编者按：本文来自微信公众号“节点财经”（ID:jiedian2018），作者节点财经，36氪经授权发布。

距离理想汽车登陆纳斯达克刚过去不足两周时间，小鹏汽车正式向美国证监会提交IPO文件，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为“XPEV”，承销商包括美银证券、瑞信、摩根大通等。

伴随小鹏招股书的披露，中国造车新势力进入三强争霸赛。这场对决，不仅取决于李斌、李想和何小鹏的造车大赛，更是背后超过1000亿资本的豪赌，其中参赛者不仅有红杉、IDG、高瓴等头部VC、PE，还有百度、腾讯、美团等互联网巨头。

支持者不少，但也有人看衰。

早在2019年，基石资本董事长张维曾直言：“中国没有一家造车新势力值得投资。”当时，何小鹏在朋友圈回应，吉利、长城、特斯拉更苦更难都熬过来了，他们面对的嘲讽更多，而“今天新造车企业只是在重复他们当年的故事”。

这也是张维最不认同的一点。他指出，特斯拉是从0到1，而今天国内的造车新势力，都是从1到2，换言之是在“造空调”。在目前三家造车新势力中，小鹏汽车电子电气架构最接近特斯拉。业内有质疑的声音，将自己放在特斯拉的射程范围内，小鹏有防弹衣吗？

融资力度：10轮、155亿

2018年8月，小鹏汽车在广州召开发布会，一句“智能汽车的核心在于运营，而不是制造”震惊四座。业内有人直言，何小鹏的这句话是有预谋的炒作自己和小鹏汽车这一品牌。目的就是迎合投资人对运营能力的看重，以便于吸引投资人出资。

对于造车新势力而言，在交付车辆产生盈利前，需要大量的资金投入。何小鹏也曾说，“进入造车行业发现200亿都不够。”东吴证券7月28日发布的数据显示，蔚来、小鹏、理想的融资额分别为331亿、155亿、127亿元。

数据来源：招股书

从一级市场的融资能力看，蔚来是绝对的领头羊。在蔚来汽车成立后不足半年，就完成了高瓴资本、腾讯、京东数科、易车网和顺为资本的A轮融资。此后，每年进行最少一轮融资。而小鹏汽车，成立近2年才完成Pre-A轮融资。

在估值方面，2018初，小鹏完成3亿人民币战略融资时，估值为102.04亿人民币。而在此一年前，蔚来汽车完成百度、腾讯投资的6亿美元后，估值就已达到200亿人民币。市场对两家的欢迎程度一见高下。

不完全统计，小鹏汽车已经累计拿到10轮融资，投资方包括高瓴资本、红杉资本、晨兴资本、小米集团、经纬中国、中金资本、阿里巴巴、IDG资本、云锋基金、顺为资本、昆仲资本等30余家投资机构。

一级市场的钱烧到一定地步，就要到二级市场融资。蔚来和理想已分别于2018年9月和2020年7月在美上市，截至8月15日，蔚来汽车市值为155亿美元，理想市值为122亿美元。蔚来和理想的上市，让小鹏紧张起来。

2020年上半年，小鹏汽车支付的现金及其等价物呈现断崖式下降，2019年为14.87亿元，但今年只有2.27亿元，可用的流通资金缩水12.6亿，这表明，小鹏汽车的资金流正处于高度紧张的状态。为此，小鹏在近一个月内完成C+轮和C++轮融资，融资金额超9.47亿美元，阿里巴巴、高瓴、红杉等均参与其中。

根据招股书显示，截至2020年第二季度，小鹏汽车账上有现金类资产合计21.183亿元。加上最近的两轮融资，IPO前，小鹏汽车预计合计持有现金类资产超过人民币80亿元，上市前的火速融资，不仅让小鹏汽车的现金储备优于蔚来汽车和理想汽车IPO前的情况，还能让其在资本市场获得更高的估值。

必须说明的是，小鹏汽车的 IPO 还没定价，融资额度也未确认，目前的1亿美金也是占位符，不代表本次IPO实际融资额。具体资本市场能给予怎样价格，小鹏能做的就是尽量讲好一个交付的故事。

