碧桂园服务的资产减值公告还是来了。

1月13日，碧桂园服务发布内幕消息公告，对非全资附属公司碧桂园满国环境科技集团有限公司（以下简称满国环境）计提约8亿元至11亿元的商誉及其他无形资产减值准备。

碧桂园服务预计，此次减值将导致集团2024年财政年度净利润减少约人民币8亿元至人民币11亿元，且不会计入归属于公司股东的核心净利润计算。

从2022年开始碧桂园服务的净利润便呈下滑趋势，该项数据在2024年中期时还未得到增速回正，如今还要面临收并购项目处置带来的冲击。

碧桂园服务这边还未完全出清关联方应收账款计提减值，另一边又要为早些年"买买买"兜底。碧桂园服务面前始终横着一道减值难题。

01

再起减值风暴

碧桂园服务头顶上的减值风暴已经吹了两年。

2023年12月18日，财政年度尚未完结，碧桂园服务向市场投下一记闷雷，披露了上市以来第一份资产减值的内幕消息。

当时，市场目光均被约18-23亿元的关联方所欠贸易应收款款项计提减值拨备吸引，投资平台上大多在讨论关联方对碧桂园服务造成的影响。

而聚光灯的背后，因为过往年度收并购的部分附属公司拓展业务及增值业务未能如期开展，碧桂园服务对集团商誉及其他无形资产减值计提约14-18亿元。

基于关联方应收账款及收并购公司业绩影响，碧桂园服务2023年净利润录得同比下降77.2%至5.17亿元，无形资产也下降约20.26亿元至239.27亿元。

值得注意的是，当时碧桂园服务并未点出具体是哪些收并购项目导致收入及利润下降，且估算计提金额超过14亿元。

到了2024年中期，碧桂园服务发布盈警公告，但并未提及大额计提减值的事项，只将净利润与现金流量净额大幅下降的大部分原因归结于风险客商。

又是一个出乎意料的时间点，碧桂园服务披露2024财年的资产减值公告，开始重点处理2020年收并购带来的苦果。

根据公告，碧桂园服务对满国环境计提减值拨备的原因主要有两个：一是满国环境过往年度业务拓展未达预期，部分存量业务调整导致收入及利润下降；二是客户回款周期延长导致现金流不理想。

结合2023年资产减值公告中"过往年度收并购的部分附属公司拓展业务及增值业务未能如期开展，有部分存量业务进行调整"的理由，可以推断满国环境或许就是14亿元计提减值金额中占大头的部分。

据物聊社了解，满国环境是碧桂园服务在2020年物业收并购潮中花费约24.5亿元的并表项目。凭借满国环境，碧桂园服务成功入局环卫赛道。

但是，收购满国环境并没有为碧桂园服务带来与预期相匹配的收益。

满国环境并表首年，碧桂园服务城市服务业务收入飞增1192.5%至8.84亿元，但该业务板块毛利率却下调6.2个百分点至32.5%。

随后几年，其城市服务业务收入在2023年达到顶峰，毛利率却一直呈现下降趋势，原因从新拓业务全年并表、收并购带来合同及客户关系摊销成本因素、结构性调整一路酝酿至风险客商影响，最终在2024年中期降至16%。

受收并购因素影响，碧桂园服务2024年中期整体毛利也降至44.53亿元，同比降幅约为13.7%。

在最新资产减值公告中，碧桂园服务强调商誉及其他无形资产减值是一项非现金项目，不会对公司现金流量、营运及流动资金造成影响。

同时也给出2024年全年的经营活动所得现金净额预估，大约为33亿元至43亿元。2023年同期，其经营活动所得现金净额约为46.15亿元，对比2022年上升38.9%。

