昨天我们总结了张坤、林英睿、黄海、谭丽、赵蓓、莫海波、徐彦、赵枫、萧楠等基金经理的四季报，详见《越来越多基金被赎回...》

今天接着梳理四季报，

1）周思越果然调仓到光伏上了。

2）何帅加仓了，

交银阿尔法，股票仓位从77.28%提高到90.64%。

交银优势行业，股票仓位从70.73%提高到79.83%。

但加仓的主要是医药，对于新能源，三季报他承认自己看错，四季度大幅减仓，认赔了。

3）还有王崇，他也选择了卖出宁德时代，认赔。

4）杨金金干货满满，把过去几年资本市场发生的事情，以及机构审美偏好的变化说的很清晰，推荐大家多品味品味~

5）冯汉杰、蔡宇滨号召力蛮强的，所管基金份额逆势增长。

6）冯明远也有重大变化，有2只他单独管的基金，三季度持仓还和信澳新能源产业一致，但四季度出现了较大偏差...

7）鲍无可、谢治宇、乔迁、周海栋的四季报，也有一些值得说的内容。

01

周思越

先说说去年的亚军，

周思越果然调仓到光伏上了，十大重仓股清一色的光伏设备。

四季报中，他说：

新能源，特别是光伏已经完全反映了利空消息，未来随着业绩层面利空落地，有望进一步确认下一阶段的边际改善预期，是反弹中阻力较小的方向，因此加以配置。

份额上，

不太如人意，东方区域发展被赎回了0.73亿份，没享受到光环带来的规模爆发。

去年的冠军顾鑫峰也没享受到，

他管的华夏北交所精选两年定开，是一只定开基金，在11月底、12月初的开放期内被净赎回了1亿份。

懒猫点评：

大家越来越理性了，不再追星。

02

何帅

何帅加仓了，

交银阿尔法，股票仓位从77.28%提高到90.64%。

交银优势行业，股票仓位从70.73%提高到79.83%。

但加仓的主要是医药股，宁德时代的持股数量比着三季度反倒减少了26.4%。

四季报中，何帅说：

1）四季度的下跌主要是市场信心不足，但他认为这种担心无疑是过度的，低估了国内经济的韧性及发展潜力。

2）对于持仓的个股，他依然有信心，市场的钟摆目前正在“最恐慌”的区域，随着市场信心修复，后面还会涨回来的。

份额变化上，

何帅管的几只基金也是小幅净赎回。

懒猫点评：

三季报，何帅就开始反思对新能源的投资了。

虽然新能源市场空间巨大，且2023年维持了高增长，但原材料跌价、行业产能过剩打压了企业业绩，也拖累了基金净值。

制造业不是商业模式最好的生意，要判断供需缺口，要判断周期变化，这是一件困难的事情，他是他要选的那个“七尺的栅栏”。

不过，三季报，何帅只减了6%左右的宁德时代，四季报是动大刀了。

03

王崇

王崇的持仓变化不大，重仓白酒、医药。

四季度把顺丰控股（快递）、美的集团（家电）、潞安环能（煤炭）买进了十大重仓股。

四季报中，他说：

1）增持家电、煤炭，是因为低估值、高分红。

2）很多优质医疗、消费类股票估值已经处于历史较低位置，他愿意做这些公司的中长期股东。不过白酒内部进行了调仓，超配贵州茅台（酱香）、山西汾酒（清香），泸州老窖（浓香）、洋河股份被踢出十大重仓股。

