第2178期

中通当下的营收、利润增长固然可喜，但外部环境以及其自身状况仍然面临不可忽视的挑战，未来的变数仍然很大。

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来源 | 刘旷公众号（ID:liuukang110）

作者 | 刘旷

原文标题：《中通新财报：赚钱能力超顺丰，坐实快递界一哥》

近日，中通快递(ZTO.US)公布2019财年第四季度及全年业绩报告。财报发布后截止当日收盘，中通的股价最终收于26美元/股，迅速扭转了此前持续下行、起伏不定的股价走势。股价攀升的背后，是中通快递交出了一份超预期的财务报告。

财报显示，中通快递第四季度营收为人民币68.5亿元，比上年同期的人民币56.275亿元增长21.7%，超出了市场预期。

除了四季度营收超过预期，利润也实现了超预期。财报显示，2019年第四季度中通的净利润为人民币23.168亿元，比上年同期的净利润人民币12.789亿增长81.2%。中通用漂亮的财务表现给投资者们交出了一份满意的答卷。

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超预期的年度答卷

本季度财报显示，中通快递的利润和营收，无论是从季度还是年度来看，均保持着稳步增长，净利润的高速增长成为本季度财报的最大亮点。

据财报显示，美国通用会计准则下，2019年中通第四季度净利润为人民币23.168亿元，比上年同期的净利润人民币12.789亿元增长81.2%，利润率实现了近乎翻番的增长。

非美国通用会计准则下，调整后的净利润为人民币16.315亿元（2.344亿美元），比2018年同期的人民币12.897亿元增长26.5%。

无论是按照通用还是非通用会计准则，中通快递的净利润都实现了明显增长。结合过去两年各季度的财报来看，中通快递之所以能在本季度净利润实现高速增长，得益于2019年各季度毛利润的持续提升。

根据中通披露的2018Q1-2019Q4的各季度财报显示数据来看，2018年Q1中通的毛利润增速从41.3%下跌到了2018年Q4的14.6%；2019年中通的毛利润增速从2018年Q4的14.6%回升到2019年Q4的28.8%，毛利润增速几乎翻了一番。

高速增长的毛利润，为本季度乃至本年度利润上涨准备了条件，事实上也确实如此。全年来看，中通快递在过去一年的净利润也实现了稳步增长。

美国通用会计准则下，2019年中通实现了净利润为56.71亿元，同比实现了29.2%的增长率，同时净利润率从2018年的24.9%上升到了2019年的25.7%，上升了0.8个百分点；非美国通用会计准则下，实现净利润为52.924亿元，相比去年同期的42.011亿，同比增长26%。

正是得益于过去一年毛利润的平稳增长，这才使得中通快递本年度的净利润保持了稳中有升的态势。

净利润稳步增长的同时，其营收也得到了稳步增长。中通快递第四季度营收为人民币68.5亿元，比上年同期的人民币56.275亿元增长21.7%；2019年全年营业收入为221.1亿元，相比2018年的176.05亿实现了同比25.6%的增长。

高速增长的营收则来自于持续增长的包裹业务量。财报显示，过去一年中通的包裹量达到了121亿个，位居行业之冠，全年包裹量增速达到了42.2%，依旧保持着高速增长，正是得益于包裹业务量的高速增长，这才有了年度营收的高速增长。

无论是净利润还是营收，2019年第四季度乃至全年中通快递的财务表现，都可以说是远超预期的。但对中通而言，最难得的是，这种发展速度已经保持了四年。

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坐稳"通达系"头把交椅

中通创始人赖梅松在接受采访时指出：“包裹量突破120亿个，标志着我们连续第三年，在全球范围内凭借行业领先的服务质量和客户满意度，ZTO品牌在中国客户中已经无处不在，并且得益于我们良好的战略，我们的收入和现金产生质量继续领先中国快递行业，有效执行以扩大规模和进行创新，实现一流的成本效益。”

从老虎证券公开的相关图表来看，中通在2016年首次以14.4%的份额夺得冠军之后，此后其在快递市场的份额不断提升，逐渐上升到了2019年上半年的19.1%，渐次拉开了与圆通、韵达等快递公司的市场份额差距，稳稳占据了行业第一的位置。

在此之前，中通已经于2016年至2018年实现了“三连冠”，稳坐头把交椅，2019年市场份额较上年上升2.3个百分点，2019年的年度行业冠军仍然是中通。

市场份额的变化也体现在一个重要的指标上面，即用户的包裹量上，查询中通与其他各快递公司历年的包裹量，也可以看出其综合实力。

2019年全年中通包裹量实现了同比42.2%的增速，总包裹量达到了121亿个,根据公开披露的相关数据来看，快递总包裹量依然位居行业第一。

通过网络公开的各家公司财报整理资料可知，今年“通达系”公司中总包裹量突破百亿的仅有两家企业，一家是位列榜首的中通，另一家是韵达，而快递总包裹量直接决定了其市场份额的多寡。

