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2020年的春天，在新冠病毒的裹挟下，互联网医疗似乎驶进了快速发展的新通道。

疫情期间，平安好医生、丁香医生、京东健康等“互联网+医疗”平台纷纷推出在线问诊、义诊、线上购药等服务，缓解了实体医疗机构医疗资源不足的压力，又及时满足了人们“不能出门、但要看病”的需求。

中国工程院院士廖万清认为，互联网医院是真正改善医疗服务的新业态，在优化医疗资源配置、提升医疗服务效率、改善疾病诊治效果，尤其解决看病难等问题方面有着突破性创新。

大象医生，这是一家以“互联网＋医疗”为核心的创新医疗服务公司，主要业务包括远程医疗、远程影像及大象名医；其中，远程医疗服务以远程医疗诊室为核心，主要开展CT、核磁和胶囊胃镜为主的影像解读。

但归根溯源，这其实是国内体检巨头——美年健康的布局之作。

近日，原众安保险CEO陈劲正式入职天亿投资集团——美年健康系投资主体，出任执行总裁。2017年，众安在线登陆港交所，成为保险科技第一股，陈劲在众安保险五年，曾带领众安从亏损发展到如今百亿保费规模，也被赋予“钢铁侠”绰号。对于陈劲入职“美年健康系”，业内纷纷猜测，美年大健康董事长俞熔对互联网医疗保险或许将再下一城。

而就在不久前刚发布最新财报的美年健康，2019年净利润巨亏近9亿元，业绩巨幅下滑的同时，此前为完成对赌频繁收购所带来“业绩注水”也在凸显隐患。

“大象”的崛起

抗击新冠肺炎是一场全民战争。疫情期间，传统医院很多科室停诊，坐诊医生减少，除了危重急症患者以及孕产妇等，多数患者不被建议去医院看诊。由此，大量医药健康场景转移线上，互联网医疗获得了前所未有的市场关注度。

数据显示，头部互联网医疗平台中，平安好医生新增注册用户10倍，日均问诊量比疫情之前增长9倍。阿里健康疫情初期问诊页面累计访问用户近1000万，累计在线问诊超过93万人；1药网新增注册用户5倍，所有移动医疗赛道企业，流量都迎来了爆发增长。

疫情期间，大象医生联合优健康推出疾病义诊、影像阅片、心理咨询、居家管理、复工卫士等服务，专业医生答疑相关健康问题。此外，在大象医生互联网医院，来自美年大健康、慈铭、美兆、奥亚、民生五官、艾迪眼科、绿叶医疗的2597名医生参与了新冠肺炎专项互联网公益义诊服务，其中含289名影像专科专家，98名心理/精神科专家。

资料显示，大象医生成立于2015年，其远程诊室规划覆盖全国31个省市自治区，辐射全国百余座城市，从远程问诊到诊断到治疗再到转诊服务闭环，构建覆盖全国大型连锁专科远程医疗平台。

2016年，大象医生与中国体检行业A股上市公司美年大健康达成战略合作协议，为美年大健康提供远程阅片服务。依托美年大健康300多家线下体检网点，以及专业的检验医疗设备、医护人员和场地资源，大象医生快速布局了50多家线下直营专科门诊。

至此，用户可以通过大象医生实现“线上远程诊疗——门诊治疗——门诊转诊”的闭环医疗服务。而这也为后来美年健康的并购埋下了伏笔。

大象医生发展历程

如今，官网显示：大象医生由国内医疗健康投资集团——天亿集团发起，中国体检及医疗服务A股上市企业美年大健康产业控股股份有限公司参股，是美年健康生态体系的核心成员之一。天亿集团是国内以医疗健康事业为核心的产业及投资集团，而美年健康是天亿核心产业平台。

背靠大树好乘凉

2018年3月，大象医生宣布完成超5000万元A轮融资，投资方为渤海小村，渤海小村是由渤海信托和小村资本共同设立的股权投资管理公司。

就在融资消息后不久，2018年3月22日，美年健康连发几篇公告，称美年健康以0元收购大象医生所持大象影像51%的股权。如今，企查查显示，大象医疗实际控制人为俞熔，总股权比例为92.94%。与此同时，大象医生创始人芶正猛已于2020年4月退出大象医生。

俞熔，1998年成立天亿投资集团公司，旗下四只基金(规模总计30亿元)，投资雷柏科技等8家上市公司，涉及房地产、高科技、农业、证券、环保等多领域。

2006年，俞熔从房地产转型医疗健康，创立美年健康，通过连续并购，一年之内在全国完成了旗下体检中心布局；2011年，美年健康与大健康集团合并重组为中国最大的体检及医疗连锁集团“美年大健康产业集团”；2015年，整合收购慈铭体检，借壳江苏三友，美年大健康成功登陆A股。

