一年卖出18.8亿只纸杯，瑞幸喜茶星巴克背后的“托儿”

恒鑫生活成立于1997年，起初是一家商务印刷公司，主要产品是宣传画册、资料等。直到2001年，才逐渐将产品重心转向纸杯，并成为国内较早将柔性版印刷用于纸杯生产的企业之一。

目前，恒鑫生活主要以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等为原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、蜜雪冰城、Manner咖啡、Coco都可、麦当劳、德克士、汉堡王……时下热门的咖啡茶饮和连锁餐饮巨头，几乎都是该公司的客户。

根据招股书，恒鑫生活的产品品类繁多，涵盖了纸杯、杯盖、刀叉勺、吸管、塑料杯、搅拌棒、发泡餐盒和餐碟等。不过从销量来看，纸杯、塑料杯和杯盖仍是公司最畅销的单品。

2021年，恒鑫生活的纸杯销量高达18.8亿只，杯盖有12.2亿只，塑料杯也卖了近2.3亿只。

而按环保性能来划分，恒鑫生活的产品又可大致分为两类：不可生物降解餐饮具和可生物降解餐饮具。

其中，不可生物降解餐饮具包括PE淋膜纸杯/碗、PP/PET杯/盖/餐盒、PS杯盖等，过去很长一段时间，市场快消品牌使用的餐饮具都是以此类为主。不过，随着禁限塑政策的推动，一些市场开始逐渐将其替代。

不同于PE淋膜纸杯存在不可降解、不可再浆、回收困难的问题，公司的PLA产品则是以玉米、甘蔗等生物质为原料的聚合物，它的一大特点就是：使用后能被自然界微生物完全降解，最终生成二氧化碳和水，不会污染环境，因此也是国际公认的环境友好型生物材料。

目前，很多快消品牌都在逐渐将餐饮具替换为PLA材料产品。例如瑞幸，从2021年起，恒鑫生活开始为非咖啡类冰饮提供PLA吸管，并宣布了将PLA逐步替代门店单杯纸袋的计划；喜茶则在2021年1月1日前，将全国所有门店的一次性不可降解塑料吸管、餐具、打包袋的完成替换。

值得一提的是，上述两家公司也分别是恒鑫生活的第一大和第三大客户。根据招股书，2020年和2021年，瑞幸咖啡为恒鑫生活分别贡献了2650.39万元和8319.3万元的销售额，收入占比分别为6.24%、11.57%。2021年，喜茶旗下全资子公司深圳猩米科技有限公司成为恒鑫生活的第三大客户，当年为其贡献的销售额达到2733.14万元，占比为3.8%。

在政策和市场需求的双重影响下，恒鑫生活可生物降解餐具的营收也呈现逐年上升趋势，2019-2021年，可生物降解餐饮具的收入分别占公司主营业务收入的54.39%、52.35%和59.19%，成为恒鑫生活的主要收入来源。

根据招股书，恒鑫生活此次IPO募得的超6成资金也将投向PLA可堆肥绿色环保生物制品，该项目计划生产产品包括PLA纸杯、杯盖、杯套、纸碗、刀叉勺和吸管等。

三年营收18亿，IPO前曾与股东签对赌协议

背靠一票咖啡茶饮和快消巨头，恒鑫生活的财务数据相对稳定。

招股书数据显示，2019年-2021年，恒鑫生活的营业收入分别为5.4亿元、4.2亿元、7.2亿元，同期净利润分别为7026.6万元、2487.7万元、8123.6万元，扣非后净利润分别为9631.3万元、5631.3万元、7626.4万元。

不过，公司的毛利率却呈现逐年下降的趋势。2019年-2021年，恒鑫生活的综合毛利率分别为43.12%、32.60%和27.21%。此外，主营业务毛利率也同样出现了下滑，报告期内，该数字分别为41.85%、40.65%和36.17%。

对此，公司在招股书中解释称，PLA以可再生的植物资源，如玉米、木薯等为主要原材料，相关原材料的价格走势对PLA价格有较大影响，目前国内原纸行业产能供应较为充分，但原纸价格受纸浆价格、供求变化等因素影响较大，2021年，纸浆价格上涨导致原纸市场价格上升。另外，随着禁限塑政策推进，PLA的需求将增加，亦可能推动PLA价格上升。