满国环境客户回款周期延长导致"现金流不理想"，带来的将是碧桂园服务2024年经营活动产生的现金流量自上市以来首次下降。

但是，相较2024年中期该项数据录得2.7亿元，碧桂园服务下半年在追账款方面也付出了不小的努力。

02

环卫上市梦碎

收购满国环境时，碧桂园服务有意将环卫业务拆分上市，如今看来，多项收并购或许为其带来的是更大负担。

2020年10月14日，碧桂园服务于满国环境创始人范满国签订收购要约，以不超过24.5亿元代价收购彼时还名为"满国康洁"的满国环境70%股权。

和收购要约一起定下的还有一份业绩承诺。据公告，卖方须保证满国环境2020年度扣非净利润不少于2亿元、营业收入不少于24亿元分别乘以15.9倍的市盈率倍数。

另外，满国环境还要在2021年、2022年与2023年达成营收不少于29.28亿元、35.76亿元、43.58亿元，对应扣非净利润不少于2.64亿元、3.168亿元、3.806亿元的承诺。

相对应的，碧桂园服务需要在2027年12月31日前完成环卫板块在国内外证券交易所上市，否则将于一年内（如各方协商一致，可提前实施）收购卖方所持有的满国环境29.01%股权。

就在满国环境收购要约发布的半个月后，碧桂园服务再次以3.75亿元与鼎榕环保及One Supreme签订股权转让协议，收购福建东飞合共60%股权。

福建东飞成立于2013年1月，其主营业务涵盖道路清扫保洁、生活垃圾收集运输、垃圾中转站建设运营、河道治理养护、绿化养护及城乡环卫一体化项目投资运营等城乡环境服务全产业链。

收购公告中，碧桂园服务表示收购事项完成后，在集团统筹规划下，福建东飞将与山东满国康洁环卫集团有限公司互利互补，产生规模效应。

与收购满国环境相同的是，碧桂园服务同样与福建东飞的卖方签订了业绩对赌协议，2021年至2023年，福建东飞的总营业收入需达到43.86亿元，扣非净利润需达5.328亿元。

上市目标驱使之下，碧桂园服务的城市服务业务随着两项收购项目并表，在2020年实现营收起飞。

自2020年度业绩将城市服务板块单独成列披露以来，碧桂园服务该板块业绩从8.81亿元增长至2023年底的48.84亿元，四年间规模扩大超5倍。

其中，2021年城服板块营收跃升明显，同比增长达414.07%至45.29亿元。2022年与2023年营收分别为48.37亿元与48.84亿元，整体提升幅度不大。

城服板块于2020年至2023年占总收入比重分别为5.65%、15.7%、11.7%及11.46%。2024年中期，该板块录得收入21.7亿元，较上年同期23.94亿元降低9.4%，占总收入比重约10.3%，同比下降1.2个百分点。

业务收入增速放缓，一方面是部分物企陆续入局城服赛道挤占生存空间，另一方面则要看到碧桂园服务对环卫业务两项收购项目的消化不良。

受收并购影响，公司毛利及毛利率始终未能好转，风险客商的回款负面效益甚至加重了碧桂园服务净利润、经营活动产生的现金流量下降趋势。

而福建东飞除了2021年完成业绩承诺外，2022、2023年均未达成营收、利润目标，同时盈利能力也已大幅缩水，2023年扣非净利润同比下降40.71%至1.02亿元。

碧桂园服务花大价钱收购的满国环境，则至今未有2021年后的详细业绩情况。

大型收并购带来的商誉计提和无形资产减值，仍旧是碧桂园服务盈利能力上一颗不知何时会爆的雷。

截至2024年6月30日，碧桂园服务对无形资产中商誉部分累计减值达30.67亿元。除城市纵横、福建东飞、财信服务以及蓝光嘉宝服务彻底归零外，富良环球、碧桂园生活服务、邻里乐及满国环境分别占去35.67亿、63.93亿、32.34亿及19.59亿商誉。

行至2025年，物企上市热情不再，城服赛道回款慢、毛利低等特点逐渐显现，碧桂园服务还面临关联方影响及过去收并购项目消化困难。

环卫业务分拆上市或许走向折戟结局，而目标之下，碧桂园服务的城服赛道要怎样突破困境重回增长，还是待解难题。

分拆环卫上市梦碎，碧桂园服务对满国环境计提减值