造车速度：两年半、两款车、2万辆

小鹏的首款产品在2018年上线。两年半中，小鹏共有SUV小鹏G3、轿车小鹏P7两款车型在售。截至今年7月底，G3总交付量为18741辆，P7交付量为1966辆。小鹏汽车整体交付量达到20707辆。

2020年上半年，蔚来、理想和小鹏的交付量分别为14169、9500、5174辆。以2020年7月为例，蔚来交付车辆共3533台，其中ES8交付923台，ES6交付2610台；理想ONE销量为2516辆；小鹏P7交付1641辆新车。（小鹏未公布G3销量）。整体而言，蔚来保持领先，理想随后，小鹏已经落后。

数据来源：招股书

细看小鹏两款车型，G3为SUV车型，是目前市场上最受欢迎的新能源车型，蔚来的ES8、ES6以及理想ONE都属于SUV车型。但在定价方面，小鹏G3悦享版起售价格为13.8万；蔚来实现量产的两款车型ES8及ES6，起售价分别为46.8万元（七座签名版起售价55.8万）及35.8万元（性能版起售价39.8万）；理想汽车售价为29.0万元（补贴后）。

而车辆的定价直接导致了小鹏的营收情况。小鹏2019全年实现营收23.2亿元人民币，其中整车销售营收为21.7亿元人民币，占比93.5%；2020上半年小鹏实现营收10亿元人民币，其中整车销售营收为9.1亿元人民币，占比91.1%。

按照车辆交付的数量和定价，小鹏都是三家中交付数量最低的，在一定程度上，这也制约了小鹏的营收。

图片来源：招股书

而蔚来汽车2019全年实现营收78.25亿元人民币，2020年一季度，实现营收13.7亿元人民币；理想2019全年实现营收2.8亿元人民币，2020年一季度实现营收8.4亿元人民币。对比之下，小鹏有些相形见绌。

更值得注意的是，小鹏有高额的负债。招股书显示，2018年、2019年，小鹏汽车负债总额分别为28.8亿元、63.9亿元，2020年上半年负债总额为62.2亿元。

数据来源：招股书

高负债的原因与小鹏的重资产模式相关，小鹏从成立之初就表示要自建厂房。一般而言，大多数造车新势力为了节省成本会选择代工，亦或是自建+代工两条腿走路。2018年2月，蔚来曾宣布将工厂落户在上海嘉定，但因亏损等问题此举已经彻底泡汤。理想汽车方面，在2019年完成了常州制造基地的建设。

目前，小鹏汽车有两大生产基地，一是位于河南省郑州市的合作商海马汽车有限公司，一是小鹏汽车自建的肇庆工厂，前者每年可生产15万辆汽车，后者每年可生产10万辆汽车。

招股书也证实了这一点，2018年，2019年以及2020年上半年，小鹏的资本支出分别为10.094亿元、20.984亿元、5.230亿元，这其中，最主要的资本支出就是建设肇庆工厂。

营收维度：净亏损收窄但不敌“理想”

在亏损方面，2018年、2019年及2020年上半年，小鹏汽车净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、7.96亿元，也就是说，在两年半的时间里，小鹏汽车约亏损58.86亿元。尽管亏损幅度进一步收窄，但小鹏要盈利依然有很长的路要走。

造成小鹏亏损的主要费用为两部分：销售成本和营业费用。

其中，销售成本中的销售、一般及行政费用为26.06亿元；营业费用主要分为研究开发费用和销售管理等费用，报告期内，研发费用数额分别达10.51亿、20.7亿、6.3亿元，合计37.51亿元。2019年的研发费用占公司当期总营收比重达到89.2%。

图片来源：招股书

对比蔚来和理想。2018年至2020年3月底，蔚来用于研发的费用达89.3亿元。同一时间段内，理想研发费用为21.53亿元。从研发投入看，小鹏的手笔最大。而这种持续的研发投入让小鹏亏损也在扩大，不过，对于量产不足3年造车新势力，亏损是意料之中，企业质地如何，要看毛利率。

