，投研只会入不敷出。但没有深度的市场研究和分析，如何有效进行做市交易？当前做市商屡遭亏损，与缺少专业的投研指导脱不了干系。这也是即将进入做市交易的私募机构不得不重视的问题。

笔者认为，引入私募做市，以及未来逐步引入公募、险资等机构的做市，无疑减轻了券商的业务压力。这样一来，券商凭借已有的信息优势和平台优势，可以将一部分工作重心和人才转向投研市场，并针对新三板市场的细分领域进一步细化投研方向。私募及未来其他做市机构可以依据券商提供的研报，设计不同做市交易的战术，并逐步分化出不同领域的专业做市商，使整个市场朝着良性方向发展。

总结：

随着做市扩容工作的开展，近日新三板做市指数平稳上升，可见市场对此抱有良好预期。不过，别高兴的太早！此次监管部门最终仅会选出不超过10家私募机构，且仅能使用自有资金做市，假设每家机构拿出5亿的资金来做市，总体增量仅为50亿，远远无法满足不断扩张的新三板市场。

另外，拿出来的5亿做市资金能挣多少钱呢？券商算是资本市场的老油子，在经验和实力上可谓私募的老前辈，但也没在做市交易中赚到多少好处，反倒是接连套牢、屡遭亏损。笔者不禁地为私募机构捏把汗。

做市之路任重而道远！笔者相信，在私募做市试水阶段必然会遭遇各种各样的难题，但伴随着公募入市、大宗交易制度、分层机制等制度的逐步完善，新三板市场必将回归于价值投资，彼时，我们都是新三板的赢家！

本文由作者刘烜宏（微信号：lxh804155400）授权创业邦发布，转载请注明作者信息及来源，违者必究。

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新三板做市商扩容，私募机构如何担此重任呢？