导读：

作为“新国九条”及相关配套监管政策发布后被终止上市的首家沪市主板IPO企业，力玄运动IPO纵然也暂时满足了新标准下的财务指标门槛，但其近两年来持续“变脸”的业绩，在监管层不断对首发审核加码“强监管”的态势下，失败或已是早晚的时间问题。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：周嘉薇@北京

编辑：翟睿@北京

2024年4月16日晚间，上交所一纸终止首次公开发行股票并在主板上市审核的决定为浙江力玄运动科技股份有限公司（下称“力玄运动”）持续近两年的IPO闯关之旅划下了令人遗憾的句号。

由此，力玄运动也成为了自2024年4月12日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新国九条”）后，首例被监管层正式叫停的沪市主板IPO项目。

“新国九条”共包含了严把发行上市、严格上市公司监管等共计九部分实施措施，也是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

此次“新国九条”也进一步明确指出对拟IPO企业的审核将 “提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。”

2024年4月12日同一天，为落实“新国九条”相关意见，证监会及沪深交易所也同时出台了一系列政策体系和相关的配套文件，其中也包括了上交所对主板上市审核条件的修改征求意见稿。

上交所表示，在中国证监会的指导下，经认真研究论证，拟完善主板上市条件，适度提高净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标。

据4月12日上交所配套发布的《上海证券交易所股票上市规则（征求意见稿）》显示，上交所拟将主板上市IPO的财务标准“将第一套上市标准中的最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6,000万元提升至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提升至2亿元，最近3年累计营业收入指标从10亿元提升至15亿元”；“将第二套上市标准中的最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1.5亿元提升至2.5亿元”；”将第三套上市标准中的预计市值指标从80亿元提升至100亿元，最近1年营业收入指标从8亿元提升至10亿元”。

“修改后的营收和业绩的指标，仅是对拟主板上市的IPO企业最基本要求，在考察相关数据是否达标的同时，也还会重点加大对企业盈利能力的持续性、稳定性和成长性的考核。”4月16日，在力玄运动IPO被叫停的当日，有接近于监管层的知情人士告诉叩叩财经。

作为“新国九条”及相关配套监管政策发布后被终止上市的首家沪市主板IPO企业，力玄运动IPO纵然也暂时满足了新标准下的财务指标门槛，但其近两年来持续“变脸”的业绩，在监管层不断对首发审核加码“强监管”的态势下，失败或已是早晚的问题。

“前两年受某席卷全球的特定卫生事件的影响，力玄运动迎来了红利期，在此期间，营收和利润双双获得暴涨，这也成为了其申报主板IPO的最大筹码。但2022年之后，随着该卫生事件的平复，力玄运动便被‘打回原形’，营收更一度出现了同比超过50%的‘变脸’式下滑。”上述知情人士表示，在“新国九条”下，主板IPO将进一步突出大盘蓝筹特色，即重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的企业，在过去两年中，业绩巨幅波动且持续下滑的力玄运动，显然已很难满足主板IPO的上市要求。

事实上，从2022年5月7日力玄运动正式向证监会递交拟沪市主板上市的申请并获得受理后，其IPO审核的推进便称不上顺遂。

当初与力玄运动IPO同一日一道递交沪市主板上市申请的共有4家企业，除安徽老乡鸡餐饮股份有限公司因行业受限而在2023年8月早早终止上市外，其余两家：润本生物技术股份有限公司（下称“润本生物”）和肯特催化材料股份有限公司（下称“肯特催化”）都早已通过了上交所上市委的审核，前者更是早在2023年10月便已正式挂牌上市。

反观力玄运动，虽然其也在2023年2月主板注册制改革落地后与上百家“存量”企业一道第一时间便平移至交易所继续受审，且上交所在2023年3月17日就紧锣密鼓地展开了对其IPO在注册制下的首轮问询，但直到一年多后力玄运动以主动撤回IPO申请的方式终止上市推进时的当下，其审核进度依然还仅是停留在首轮问询的回复之下。

“在2023年初，力玄运动IPO平移至交易所之时，其业绩便已经出现了明确的‘变脸’趋势，虽然在当时注册制下，监管层已经不再对业绩出现大幅下滑的企业进行‘一刀切’式的对待，但仍需企业证明业绩的持续性。”上述接近于监管层的知情人士表示。

此前，在核准制下，若IPO企业存在最近一年业绩较报告期最高值下滑幅度超过50%时，则需要全面分析业绩下滑的具体原因，同时说明对持续盈利能力是否构成重大不利影响。若已经审核过会的企业，过会后的最近一期经营业绩与上年同期相比下滑幅度超过50%，或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过50%的情况，证监会暂不予安排核准发行事项，待其业绩恢复并趋稳后再行处理或安排重新上发审会。