根据以往的情况来看，圆通在2018年、2019年总包裹量被韵达反超之后，其市场份额就从第二直接跌到了第三的位置。这种情况也同样在申通与百世汇通两家企业出现，百世从2018年总包裹量超越申通之后，就甩掉了“倒数第一”的帽子，倒数第一则由申通接力。

但中通第一的地位却可以说是“稳如泰山”，不仅丝毫没有被追上的痕迹，而且似乎还有被继续拉开差距的迹象。比如，2016年中通作为第一名与第二名圆通的包裹量相差不过3800万票，到了2019年第一名与第二名韵达的差距直接拉开到了20亿票。

从包裹量的变化以及与行业第二名之间越来越大的差距来看，中通做行业冠军已经渐成常态，其已经成为当之无愧的快递行业中的“排头兵”了。但更加超越外界预期的是，其净利润竟然逼近甚至一度超越了一直以来净利润领先行业的顺丰，这让外界对中通抱有了更多的期待。

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赚钱能力超越顺丰

市场份额行业第一并且拿下全行业第一的净利润，这两个目标在过去一年同时实现，着实不易。

而实现这个目标中通仅用了四年。2016年顺丰营收达到574.8亿元，归属于上市股东净利润为41.8亿元。彼时，中通的营收规模远不及顺丰，其全年营收也仅有97.89亿元，但经调整之后的净利润却达到了21.65亿元，利润率遥遥领先于顺丰。

顺丰直营，中通加盟制，彼此之间差别很大，但中通出色的利润表现让资本市场开始将这两个完全不同运营模式的企业放在了一起进行对比。

之后，中通更是在盈利能力上再接再厉。中通在营业规模不断上升的同时，盈利能力也在不停逼近顺丰。

比如2018年，中通实现了全年逾85亿件总包裹量，营业收入达到了176亿元，调整后净利润达到了42.01亿元。这一年，顺丰全年营收超过了900亿元，但由于新业务投入成本较大，利润率不升反降，全年利润率下降4.57%至45.56亿元，两者之间差距持续缩小。

到了2019年第三季度，中通顺利实现了净利润超顺丰。2019年第三季度中通实现净利润为13.18亿元，顺丰2019Q3实现净利润为12.1亿元，中通在本季度实现了行业业务、利润双第一，并首次实现单季度净利润超越顺丰。

从净利润率超顺丰到单季度净利润总额超越顺丰仅用了四年时间，对于此前名气不显的中通而言，可以说是完美逆袭。拿下包裹量全国第一，拿下市场份额全国第一，净利润总额季度全行业第一，这些第一的取得，让一度被外界忽略的中通，再次赢得外界的关注。

这是2016年上市时候的中通很难得到的待遇。彼时，不看好的声音此起彼伏，很多人认为传统快递业上市，是因为其遇到了强大的外部阻力，上市乃是迫不得已。

2016年实力并不显著的中通，虽然初登“冠军”宝座，但圆通、韵达虎视眈眈、穷追不舍，其地位并不稳固；“通达系”中申通、圆通等纷纷接受来自阿里的投资，但只有中通没有接受阿里的招安。这样一个特殊的存在，让外界对其发展并不甚看好。

但四年之后，中通夺得多项第一，遥遥领先于行业。不同于之前的是，中通审时度势的接受了阿里战略投资，不再孤军奋战。

拿下多项第一，成绩得来着实不易。那么，过去四年中通究竟做对了什么，使它能够在巨头林立的快递行业实现“三连冠”，多次抢得第一的头衔。回顾中通过去的一些布局，或许可以看出些许端倪。

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智慧物流掀起新变革

京东提出的智慧物流、仓储等一体化解决方案，掀开了行业变革的大门，其瞄准的正是快递行业亟待改变的痛点。2016年中通上市同年，京东物流宣布平台对外开放，开始进入中通的腹地，这种威胁非常的直接，让中通不得不有所警觉。

与此同时，京东超快的速度和效率受到消费者追捧，让中通对新物流有了新的思考。

传统快递业的痛点最明显的一个是投递运送时间过长，中转次数过多，并且很多都是无效中转，不仅增加成本而且拉低行业效率，导致顾客投诉率很高，难以满足顾客对小件快递时效性的要求。与此同时，作为快递企业，除了增加转运成本还会因为布置网点不合理而增加运营成本。

