港交所18C规则下又迎来一家新企业IPO，这已是第七家通过此规则谋求港股上市的企业。

近日，人工智能方案提供商滴普科技向港交所递交招股书。在此之前，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆科技已在此规则下顺利上市，另有云迹科技等三家企业也基于此规则提交了招股书。

然而，上市并不如想象中美好，破发似乎成了18C上市企业的魔咒，首家18C规则下的企业晶泰科技上市四天便跌破发行价，之后又多次出现破发情况，黑芝麻智能更是上市当日便破发，截至目前上述两家企业股价均未触及发行价，越疆科技的情况要好一些，上市至今市值翻了近四倍，但在上市首日出现了盘中破发的情况。

连年亏损、流血上市是企业股价破发的原因之一，这些情况在滴普科技身上也存在，成为越疆还是成为黑芝麻智能，是滴普科技成功上市后面临的第一个挑战。

01 研发费用逐年下降，资产负债率高达965%

天眼查显示，滴普科技成立于2018年，是一家从事科技推广和应用服务的企业，主要业务为向企业提供人工智能解决方案。成立以来，滴普科技共进行了9轮融资，累计融资金额约20亿元人民币。

滴普科技创始人赵杰辉曾在华为担任核心路由器团队负责人，之后又在阿里云担任企业事业部负责人。尽管拥有着超20年的大厂经验，赵杰辉还是未能将经验转化为利润。招股书显示，2022年至2024年，滴普科技分别实现营收1亿元、1.29亿元和2.43亿元；同期的亏损则为6.55亿元、5.03亿元和12.55亿元，三年累计亏损24亿元。

亏损是18C上市企业的主基调，与其他企业不太相同的是，报告期内的滴普科技的费用一直在下降。

鳌头财经查询招股书发现，报告期内滴普科技的研发费用分别为9416万元、8234万元和8139万元，总营收占比分别为93.7%、63.8%和33.5%；同期的销售及营销开支则分别为1.2亿元、1.03亿元和8900万元，总营收占比分别为119.6%、80.1%和36.7%。

且不论作为一家“特专科技公司”，滴普科技存在研发费用逐年下降以及重营销、轻研发的问题，在成本端两个大头逐年降低的情况下，滴普科技如何做到在2024年亏损同比扩大超一倍的？

答案在于滴普科技优先股公允价值的变动，在2024年12.5亿元的亏损中，股份开支为278万元，优先股公允价值变动则为11.55亿元。

事实上，即便剔除此部分影响，滴普科技的财务状况也难言乐观。一方面，报告期内的资产负债率分别为404.43%、621.3%和965.3%；另一方面现金流也在持续流出，报告期内的公司经营活动所用现金流量净额分别为-2.57亿元、-1.95亿元、-1.18亿元，期末现金从2022年末的5.49亿元下降至2.08亿元。

“这些状况解释了滴普科技急于上市的原因。”行业分析人士向鳌头财经表示，“资不抵债、现金流告急且持续亏损的滴普科技需要通过上市‘输血’来维持公司的后续运营；与此同时，滴普科技的前期投资者也需要通过上市进行获利了结。”

02 IPO资金用途分散，是不知道钱花在哪，还是用钱的地方太多？

通过港交所18C规则上市的企业具有一定共性，这些共性在滴普科技身上也有所体现，比如具备一定的科技实力、有着AI标签，但同时面临着持续亏损、无法自身造血、商业模式不清晰等问题。

18C规则便成为这些企业的“续命金丹”。根据新规，已商业化的公司最低市值预期为40亿港元，最近一年营收至少达到2.5亿港元；未商业化公司最低市值预期80亿港元，大大降低了科技公司的上市门槛，滴普科技才得以“压线过关”。

“18C规则为新兴科技公司提供了融资渠道，这类企业大多难以达到A股主板的上市盈利要求，自身的财务状况也难以支撑通过科创板的审核。”行业观察人士向鳌头财经表示。事实上，云迹科技、五一视界等谋求18C上市的企业均经历了A转港的历程。

背后反映的是此类企业的商业模式仍不清晰，滴普科技便是如此。在上市资金用途上，滴普科技本次IPO募资计划将用于未来5年提升研发能力；扩大公司在中国的销售网络及客户群，从而加强公司的商业化能力；用于海外业务扩张；用于潜在投资、并购机会，旨在进一步加强公司的核心技术能力，巩固公司的技术领先地位；以及用于营运资金及一般公司用途。

研发、获客、出海、并购，滴普科技将IPO募资划归到不同方向的四个用途上，这似乎意味着其自身也未找到清晰的发展方向。

滴普科技现如今的业务分为FastData数据智能解决方案和FastAGI人工智能解决方案，其中数据智能解决方案报告期内的营收分别为1亿元、1.22亿元和1.52亿元，人工智能解决方案从2023年开始贡献营收，近两年的营收分别为654万元和9039万元。

在运营数据上，FastData近3年客户数量分别为56、70和80，同期的新客户数量则为43、51和62，这意味着滴普科技该业务的客户留存率并不高，每年都面临着客户“换血”的情况。“面对不稳定的客群滴普科技难以有效控制获客成本，这将增加其业绩的不确定性。”前述行业观察人士表示。滴普科技平均客户价值的表现确实较为波动，报告期内分别为179万元、175万元和190万元。

近两年，滴普科技的新兴业务FastAGI人工智能解决方案实现了高增长，但也带来了成本的增加，2023年和2024年，滴普科技的算力及云服务开支分别为257万元和2486万元，在大规模商业化后，该业务仍面临着成本与效率平衡的问题。

由此看来，滴普科技仍处于“拿钱探路”的阶段，面对商业模式不清晰、新业务尚未大规模商业化等问题，滴普科技需要通过IPO募集的资金试错，探出来则皆大欢喜，探不出来则一地鸡毛。

晶泰科技未能打破的“18C上市魔咒” ，轮到滴普科技来挑战