2022年中开始的业绩巨幅波动，成为了力玄运动IPO在平移至上交所后审核推进缓慢的主因。

时间进入2023年后，据力玄运动最新公布的业绩水平推测，其持续下滑的营收和利润，甚至可能已经不及2019年时因某全球性特定卫生事件爆发给其来的红利期前的水平。

力玄运动此次IPO的终止，除了企业本身难以获得巨额的融资外，小米集团或将成为该起失败的资本事件中最大的受伤者。

公开信息显示，主营健身器材及相关配件的设计、研发、生产和销售的力玄运动，本拟通过此次IPO发行不超过3030万股新股以募集高达20亿资金。

2021年12月23日，一家名为瀚星创业投资有限公司（下称“瀚星创业”）的机构投资者通过增资扩股的方式以2.47亿的“高价”成为了力玄运动的股东。

在瀚星创业入股力玄运动后仅四个多月后，力玄运动便正式向证监会递交了其IPO申请。

经过上述入股，瀚星创业目前共持有力玄运动4.95%的股权份额，其也是迄今为止力玄运动中唯一一家外部股东。

瀚星创业即为小米集团旗下的投资平台。

工商信息显示，瀚星创业成立于2021年6月28日，注册资本10亿元，小米科技有限责任公司持有其100%股权。

1）红利期退潮，“裸泳者”现！

当2022年5月初，力玄运动正式开启其此次IPO闯关之旅时，其所携的那份报告期内亮眼的业绩成绩单，应是足以满足A股市场对一家准主板上市企业的标准想象的。

据力玄运动斯时提交的IPO申报材料显示，在2019年至2021年间，其营业收入从最初的15.43亿，经由2020年的24.49亿，迅速增至2021年时的35.2亿规模，三年间，营收的复合增长率高达51%，对应的扣非净利润同样实现了“三级跳”，分别录得2.08亿、3.15亿和4.18亿。

力玄运动称，公司下游客户主要是境内外知名健身器材品牌商，其产品最终主要应用于家用健身市场，因此公司主营业务受居民健身消费意愿影响较大。

2019年至2021年中，力玄运动自己也承认，营收和利润迅速扩张的背后，便是与爆发于2019年底时那场在之后席卷全球的公共卫生事件有着直接的关系。

上述公共卫生事件爆发后，在一定期间内导致各国推行人员流动限制政策，人们居家办公的时间及意愿增加，令家用健身器材消费需求出现大幅增长，尤其是境外家用健身器材需求，更是出现了井喷。

以全球最主要的健身器材消费市场美国为例，根据美国体育健身产业协会（SFIA）统计,2010 年-2019 年各年度家用健身器材市场复合增长率为 2.04%，而 2020 年、2021 年美国家用健身器材市场规模出现井喷式增长，较上一年度增幅达 40.45%、14.85%。

力玄运动的产品市场也主要集中在境外。其在境外销售的主要产品为跑步机、健身车、椭圆机等健身器材，产品主要出口到欧洲、北美洲等地区，主要出口国家包括美国、法国、德国、瑞士、日本、奥地利、英国等。

数据显示，在2019年至2021年间，力玄运动主营业务收入中来自境外的销售金额分别为 12.4亿元、22.32亿元、32.48亿元，占其当期营收比重分别达到了80.64%、91.54%和93.5%。

成也萧何败萧何。

在力玄运动正欲利用高增长的业绩冲刺主板上市时，随着2022年全球相关卫生事件（尤其是欧美地区）进入常态化，人员流动的限制政策逐步取消，家用健身器材市场的需求也重新回归正常。

于是，2022年中，力玄运动业绩瞬间“变脸”被打回原形。

虽然目前在力玄运动公开披露的最后一份招股说明书中并未完整公布其2022年的年度财务信息，但据叩叩财讯获得的相关数据显示，在2022年中，其营业收入迅速回落至16.3亿，同比2021年的35.2亿相比，下滑幅度达到了53.69%。力玄运动2022年的当期扣非净利润，也跌至2亿出头的2.186亿左右，同比下滑近48%。

对于业绩断崖式的下滑，力玄运动在2023年初回应上交所对其IPO的首轮审核问询时解释称“2022 年公司收入减少系终端市场需求变化所导致”，但也不得不承认，此前几年优异的业绩属于“异常”——为“主要是由于欧美地区自2020年以来市场需求出现异常高增长”所致。

不过，此时的力玄运动还依然向上交所表示，其2022年业绩虽大幅下滑，但实则是回到了特定卫生事件爆发之前的水平，其营收和利润规模依旧较2019年时有所增长，并称在排除相关特定卫生事件影响外，“近年来，公司在新业务、新产品、新客户方面持续拓展，培育了新的业绩增长点，同时终端市场需求已逐步企稳，且健身器材市场长期来看具有良好的发展前景，为公司经营业绩恢复平稳增长提供了重要支撑。”

很快，接下来的现实又狠狠打脸力玄运动。

2023年中，力玄运动当初所称的新的业绩增长点似乎并没有如期而至，其所谓的经营业绩恢复平稳增长的结果也没有出现。

截至力玄运动撤回IPO申请终止上市的2024年4月16日，其也并未对外公布其2023年的年报数据。

但据叩叩财讯获得的一份力玄运动曾向上交所提交的IPO补充材料显示，2023年，力玄运动无论是营收还是利润，似乎皆难尽如人意，不仅同比2022年很大可能将出现进一步的较大幅度下滑，也很大可能甚至不及2019年时某特定卫生事件爆发之前。