智慧物流方案的提出，为行业提供了新的解决方案。通过减少中转次数，提升智慧分拣中心的能力和水平，整体减少了货运成本，提升了货运效率，为传统快递业的转型升级重获新生奠定了基础。

据菜鸟大数据显示，中通等多家物流企业接入菜鸟之后，仅仅通过电子面单的普及接入，使得行业货运速度提升了30%以上，人工黏贴面单的成本大为压缩，整个大数据路由分拣效率提升50%。此外，由于物流业电子信息系统的接入，其保运单丢失率减少到万分之一甚至十万分之一。

同时，自动化分拣系统的建设，则大幅度的减少人工分拣的低效，减少了货物滞留率，节约了70%以上的人工成本。

通过大数据物流的长期运行，菜鸟体系可以对各地区包裹量进行实时监控，从而汇集出各地方的包裹量和订单量，以及单子定价的高低情况，将汇集的数据反馈给各物流企业。

这种智慧化的物流系统为中通优化、调整地区网点网络结构，裁撤不良网点降低因为设置网点不合理的多余花费，提升各地区的经营效益大有助益。

2016年中通纽交所上市，上市之后，借助外部资本，迅速搭建了自己的智慧仓储分拣中心，提升其自动化水平，从而减少人力成本和包裹装运成本。有效控制成本结构之后，持续增大规模，就成了其立足行业的不二法门。

2017年-2019年，短短三年之内，中通的包裹量从62亿件上升到121亿件，三年近乎翻了一番。凭借包裹量全国第一的体量，其巨大的包裹量为其规模化效益提升贡献了力量。

一则行业包裹量第一的体量，数以百亿计的包裹量进一步分摊了其托运的成本；二则其包裹量体量大，可以更灵活安排定价，保证其规模的同时保障利润。2019年双十一之前，中通首先宣布快递涨价，跟这一要素分不开。

除了加大智慧物流的力度和依靠规模化效益灵活布局之外，中通还不断压缩末端揽收的成本，提升末端物流揽收的效率，降低揽收成本。正是得益于整个物流配送、转运、揽收等全服务环节效率成本的优化，让中通在包裹量不断刷新记录的同时，提升了整体净利润。

尽管其智慧物流效果初显，但同时也暴露出了一个明显的问题，就是营收的增速在持续下滑，在包裹量持续增长的情况下，营收增长放缓的挑战却在加剧。

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疲态初显：营收增速下滑

结合过往两年的情况来看，中通的营收增速已经在渐次下滑。财报资料显示，中通的同比营收增速已经从2018Q1的35.6%下降到了2019Q4的21.7%，下降了接近14个百分点，增速放缓的趋势越来越明显。

增速下滑，中通的营收的势能不再，疲态已经显露。与之形成鲜明对比的是，其各季度包裹量的增速。

根据财报披露的相关数据来看，2018年Q1-2019年Q4中通快递的包裹量基本保持了平稳较快增长。2019年Q1-Q4各季度的同比增速分别为41.6%、46.8%、45.9%、36.1%，均高于2018年Q1-Q4的36%、41.7%、36.5%、34.7%的同比增速，增长速度稳中有升。

通过上图可以看出，从2018Q1-2018Q4之前，营收增速基本与包裹量增速成正相关，但2018Q4之后，中通的营收增速与包裹量增速成明显的“剪刀差”。包裹量增速稳步提升的同时，营收增速却在不停下滑，这正体现了中通目前的尴尬。

包裹量不断上升，营收的增速没有因为包裹量的继续上涨而上涨，反而在下滑。实际上，这个问题将会越发严重，很重要的原因是随着包裹量的上升，客单价不升反降的趋势在进一步加强。

具体来看，2019年全年，中通快递营收同比增长25.6%至221.10亿元，核心快递服务收入同比增长27.3%。剔除12.36亿元跨境业务收入后，单票收入为1.72元，同比下降10.1%。

中通的财务总监颜惠萍表示，“正是由于9.1%的生产率增益部分抵消了单价下跌10.1%的影响，通过稳定的企业成本结构，我们使营业利润率同比保持在24.7%不变。”也就是说，本季度净利润能保持不变，得益于成本的优化，而非单纯营收的贡献。而很明显，单票收入下滑正是营收增速下滑的“罪魁”。

