3月22日下午，工信部放出一份《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，其中增加的第六十五条指出，电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。为何一纸公告会引发“电子烟行业的寒冬”，甚至让从业者感叹“行业窗口期随之关闭”？

电子烟行业突发重磅利空。

3月22日下午，工信部放出一份《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》（下称“意见稿”），其中增加的第六十五条指出，电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。

受此消息影响，美股上市的电子烟龙头悦刻所属公司雾芯科技盘前大跌，开盘后股价一路下挫，至收盘跌幅达47.84%，市值蒸发超930亿元；港股思摩尔国际股价自前一天收盘的65.95港元一度跌至40港元，单日跌幅达27.22%，市值蒸发近900亿元。

为何一纸公告会引发“电子烟行业的寒冬”，甚至让从业者感叹“行业窗口期随之关闭”？多个行业人士认为，纳入烟草专卖意味着对电子烟产业链多个环节的重塑，此外还有可能受到烟草重税的影响，从而压缩产业的利润空间。

电子烟曝重大利空，悦刻市值蒸发近千亿

据意见稿说明，本次由工信部、国家烟草专卖局起草的意见稿，对原有条例进行修改主要是考虑到三点：其一是推进电子烟监管法治化；其二是符合电子烟产品特性以及当前国际监管的通行做法；其三是增强电子烟监管效能。

具体而言，上述增加的六十五条中指出的“卷烟的有关规定”（下称“《实施条例》”）十分广泛。

比如第二条：“烟草专卖是指国家对烟草专卖品的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理的制度。”又如第六条：“从事烟草专卖品的生产、批发、零售业务，以及经营烟草专卖品进出口业务和经营外国烟草制品购销业务的，必须依照《烟草专卖法》和本条例的规定，申请领取烟草专卖许可证。”这意味着，产业链的每个环节都需要主管部门的审批。

资料显示，在此次新条例增加前，《实施条例》共分十章，其中对卷烟的种植、收购、调拨、生产、销售、运输、贸易、监察等环节做了详尽的规定。

受意见稿影响，中国电子烟概念股股价下挫严重。

其中雾芯科技作为美股的行业龙头，先跌为敬。据官网，雾芯科技目前主营业务是relx悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、和销售，公司管理层称，雾芯科技是中国第一大电子烟制造商。

2021年1月22日，雾芯科技在美股上市，首日股价即暴涨145.92%，市值达458.38亿美元，约合3000亿元人民币。截至利空消息公布的前一个交易日，雾芯科技股价报收19.46美元，总市值为302.28亿美元；经历47.84%的暴跌后，公司市值跌至158亿美元，单日蒸发市值合人民币超930亿元。

港股上市的电子雾化设备代工龙头思摩尔国际亦是如此。2020年7月，公司在港交所上市首日股价暴涨150%，与雾芯科技不同的是，思摩尔国际此后股价一路高歌，截至2021年1月底涨幅超518%。截至利空消息前一个交易日，思摩尔国际股价报收65.95港元，总市值约3916亿港元；经历暴跌后，公司市值跌至2851亿港元，单日蒸发市值合人民币超890亿元。

除此之外，香料生产公司中国波顿最大跌幅超34%。东方财富Choice数据显示，A股电子烟概念股共有18支，其中13支出现不同程度的下跌，跌幅最大的亿纬锂能单日暴跌超15%，爱施德、赢合科技的跌幅也达到了10.01%、7.76%。

与之相对的是，中烟香港迎来大涨，盘中最大涨幅超12%。

监管来袭，重塑销售模式？

多位业内人士认为，此次监管政策出台对电子烟行业来说是短期利空，长期利好。

长期关注电子烟的投资者、博派资本合伙人李欧成指出，此次征求意见稿出台对行业更多的是威慑作用，并非直接的监管落地，从征求意见到政策落地仍有一段时间。中长期来看，政府的监管有利于行业更加集中，作为龙头的公司也将会因为市场规范而利好。