据上述材料透露的数据，在2023年1-9月的前三季度中，力玄运动营业收入仅有8.46亿，比业绩在公共卫生事件带来的红利期退潮后的2022年同期还继续下滑了高达28.31%，对应的扣非净利润也仅有8764.61万元，仅为2022年全年的40%，要知道2022年仅前6个月，其扣非净利润就已达到了9857.29万元。

上述材料还称，在2023年10月和11月的两个月中，力玄运动累计实现营业收入 3.21 亿元，保持在较高水平。

按此测算，除非力玄运动在2023年最后一个月时间内的营业收入能超过4.63亿，否则，其2023年营业下滑已成为定局。

同样，在2023年最后一个季度中，力玄运动的扣非净利润除非超过1.3亿，其方能摆脱业绩持续下滑的风险。

要知道一个月营收达到4.63亿，单季度扣非净利润超过1.3亿，这在当年因当初公共卫生事件引爆红利期规模效应时，力玄运动都难以企及的。

其后发生的一切，也间接给出了答案——显然，力玄运动最终没有等来奇迹。

2024年3月31日，力玄运动IPO因财务材料到期需要补充2023年的财务数据而被上交所按规定予以“中止”。

仅仅半个月后，没有等来力玄运动最新一年业绩数据的公布，反而是一纸撤回IPO材料终止上市的决定。

2）小米集团高价突击入股终“失策”

力玄运动IPO的终止，却让小米集团很受伤。

这桩原本让小米集团寄以厚望的上市项目，在目前IPO监管明显收缩的趋势下，很可能在今后几年时间里都难以实现资本化的突破。

正如上述所言，小米集团旗下全资持有的投资平台瀚星创业是在力玄运动申报IPO的前夕突击入股的。

2021年底，是力玄运动受某全球性公共卫生事件影响而带来红利期的高峰期。

也正是在此时，瀚星创业以每股55元的价格购得力玄运动彼时新增的450万定增新股，共计出资达2.475亿。按此价格测算，立玄运动的投后估值约达50亿。

彼时，瀚星创业是打着“看好公司在健身器材行业的经营优势和发展前景增资入股”的。

回头来看，如果刨除IPO的因素外，小米集团所谓看好的“经营优势和发展前景”明显是“看走眼”了。

若以2021年底时，力玄运动当期那高达4.18亿的扣非净利润测算，小米集团的相关入股市盈率约为12倍左右，这对于一家拟IPO企业来说，尚算合理。

但2022年，在力玄运动利润出现“跳水”后，彼时小米集团入股价格的动态市盈率则已高企至近24倍。

不过，当初瀚星创业对力玄运动的“认可”，更多还是来自于对其IPO前景的“看好”。瀚星创业与力玄运动的有关“对赌”协议，也侧面证实了这一点。

2021 年 12 月 13 日，在瀚星投资与力玄运动及其实控人吴银昌等方签署的《投资协议》中便明确约定了以力玄运动上市等为条件，吴银昌或其指定的第三方将承担股份回购的对赌义务。

2023 年 2 月 20 日，为满足监管层对IPO企业所要求的清理对赌协议的要求，瀚星投资与力玄运动、吴银昌等方签署《投资协议之补充协议》，约定瀚星投资在前述《投资协议》项下享有的任何特殊权利已于发行人向中国证监会递交申报 IPO 文件时自动终止。

不过，同样在2023 年 2 月 20 日，瀚星投资与吴银昌又再签订了另一份补充协议，约定如果力玄运动公开发行股票并上市的申请主动撤回，或相关申请未获得中国证监会/相关证券交易所核准或注册，则瀚星投资应在上该情形发生之日起将恢复享“对赌”特权，即如果力玄运动未能在 2025 年 12 月 31 日前实现合格 IPO，在该情形发生后的 12 个月内或双方另行协商的合理期限内，瀚星投资有权要求吴银昌回购瀚星投资所持有的全部或部分力玄运动股权。

如今，连瀚星投资较为期待的力玄运动IPO也被叫停，小米集团的此次巨额投入无论是在一级市场还是二级市场中，皆可谓“马失前蹄”。

“距离对赌的约定时限虽还有一年多时间，但如果力玄运动想要重新申报A股上市的话，时间应是相当紧迫的，主板上市的大门暂时已经对其关闭，科创板也同样不用考虑，而创业板的话，其‘三创四新’的特性不一定符合，难以保证上市推进的时效性，可能唯有北交所上市还算是能满足其目标的路径。”来自沪上一家大型券商的资深保荐代表人向叩叩财经表示。

那么主板上市已然正式铩羽的力玄运动，在面临巨额对赌协议重启的压力下，其将何去何从？在特殊公共卫生事件所带来的短暂红利期退潮后，其又是否真的会迎来新的业绩增长拐点？一起拭目以待！

（完）

新“国九条”后沪市主板IPO终止首例出炉！力玄运动上市折戟背后：红利期潮退，小米集团高价突击入股“马失前蹄”