目前，美年健康拥有“美年大健康”“慈铭体检”“慈铭奥亚”“美兆体检”等多个健康体检品牌，其中“美兆体检”定位于服务高端个人健康体检专业连锁品牌。

“不健康”的美年健康

自2015年借壳上市之后，美年健康可谓一路高歌猛进。截至2018年，其经营表现近乎完美。然而，随着负债率的上升，公司各类资源也几近被用至极限。

5月30日，美年健康发布最新公告，称公司拟以人民币1元的总价向盈利预测补偿义务人回购注销股份566.71万股，约占目前公司总股本的0.14%。而本次回购主要原为：用作盈利补偿。从股本来看，回购注销完成后，公司总股本将由39.2亿股减至39.14亿股。

事实上，自2017-2019年，美年健康净资产负债率分别为85.84%、137.96%和147.15%。2020年一季度，这一数据再度走高，达到151.24%。

4月30日，美年健康发布最新财报，受疫情影响，2020年一季度营收下滑超五成，季度周期性亏损扩大了4倍。值得注意的是，在完成上市前业绩承诺后，美年大健康业绩突然变脸——2019年全年亏损8.66亿元，同比大跌了205.5%。而2020年第一季度，又亏损了5.99亿元。

美年健康财务数据

2015年10月，美年健康通过借壳江苏三友登陆A股。上市前，公司实控人俞熔承诺， 2015年-2018年经审计合并报表口径下归母净利润分别为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.88亿元。实际上，上市后，美年大健康2015年-2018年实现扣非净利润2.26亿元、3.49亿元、5.02亿元和5.50亿元，确实是超额完成了预计目标。

在借壳上市后，美年健康为了完成业绩承诺，开启了一路“买买买”的节奏。

截止2019年底，美年健康采用先参后控、自建和收购相结合的方式快速扩张，已在294个核心城市布局703家体检中心，在营632家（美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家），其中47.30%的体检中心分布在三四五线城市。自2017年，以26.97亿吞下知名体检机构“慈铭”后，规模可谓是急剧扩张，俨然已是行业巨舰。

美年大健康生态体系辐射图

然而，大规模投资并购会给上市公司拓宽布局，但同时也会增加企业的商誉压力和商誉风险，尤其是美年健康为了占有市场，往往通过高溢价方式并购。数据显示，美年健康商誉值从2014年的1.12亿，到2019年三季度，已经飙涨为51.55亿，翻了近50倍！即使2019年计提商誉减值准备10.35亿元，如今美年健康尚存商誉余额41.04亿，仍处高值。

在最新财报中，美年健康公告，涉及商誉减值的39家控股子公司中，有20家公司2019年为亏损，但在2018年公布利润数据的公司只有5家亏损，这5家并未在2018年计提商誉减值。

2019年半年报后，深交所曾再次对美年健康进行问询，问及半年报未计提商誉减值准备的原因，彼时的美年健康还信誓旦旦的认为，“下半年整个行业环境仍然良好，公司预计能较好的完成2019 年初预算指标，实现承诺业绩，未发现明显的减值迹象”。而今，美年健康依靠收购参股换来的前期业绩，显然，隐患已经暴露。

巨头入股、创始人套现

值得注意的是，在版图不断扩大的同时，2019年10月，美年大健康还吸引到了阿里的投资——阿里入股美年健康成为其第一大股东，意图打造其健康版图。

2019年10月27日，美年健康公告称，天亿资产、天亿控股、上海美馨等控股股东及一致行动人分别向阿里网络、杭州信投、上海麒钧转让上市公司5.58%、5.25%和5.34%的股权，合计转让16.16%的股权，转让价格为12.01元/股，合计72.65亿元。

根据公告，上述三大受让方均为阿里系背景，该项股权转让已于2019年底完成。换言之，美年健康创始人俞熔及一致行动人成功套现逾72亿元。

根据最新信息显示，阿里为美年健康第一大股东，直接持股比例为9.39%，算上其所持57.52%股权的杭州信投，阿里巴巴合计持有美年健康10.82%的股权。而创始人俞熔及其一致行动人合计持有美年健康 21.17%股权，仍为公司实际控制人。

值得注意的，2019年1月，爱康国宾宣布完成私有化，买方团由云锋基金联手阿里巴巴等机构以及爱康国宾CEO张黎刚等人组成，私有化的价格为20.60美元/ADS。交易完成后，阿里系间接持股比例将接近60%。

至此，阿里巴巴成功实现了对中国民营体检行业两大龙头的控股。

2019年11月，惠誉将美年健康长期发行人违约评级和高级无抵押评级由“BB+”下调至“BB”。同时下调2021年到期的2亿美元高级无抵押票据的评级由“BB+”下调至“BB”。评级下调，反映的是惠誉对美年健康未来两年因高投资支出而导致杠杆率上升的预期。

而今，阿里入股后与美年健康的“合作共赢”尚无迹象，但美年健康营业收入停滞、净利润下滑、商誉暴雷，未来，“不健康”的美年需要解决的挑战与难题会越来越多！

大象医生：美年健康的“提线木偶”