有专家称，从意见稿到实际执行，欧盟是两年，美国走的更长，时间不低于2年，意见稿显然给企业留足了时间，但此后资本对其的热度会有所下降。

中国电子商会电子烟行业委员会会长欧俊彪也表示，国家对于电子烟行业进行监管属于意料之中，在这种政策前提下，电子烟企业更应该把技术搞好。另外，欧俊彪还强调，意见征求稿中所用的词语是“参照”而非“按照”，这一字之差背后可能就有巨大的差异。

不过从市场真实的反应来看，显然新规的出台已对原有的市场造成了重创。

雷达财经梳理发现，最主要的利空集中在许可证方面。有原中烟系新型烟草业务负责人称，要有生产许可证才会被纳入专卖，这对产业不现实。因为从业人员高达200万，出口创汇500亿，今年增长20个点。

以雾芯科技为例，2018-2019年，国家市场监管总局、国家烟草专卖局曾先后发布《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》、《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，对电子烟销售的线上渠道造成较大冲击。

一时间，以罗永浩的小野电子烟为首，仰仗线上电商平台销售渠道的品牌彻底出局。无奈之下，雾芯科技只得大力开拓线下渠道。

招股书显示，2018年至2020年前三季度，雾芯科技通过第三方电子商务平台向最终用户销售的收入占比从33.5%降至0，销售给线下分销商的收入占比从60.2%升至98.2%。2019年前三季度至2020年前三季度，雾芯科技授权经销商数量由41家增长至110家，门店超5000家，零售店超10万家。

大面积铺设经销商网络一度导致雾芯科技负债累累，并因给经销商让利拉低了公司的毛利率水平。2018年，公司资产负债率高达93.7%，毛利率44.68%；2020年前三季度，资产负债率有所降低，但仍维持在87.72%，毛利率已降至37.86%。

与此同时，雾芯科技的线下收入和市占率也在大幅提升。2020年前三季度，公司来自线下分销商的销售净收入达21.62亿元，同比增长176.3%。据光大证券，截至2020年9月30日，雾芯科技市场占有率达到62.6%，另据招股书，有一家深圳的分销商贡献了公司全年净收入的15.1%。

在这种情况下，如果要求所有门店“持牌”经营，对品牌无疑又是一次重拳出击。

行业人士分析认为，若将雾芯科技的门店纳入“专卖”体系，代理商和经销商的作用会被大幅削弱，而且电子烟有可能会变成像现在的“黄鹤楼”、“红塔山”一样，取消单一品牌门店的专卖模式。另外，按照传统卷烟的计划生产制度，电子烟的销售逻辑将被改变，其在价格层面或将失去自由定价权，丧失品牌溢价后，一部分利润空间也将被吞噬。

除此之外，税收的上涨或也是利空条件之一。烟草行业是一个重税行业已不再是新闻，但在目前的市场中，电子烟仍被视为普通消费品。

国家烟草专卖局发布的数据显示，2019年烟草行业实现工商税利总额1.2万亿元，上缴财政总额1.17万亿元，占当年财政收入的6.2%；媒体报道称，目前普通烟草的综合税率在60%左右，而电子烟的综合税率仅为不到20%。

根据国家税务总局相关规定，若将当下市场上99元一盒的主流电子烟烟弹视为甲类卷烟，按照规定需要对其征收16%的消费税、56%的甲类卷烟消费税以及11%的商业批发税，也即，代工成本为33元的烟弹，至少要征收27元以上的税款。

电子烟有低龄化趋势，监管高压已成常态

雷达财经注意到，国家对电子烟行业的监管几乎与行业的风口并行。

2018年前后，电子烟在我国的发展开始加速。据天眼查，2018年电子烟新注册企业数超1000家，国内共有十几家电子烟公司获得资本青睐，总融资额达数亿元；2019年电子烟企业新增超2000家，仅上半年电子烟产业的投资案例就超过35笔，投资总额超10亿元。

与此同时，行业已显现出不少乱象。2018年时曾有多家媒体报道称，国内有些城市中小学旁边的小卖铺将电子烟当成“玩具”卖。中国疾控中心2020年5月发布的中国中学生烟草调查结果显示，2019年初中学生电子烟使用率为2.7%，与五年前相比几乎翻倍。