不解决这个问题，中通就将陷入这种越来越尴尬的“增量不增收”的死循环之中，为此中通还做过多元化的尝试。但目前来看，这些尝试并没有取得太大的成效。

细究起来，快递业低价竞争引发的“价格战”，才是包裹量大增，营收增长不升反降的“幕后元凶”。但快递涨价是解药吗？

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低价虽为元凶，但"涨价"却并非解药

快递业低价最早源于电商平台为提升用户对电商的信任度而做出的要求，但随着快递业行业竞争加剧，低价政策逐步异化。

物流配送费用也就是物流企业的单票收入从每单十几块钱下降到如今的不足2元、3元，降幅惊人，而且单量规模越大，单票收入就越低的现象越发普遍。

以圆通为例，2019年单票收入从3.19元下降到了2.72元，中通更是跌至1.72元，相应的韵达、申通等的单票收入则在3-6元之间，而市场份额中包裹量最大的恰恰是中通、韵达、圆通，包裹量垫底的申通的单票收入最高，超过了5元每单，很明显票单价与其包裹量呈反相关。

这种异化的低价竞争严重影响了产业链的生态，在人力、房租等成本不断上扬的今天，越来越难以为继，涨价成了必然。

去年"双十一"前夕，中通率先在全行业发起了"涨价"的通告。此后，圆通、韵达纷纷跟进。实际上，"涨价"已经成了快递业心照不宣的“潜规则”，每年都会有一波操作。

在"涨价"的背后，显示出了快递业目前面临的共同问题，即快递业营收结构过于单一的问题。这种单一的营收结构，导致企业对于快递服务业务过度依赖，这一点在中通的营收结构中也体现的比较充分。

对比中通过往两年的营收结构变化来看，其主营业务快递服务占了87%-89%，占了近九成，这导致了其对快递服务的过度依赖，涨价也是被逼无奈。不过，涨价是把双刃剑。

涨价提升了收益的同时，也导致了包裹量的下滑。另一方面，涨价的负担最先会转嫁到加盟商头上，会导致加盟网点的加盟商利益受损，相应的营业网点的规模会受到影响。此外，涨价会转嫁到消费者头上，也会对其市场份额产生不小的影响。

长远来看，中通面临的困境通过涨价并不能得到有效解决，但这个困境在营收模式单一的问题未解决之前，还是没有办法根本改变。毕竟低价竞争的原因在于入局者众多，而这一点从长远来看，依旧会维持现状。

国内快递业巨头林立，通达系的申通、圆通、韵达、百世几家实力不相上下，市场份额紧随其后。与此同时，传统商务件竞争的对手却有增无减。

首先，此前致力于自营的京东物流对外开放平台业务，开始在个件市场开展揽件业务，迅速切入这个中通主营的业务领域；其次，主打商务件速运的顺丰困于商务件增长乏力，开始进入电商件领域，与拼多多等平台展开合作，以其高时效性抢夺个件市场份额。

入局者越来越多，为争抢市场份额，未来打价格战的模式或许还是不可避免的“常态”。但这对当前的中通而言，或许只是其中一个挑战，新冠疫情带来的考验或许会更加棘手。

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行业变数大，营收或继续受价格牵连

除了行业竞争格局在急剧变化，外部环境的变化特别是疫情的影响还是不可忽视的。

突如其来的疫情，让全国线下商业按下“暂停键”，作为连接线上线下的纽带，物流公司短期内相关的需求大增。随着国内疫情逐步得到控制，物流公司加速复工复产，快递业预计会在本季度迎来一波大的增长，但与此同时伴随而来的竞争也越发加剧。

作为全国快递的风向标，义乌正在掀起新一轮的“价格战”，单价更是跌破1元。按照此前菜鸟网络副总裁史苗的说法：“过去三五年不容易，接下来三五年恐怕更难。（快递业）打打停停的日子过去了，以往打半年停半年，今年搞不好全年都在打。”

如今，这一说法正在被证实，即使在阴霾的疫情之下。与此同时，疫情在国内被控制住了，但国外的疫情却在进一步蔓延，这给中通的国际业务徒增新的变数。

但随着国际疫情蔓延，停航停运等措施陆续开展，预计未来中通的多条国际运输线路会受到影响，其下一季度的营收和利润或将受到很大影响。加之，已经在酝酿当中的新一轮价格恶战，或许会进一步恶化其营收。此种情形之下，中通的营收增长在未来或继续受到牵连，增长难题在没有行业共同达成“涨价”共识之前,恐怕仍然是无解的。

对于当前的中通而言，当下的营收、利润增长固然可喜，但其前行的外部环境和自身状况仍然面临不可忽视的挑战，其未来的变数仍然很大。

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赚钱能力超顺丰，中通“通达系”一哥的位置稳住了？