编者按：本文来自鳌头财经，作者君平，创业邦经授权转载。

当地时间5月7日，水滴公司正式在美国纽交所挂牌上市，共计发行3000万股美国存托股票，发行价定为12美元/股。在一众资本的保驾护航下，水滴公司拿下了“保险科技第一股”的虚名。

水滴公司破发了。

上市首日，水滴公司开盘即破发，盘中一度跌幅超过20%，最终收盘于9.7美元/股，较发行价下跌19.17%。

公众所了解的水滴公司，多数是旗下大病互助平台水滴筹，实际上，水滴公司主要靠卖保险创造营收，水滴公司CEO沈鹏也在上市当天明确对外表示，“水滴公司主营业务是保险经纪，水滴筹只是社会责任。”

华尔街对水滴公司的了解，显然更深一步，否则水滴公司也不会在美股面临破发的局面。

营收九成靠保险经纪业务、营收增加的同时亏损连年扩大、营销费用居高不下。脱去慈善的外衣，水滴公司的成色几何？

上市即破发

近两年，华尔街对中概股并不买账。

鳌头财经统计，今年以来赴美上市的中概股中，多家企业遭遇破发，但水滴集团跌得最惨。

今年3月份知乎登陆纽交所，当日收盘较发行价跌幅约18%；上个月图森未来登陆纳斯达克，上市首日平收，但盘中跌破发行价。

这一次轮到了水滴公司，19.17%的跌幅也创下了今年美股上市中概股首日跌幅的记录。

“12美元的定价还是过高了，从招股书看水滴公司的主要营收来源仍是保险佣金，并且业务的成长依赖营销费用，这样的企业缺乏成长性也缺乏行业护城河，所以市场对其未来发展并没有很好的预期和信心。”长期观察资本市场人士向鳌头财经表示。

但在水滴公司看来，上市只是一次融资而已，破发也不能全盘否定水滴公司的成长价值。水滴公司联合创始人杨光表示，“公司更多关注长期发展，短期的价格波动并不会对公司产生很大影响。”

翻译翻译，上市前期割不到韭菜没关系，公司更关注以后能不能割到韭菜。但问题是怎么割？目前看来，其仍要依赖于保险业务。

在上市当天沈鹏、杨光等人的对外回应中，可以看出两个信号，其一是水滴公司与慈善的“切割”，杨光表示，“水滴筹不是公益组织或者慈善组织，它是免费提供给广大患者一个工具，只不过因为免费服务，大家会误解我们是公益。”其二则是承认了水滴是一家主营保险经纪的企业。

这样做的好处在于，脱去慈善外衣可以一定程度上消解此前负面新闻所带来的影响，另一方面企业上市后投资人更要实实切切的企业业务状况、财务状况与成长性，带着慈善标签显然不被投资人所看好。

水滴筹的“免费服务”，在对外宣传上可以看作水滴公司履行社会责任，为千万家庭解决大病致贫、大病返贫问题，但在实际上，其仍然是为水滴公司保险业务引流的手段。

这其中的逻辑不难理解，水滴筹通过大病筹措、社交裂变获得流量，再将这些流量转化到其保险业务上。

脱下慈善外衣

问题在于，在国内采用这一模式的公司不止水滴公司一家，此前水滴筹与轻松筹扫楼人员争执甚至大打出手的新闻曾将行业乱象推上风口浪尖。

尤为关键的是，该模式的引流能力逐渐下降，招股书显示，去年通过水滴保险商城获得的首年保费中，来自于水滴筹的流量已降至13%。上市之后，如何持续获客保持高增长是水滴面临的首要问题。

实际上，尽管水滴公司近三年间营收大幅增长，但其亏损也在逐年扩大，亏损的主要原因则是保险经纪业务常年居高不下。

招股书显示，2018年至去年全年，水滴公司营收分别为2.38亿元、15.11亿元和30.28亿元；净亏损则分别为2.092亿元、3.215亿元和6.639亿元。营收在翻番，净亏损也在翻番。

亏损的原因在于销售和营销费用不断攀升，三年间，水滴公司营销费用分别为8630万元、7.93亿元和17.43亿元。所占收入比也从2018年的36%攀升至去年的57%。

“这也意味着，其营收的高速增长伴随着获客成本的提升，这种模式不具有可持续性，未来水滴公司应该考虑如何以更低的成本获客。”前述分析人士表示。

水滴越来越像一家保险公司了，2018年到2020年，水滴公司来自保险经纪业务的收入贡献占比分别为51.3%、86.6%和89.1%。

值得注意的是，去年占水滴公司2020年收入10%的管理费收入和技术服务费收入中，管理费收入来源于“水滴互助”。

鳌头财经了解到，水滴互助2016年上线，彼时水滴公司并未获得保险牌照，而水滴互助其本质上为相互制保险，但其前置收费的模式使得用户存在一定风险。

今年3月份，水滴公司宣布关闭水滴互助，获得保险牌照后，水滴互助完成了自己的“历史使命”，这也意味着水滴公司的业务将进一步向保险领域集中。

作为一家保险公司，水滴公司何时能结束亏损，实现盈利？沈鹏也没有答案，沈鹏表示，目前水滴公司并未将盈利放在第一优先级，先保证业务更好地发展、通过服务赢得更多用户的认可是目前第一位的事情。

但显而易见的是，水滴公司会在卖保险的道路上越走越远，毕竟沈鹏是保险公司总经理的儿子。