中国疾控中心研究员孙承业亦表示，从多名自己孩子有电子烟吸烟经历的家长的反馈中了解到，目前电子烟已开始呈现低龄化趋势。一项研究数据显示，即使是只使用过电子烟1～2次的学生，一年后使用传统卷烟的可能性是从不使用者的2.88倍。

2018年8月和2019年11月，两则保护未成年人免受电子烟侵害的通告出炉，市场称其为“网络禁售令”。天眼查显示，禁令出台后，618家电子烟相关企业注销。

2020年7月，深圳市监局还开出了国内电子烟市场首张罚单，原因系在检查某悦刻电子烟门店时发现，店内工作人员和市民吸电子烟，且店内无明显控烟标识。

然而雷达财经调查发现，时至今日仍能在微博等平台找到许多专门销售电子烟的账户，在其微信视频号、朋友圈中，遍布对电子烟的宣传信息，还鼓励买家以自助下单的方式进行购买。

“说明国家承认电子烟啊，之前不是一直谣言说电子烟有害么。”当被雷达财经问及工信部3月22日出台的意见稿对电子烟有何影响时，其中一位卖家表示。

中国控烟协会会长、北京大学人民医院心脏中心主任胡大一明确指出，电子烟中无论加或不加尼古丁，都有害健康。电子烟中含有丙二醇，丙二醇被加热时分解产生甲醛，其量是卷烟的5-15倍。如果丙二醇含量过高，吸电子烟就等于吸甲醛。甲醛严重危害健康，可导致死亡。

不过关于电子烟的危害，也有一种说法是，电子烟最早作为普通烟替代品用来治疗烟瘾，其对人体的损害并不比香烟更大。而且电子烟的优势在于人工不加焦油，后者是植物燃烧的产物，也是烟草的致癌物之一。

电子烟造富还能继续吗？

尽管备受争议，但电子烟确实存在巨大的市场潜力，且近年来已成功造富多人。

据界面新闻报道，全球90%的电子烟都出自深圳宝安区，这里已经成为全球最大的电子烟生产基地，被称为“全球雾谷”。天眼查专业版数据显示，深圳有近8000家电子烟相关企业，约占全国相关企业总量的16.8%。

2018年，汪莹、蒋龙以及闻一龙在深圳创立了雾芯科技，此时电子烟的发展已经迎来了黄金时期。2014-2019年，全球电子烟市场复合增速达24.2%。

根据CIC（灼识投资咨询有限公司）报告，全球替烟市场规模2019年达到631亿美元，预计到2023年规模达到1240亿美元，年复合增速达18.4%；其中，电子雾化设备规模将达到820亿美元，2019-2023年年复合增速将达到23.5%，超过行业增速。

中信建投指出，目前中国为电子烟主要生产国，但用户渗透率远低于欧美。2019年中国烟民数量达到2.87亿，占到全球近三分之一，但电子烟用户渗透率仅为1.2%，潜在发展空间较大。预计2023年国内雾化电子烟市场规模将达到113亿美元，占整体国内烟草市场的4.0%，2019-2023年复合增速为65.9%。

电子烟到底有多赚钱？

创立公司两年后，汪莹就以30亿身家登上了胡润百富榜，雾芯科技在美股上市的首日，持股54.3%的汪莹身价更是一度达到1629亿元，成为中国女首富。尽管公司股价有所下滑，但在2021年3月公布的2021胡润全球富豪榜中，汪莹依然以710亿元身家位列第212位。

在汪莹身家“仅”30亿时，思摩尔国际掌门人陈志平的财富值已达640亿元，这位45岁的湖南人早在2009年就开始在电子烟这条赛道上奔跑，而他起家的地方，也在深圳。

另据第一财经报道，有记者走访发现，大部分电子烟门店每天的销量为10-20包烟，每包烟单价在100元左右，以这种销售情况计算，从事电子烟销售的回本周期大约为半年。

有烟草业内人士称，电子烟烟杆和烟弹的利润率分别在50%、40%左右，上海的1100多家电子烟店有30%仅通过线下店就已实现盈利。

不过有行业人士指出，随着监管逐步加强，电子烟造富神话难以持续。

电子烟监管大棒祭出，悦刻们凛冬已至？