3）关注医疗、消费、能够出海的制造业，以及传统周期行业内估值合理的优质公司，后续操作将围绕这些公司做中期布局。

4）王崇的另一个变化是减仓宁德时代。交银新成长减仓了19%，交银瑞丰减仓了51%，交银精选直接把宁德时代踢出了十大重仓股。

份额变化上，

王崇管的3只基金：交银新成长、交银精选、交银瑞丰，均被小额赎回。

懒猫点评：

总的来说，王崇看好大盘股，大盘价值、大盘成长均有布局，但对于新能源，他认赔了。

04

杨金金

杨金金的持仓变化不大，重仓公用事业。

四季度，把海大集团（饲料）、中国国航、杰瑞股份（油气机械设备）买进了十大重仓股。

基金份额也是小额净赎回。

重点是四季报，

杨金金用大篇幅系统说了自己的对市场的理解、投资逻辑。

推荐大家看原文，这里简单总结下：

1）红利风格为什么崛起？

在宽松的货币环境下，相比1.5%的一年定存利率，4个点，甚至更高股息率的红利资产非常诱人。

2）过去几年发生了什么？

过去几年上游表现异常亮眼，根源在于供给侧改革。

通过供给侧改革，在一个需求增速很慢，甚至下滑的行业，也能实现格局好转，以及盈利大幅回升。

虽然公司体量没增长，但净利润、现金流增长明显，股东回报也能大幅改善。

另外，过去几年，上游供给侧改革的同时，也伴随着中游扩产能和下游需求增速放缓。产能过剩的压力从上游转移到了中游制造和下游消费，最终导致了工业品和消费品的通缩，以及企业盈利的下行。

3）中下游的“供给侧改革”：从“份额优先”到“利润优先”。

因为持续十几年的经济长期繁荣，市场参与者形成了思维定势：赚钱了就投资扩大规模，短期产能过剩不要紧，扛到下一个需求周期爆发就能赚钱。

追求体量成长，成了不少企业主的思维钢印。映射到资本市场，不少基金经理也选择追求景气度。

但过去一两年的调整期打破了这个思维钢印，中下游的一些细分行业出现格局改善迹象：要么行业自然出清；要么企业主认识到需求放缓和投资回报率下行，开始收紧投资，企业的竞争策略也从“份额、销量优先”转向了“利润优先”。

未来，随着费用下降，企业盈利可能大幅改善。

4）企业估值方式变革：从看重“净利润增长”转为看重“自由现金流”。

过去，在依靠资本开支带动净利润增长的模式下，投资者更看重净利润增长。未来，随着企业决策模式转向更看重投入产出的投资回报率，“自由现金流”将取代“净利润增长”成为资本市场最看重的因素。

从净利润到自由现金流，从 ROE 到股息率，实在的股东回报或将取代越来越稀缺的高增长曲线，成为市场新的偏好。

这种现象在上游已经出现过，现在中游、下游也有越来越多的子行业和龙头公司出现了类似迹象。

在需求放缓的大背景下，寻找格局处于改善通道，自由现金流大幅改善、并同步带来股东回报同样显著改善的细分行业和公司，是杨金金未来核心研究的方向。

懒猫点评：

杨金金的四季报写的很精彩，把过去几年资本市场发生的事情，以及机构审美偏好的变化说的很清晰，推荐大家多品读品读~

05

冯汉杰

冯汉杰的号召力还是有的，广发主题领先、广发均衡增长的基金份额均有所增长。

这主要和他业绩好有关。

在冯汉杰管理广发均衡增长的80多天里，基金不涨不跌，同期，同类平均下跌了7.19%。

持仓上，

冯汉杰主要买了公用事业、医药、煤炭、电子、食品饮料、黄金。

四季报中，他说：

1）对于目前的市场，没必要过度悲观。市场总是惯于线性外推，惯于长期问题短期化，从而带来了远大于实际情况变化的股价波动。

2）在目前的估值水平上，如果市场想有较好的表现，则必须有较强的基本面配合。这个随着时间推移可能会有些变化，这些变化可能来自于基本面的正面变化，或是不确定的消除，或是估值的自然消化。