深耕行业20余年，但恒鑫生活鲜少对外融资，仍属于家族企业。根据招股书显示，樊砚茹、严德平、严书景为公司控股股东、实际控制人。其中，樊砚茹与严德平系夫妻关系，严书景系樊砚茹、严德平之女，一家三口合计控制持有公司88.52%的股份。

值得关注的是，最近一年内，恒鑫生活曾新引进了三名外部股东，分别是悦时景朗、悦时景晖和无锡复星创投。公司在招股书中解释称，此次引入外部投资者的原因为要建设新的基地，投资规模较大，因此在公开发行募集资金到位前，需要以自有资金先行投入。

此外，投中网发现，上述三名股东还与公司及公司实际控制人签署了对赌条款，约定自三名股东增资完成之日的48个月内，如公司未能实现在证券交易所首次公开发行突股票并上市，上述三名股东有权将其持有的公司全部或者部分股份，按照补充协议约定的条件和条款转让给公司实际控制人等相关事宜。

不过根据招股书，恒鑫生活已于2021年12月28日签署了解除对赌的协议。

站上“限塑”风口，又一百亿细分市场诞生

不可否认，恒鑫生活所做的纸制与塑料餐饮具，是一个传统而又不够性感的生意。但随着国内双碳战略的推进和“禁限塑”政策的全面实施，可降解生物基材料需求快速增长，恒鑫生活主营的聚乳酸（PLA）材料一时间成为了市场关注的焦点。

根据中国化工信息中心数据，截至2019年，我国生物基可降解塑料市场中，聚乳酸（PLA）材料占比已达25%，据中国淀粉工业协会数据，预计到2022年，我国聚乳酸（PLA）市场空间将达到年需求近120万吨，成为一个百亿级别的细分市场。

不过，目前来看，我国对聚乳酸（PLA）的研究和开发尚处于初级阶段，当前全球聚乳酸现有产能主要集中在美国的NatureWorks和TCP两家公司，合计年产能达到22.5万吨。

不过，随着国内企业在技术难点上的突破，聚乳酸（PLA）投产速度将有大幅提升。

根据前瞻经济学人报告统计，从行业上游来看，现阶段，国内有浙江海正生物、安徽丰原、金丹科技等企业已实现丙交酯稳定生产。截止2021年末，安徽丰原、浙江海正生物分别拥有10万吨/年和3.45 万吨/年的PLA 产能。国内其他企业，如中粮科技、金发科技等也在积极布局产线，在建或规划产能达到160万吨。

再看恒鑫生活所处的环保科技包装领域，当前国内的重要玩家还包括家联科技、南王科技等。

家联科技已经在A股上市，市值为32亿元人民币。根据最新财报显示，2021年，家联科技的营业收入为12.34亿元，净利润为7119.88万元，必胜客和蜜雪冰城分别是该公司的第二和第四大客户。

另一家南王科技，跟连锁炸鸡品牌华莱士有着千丝万缕的关系。天眼查显示，华士食品（华莱士）通过多个关联人及关联公司，间接控制南王科技27.74%的股权，为该公司的第二大股东。2021年6月10日，南王科技首次提交招股书，拟在创业板上市。根据招股书，2019-2021年的报告期内，南王科技分别实现营业收入6.91亿元、8.48亿元和11.95亿元，净利润分别为6400.18万元、6615.27万元和8401.52万元。

翻看南王科技的客户名单，同样星光熠熠。招股书显示，南王科技的环保纸袋主要终端用户包括特步、以纯、鸿星尔克、安踏、奥康、优衣库、耐克、阿迪达斯、无印良品、美团、喜茶、美心、来伊份、海底捞等消费品牌，食品包装主要终端客户包括肯德基、麦当劳、星巴克、华莱士、蜜雪冰城、九阳豆业、巴比食品、头号粥铺、永和大王等餐饮品牌。

目前来看，三家公司无论是在业绩表现，还是客户构成上都差距不大。倘若恒鑫生活和南王科技此番冲A成功，未来三家公司将同时被呈现在公开市场经受检阅，至于谁能更受到投资人的青睐，二级市场即将用钱投票。

瑞幸喜茶Manner的“托儿”，要上市了