《投资者网》蔡俊

荣昌生物（688331.sh，下称“公司”）又到了一个关键点。

3月底，公司宣布定增预案，计划最高募资25.5亿元，全部用于“新药研发项目”，包括RC18、RC48、RC28、RC88、RC148及RC198等在研创新药。

几乎同期，公司也发布2023年报。目前为止，公司的核心上市产品有泰它西普、维迪西妥单抗等。报告期内，公司营业收入同比增长40.26%，归母净利润-15.1亿元，亏损较2022年有所扩大。

就在3个月前，公司股价经历一场剧烈波动。围绕各种是非，令本次定增更加显眼。一方面，公司面对市场质疑有所回应。另一方面，公司的规模正处于由小及大的关键阶段，定增又有了更丰富的内涵。

放大镜下的定增

今年1月，荣昌生物猝不及防股票下跌，引来投资者“围观”。

彼时，市场有传闻称公司现金流紧缺、银行授信困难和潜在的来自供应商的诉讼风险等。对此，公司澄清这些评论的内容及陈述与事实不符，且极具误导性。更耐人寻味的，是事件的发生节点。

事件发生前，公司ceo房健民在美国摩根大通医疗健康年会上谈论“从biotech到biopharma的升级之路”。biopharma的规模更大、实力更雄厚，涵盖研发、生产、销售等，也是所有医药企业由小及大的必经之路。

事件发生后，现金流似乎成了荣昌生物升级之路上的一个必过关卡，且被市场拿着放大镜瞩目。

截至2023年，公司货币资金7.43亿元，较年初的21.87亿元有明显收缩。同期，公司管理、销售、研发等费用分别为3.04亿元、7.75亿元、13.06亿元，各自同比增长14.24%、75.9%、33.01%。

换言之，公司各类增加的开销，的确消耗了现金。对此，《投资者网》询问本轮定增是否表示现金流紧张，荣昌生物回应，“公司经营正常有序，定增计划是为了更好的推进相关研发项目，实现产品国内及国外上市”。

其实，公司的融资渠道不只有资本市场。2023年，公司以在建工程、固定资产、无形资产等抵押，向银行借款6.43亿元。报告期内，公司建立符合全球GMP标准的生产体系，预计2025年原液总产能扩大到8万升以上。

不只如此，荣昌生物有三位灵魂人物，董事长王威东、ceo房健民、首席医学官何如意。三人构建了一个庞大的医药王国，触角涵盖了上游培养基的赛普生物、药品研发的荣昌生物，以及药品生产的迈百瑞。

该医药体系如同一台运转中的机器，转动起来维持各家企业的日常经营，甚至资金往来。荣昌生物上市科创板前的2019年，公司曾从关联方借款5.84亿元。之后，伴随药品成功商业化，公司的现金流逐渐宽裕。

而且，该体系的运转也反哺出新的资本运作。2023年，迈百瑞通过深交所创业板IPO审核。报告期内，公司向迈百瑞采购研发服务的金额为0.36亿元。

荣昌生物向《投资者网》表示，“关联交易是公司正常经营需要，均经股东大会批准通过；迈百瑞目前正在证监会排队注册挂牌”。

打磨商业化之路

想从biotech升级到biopharma，任何一家药企都要经历商业化的考验。

2023年，公司营业收入10.83亿元，同比增长40.26%。需要指出，同期公司应收账款2.98亿元，同比增长47.34%。分产品看，泰它西普、维迪西妥单抗的销售量增速分别为59.37%、15.24%，较2022年有明显下滑。

业绩说明会上，公司也直言2023年的销售目标达成看起来不太理想。公司对《投资者网》也表示，“2023年存在一定的客观因素，并对2024年销售有信心”。

2023年，荣昌生物销售费用7.75亿元。其中，员工薪酬和市场开发费分别为4.36亿元、2.6亿元。销售员工达1185人，自免和肿瘤团队各约一半。期间，公司原副总裁唐刚跳槽到海创药业，任职公司期间，其从0到1完成市场营销体系搭建，并负责维迪西妥单抗的商业化推广。

公司在业绩说明会上披露今年示销售费用率会明显下降，2023年该指标为71.6%。公司也对《投资者网》表示，“销售团队规模不会大幅调整，但会进一步优化提升队伍质量”。

荣昌生物还在打磨商业之路。行业内，公认升级成功的信达生物，2023年营业收入62.06亿元，销售支出约30亿元，销售团队约3000人。一方面，该企业销售投入大；另一方面，其上市药品众多且覆盖适应症广泛。

可以说，当初的研发选择一定程度上决定后续的商业化发展。

以公司成名市场的单品维迪西妥单抗为例，该药属于ADC（抗体偶联）产品，被誉为魔法子弹，可精准定位癌症细胞并实施攻击。截至目前，国内上市同类药品的仅有公司一家，其余均为罗氏、辉瑞、武田、阿斯利康/第一三共、吉利德等外资。

国产“单挑”进口，一时备受关注。公司在适应症的选择上，避开国际大厂的乳腺癌锋芒，2021年胃癌适应症获批上市。2021年和2022年，维迪西妥单抗的销售额分别为0.84亿元、4.12亿元。

然而，荣昌生物未在2023年报中披露销售额。从销量增速判断，另一款药品泰它西普或支撑起公司的成长。

而同期国产ADC厂家彻底打开格局，以百利天恒为代表的后浪逐渐崛起。他们研发更广泛的适应症，并得到国际大厂认可，拿下不斐的权益出让金（license-out）。风云变化下，让公司坚定了“补课适应症”的决心。

荣昌生物向《投资者网》表示，今年会“重点布局18、48、28、88等重点产品”。其中，18和48代表泰它西普和维迪西妥单抗的新研发适应症。（思维财经出品）■

荣昌生物计划超20亿元定增 升级之路上还有多少难关

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