3）目前维持中性仓位。广发均衡增长的股票仓位是55.3%，广发主题领先的股票仓位是62.2%。

4）选择红利类资产不是因为市场风格，而是因为股票隐含的回报率足够高。

懒猫点评：

看下冯汉杰管理中加转型动力期间股票仓位变化，

2021年二季度从91.13%降至72.86%，2022年三季度、4季度降至50%+，现在的仓位和当时差不多，冯汉杰也还比较谨慎。

06

蔡宇滨

2023年9月12日，蔡宇滨正式复出，管理商品质生活和招商安益灵活配置的。

这两只基金，份额在去年三季度增长了一波，四季度继续增长，不愧是“连续4年正收益”的基金经理，号召力蛮强的。

四季度，蔡宇滨做了一定程度调仓，增持了食品饮料、农林牧渔，减持了TMT。

四季报中，蔡宇滨主要说了对行情的判断：

三季度的观点是，可能仍需要一段时间等待基本面和市场找到合适转折点。四季度，他已经比较有信心，底部可能已经出现，市场或进入尾部波动的最后阶段，将逐渐走出底部，未来市场大方向应该会以向上为主。

07

鲍无可

虽然名气越来越大，去年下半年的业绩也不错，但鲍无可的两只代表基金：景顺长城沪港深精选、景顺长城能源基金还是出现了一定程度的赎回。

持仓上，

鲍无可基本没啥调整，重仓公用事业、石油石化、煤炭、黄金。

重仓股持股量下跌，主要和基金净赎回有关。

四季报中，鲍无可没说太多，

“若以十年以上的长期视角来看，股票将是表现最好且能获取正回报的大类资产，在市场整体估值不高的时刻，我们更应该积极看待市场的投资机遇”。

08

谢治宇&乔迁

乔迁的主要操作是仓位进一步向电子集中。

四季度，十大重仓股中有6只股票是电子股。

谢治宇也重仓电子，但仓位没有乔迁那么集中。

另外，谢治宇还把腾讯、药明生物踢出了十大重仓股，但依然重仓快手，第一大重仓股，宁德时代也被买进了十大重仓股。

四季报中，谢治宇说，

1）港股中的传媒（互联网）、医药板块大跌，主要是受中美关系不明朗以及政策若预期拖累。

2）部分景气行业（新能源）虽然总量还在上升，但产能过剩致使竞争加剧，价格下降过快，从而盈利和估值双承压。

3）一些新技术，VR、HBM、人形机器人等也是关注的重点。

乔迁的观点类似，

市场表现不佳，主要是风险偏好降低，防御情绪进一步提升。

中期维度，看好进口替代、出口、科技创新等方向。

懒猫点评：

虽然季报中说，新能源产能过剩，但从谢治宇把宁德时代买进十大重仓股的行为来看，他可能认为新能源当前的价格已经反映了行业利空。

09

冯明远

冯明远主要是在电子内部调仓。

重仓股持股数量大幅下降，主要是因为进一步分散，十大重仓股持股集中度从21.26%降至16.14%。

基金份额上，

信澳新能源产业被赎回了1.88亿份，但申购份额也多，1.53亿份。

算总数的话，被净赎回0.35亿份。

四季报中，冯明远说了重仓TMT的原因：

人工智能的进步给行业的跨时代进步带来推动力，这会对TMT所有领域带来投资机会，难点是选择出最终的赢家。

懒猫点评：

比较奇怪的是这两只基金，

信澳领先智远、信澳智远三年，现在还由冯明远单独管理，但四季度十大重仓股换了个大遍，而且和信澳新能源产业的重合度也不高（三季度重合度很高），不知道是不是要增聘基金经理共管...

10

周海栋

周海栋的代表基金，华商新趋势优选，四季度被赎回了1.39亿份。

四季报中，周海栋只是简单总结了行情：

“虽然市场整体位置已经比较低，但仍缺乏上升的动力，同时也没有明确的主线”。

持仓上，

比较少见的一幕出现了，周海栋四季度十大重仓股和三季度完全重合，持股数量也重合。

本文来源：懒猫的丰收日 (ID:lanmao_licai)，原文标题为《认输了...》

盘点四季报：基金经理们认输了...