招股书显示，2019年，小鹏汽车毛利率为-38.23%，2020年上半年，毛利率为-3.6%，同比大幅收窄；但对比理想汽车，2019年毛利率为-1.24%，2020年第一季度为6.85%；8月11日，蔚来公布财报数据，第二季度蔚来毛利率为8.4%，上季度为-12.2%。同一赛道的两家企业毛利率纷纷转正，只有小鹏一家仍在负值中徘徊。

数据来源：招股书

今年初，李斌在网络流传出的《2020，A New Beginning》蔚来内信部中写道。“没有合理的毛利率，我们就没有自我造血能力。”这个道理，李斌明白，何小鹏也懂。小鹏汽车的压力可想而知。

竞争强度：“三雄战吕布” 特斯拉不害怕

从销量来看，蔚来、理想和小鹏汽车都处在新造车势力的第一梯队。但和特斯拉去年36.8万辆的交付量相比，却完全不是一个量级。

风投公司Loup Ventures的管理合伙人Munster曾在一篇关于特斯拉的报告中提到：“特斯拉业务奇迹的根源在于，几年来基本是在无竞争环境下经营的。”而待小鹏汽车与蔚来、理想在美股顺利集结后，或许在未来会出现“三英战吕布”的情景，但目前看特斯拉并不害怕。

根据特斯拉的财报显示，2020年上半年，其营收达到120亿美元（约840亿人民币），而蔚来汽车2020年上半年营收为50亿人民币。小鹏招股书显示，2020上半年营收为10亿人民币，在特斯拉和蔚来汽车之间，还有80家小鹏汽车。

在国内三家造车新势力企业中，小鹏的定位与特斯拉最为相似。在招股书中，小鹏将P7与Model 3进行对比。其中，最大的优势在于P7的续航里程为706km。不仅是国内市场中电动汽车能实现的最长续航里程，也超过了Model 3长续航版的668km。

小鹏P7的发布会上声称“P7将成为特斯拉国内的最大对手”，虽然续航里程超过特斯拉，但从销售结果看，消费者更愿意买单特斯拉。中国乘联会发布了新能源乘用车国内最新的销售数据，其中，特斯拉Model 3在7月卖出11014台，销量遥遥领先。

数据来源：乘联会

4月底，新能源补贴新政落地，补贴前售价在30万元以上（含30万元）的车型不再享受政策优惠。这一政策刚好将特斯拉挡在了门外。特斯拉选择了降价应对，其Model 3标准续航版降到29.1万，补贴后价格为27万起。

新政出台的当晚，理想汽车创始人李想连发两条微博，他指出30万的门槛估计是为了限制特斯拉而设计的，但是却给了特斯拉降价的理由和必要性，反而成为了特斯拉打残国内纯电动品牌的助攻。

从消费者角度而言，选购新能源车的标准不外乎品牌、性能、性价比。7月份销量第一位特斯拉，蔚来ES6和理想ONE排名分列八、九，小鹏跌出榜单，造车新势力上升空间仍然很大。

从价格看，特斯拉Model3价格为27万，第二名广汽埃安S补贴后价格为14.68万，第三名别克微蓝补贴后价格为15.98万。对中国消费者而言，新能源汽车主流市场的价格区间在15万左上下。瞄准中高端的造车新势力们，存在价格压力。

更强的技术能力、更强的品牌号召力以及价格优势下，特斯拉市值已经超过3730亿美元（8月20日收盘价计算）。而蔚来的市值约163亿美元（8月20日收盘价计算），即便小鹏顺利登陆美股，市值大概率不会超过蔚来汽车。若按外界传言小鹏汽车280亿美元估值计算，小鹏距离特斯拉之间还差了21个蔚来。

上汽集团副总工程师朱军曾直言，“只有量足够大，做平台才有意义。”目前，三家企业交付规模都不高，还处在通过融资才能存活的状态中。有网友戏称，“造车新势力用爱发力。”戏谑之下，也说明消费者对造车新势力仍处在观望中。

蔚来、理想和小鹏常被拿来对比，从目前的结果看，无论是营收、车辆交付数量还是毛利率小鹏汽车都不占优势，“前有古人、后有来者”，选择在此时上市的小鹏，更像是不掉队的必选，而非争第一的优选。

亏损59亿、负债62亿的小鹏距离特斯拉，还差了21个蔚来