核心观点：

近期市场弱势延续的同时部分个股的连板效应却十分强势，通过构建连板效应的衡量指标我们发现9月以来的这种背离在历史上也是比较突出的，类似2018年10月。这种现象反映资金预期市场虽然表现弱势但无大跌风险，同时这种连板的赚钱效应可能扩散至其它板块。统计来看，背离发生的后两个月沪指涨幅平均数为2.33%，中位数为2.47%，这种市场弱势和连板强势之间的背离对中期而言是偏多的信号。
市场弱势而连板强势的类型及潜在机理
市场弱势而连板强势的主要类型有两种：（1）指数下跌而连板强势，通常是市场主线阶段性见顶回落的同时，部分资金流入其它个股，打造出连板效应，因而这种连板效应可以视为主线资金的承接；（2）指数大跌后震荡调整的同时连板强势，通常是市场前期主线已经回调一段时间，这时部分资金流入其它个股，打造出连板效应，因而这种连板效应可以视为行情新周期的启动信号，而不仅是主线赚钱效应的扩散或补涨。而市场弱势而连板强势的潜在机理如下：（1）反映资金预期市场虽然表现弱势但无大跌风险；（2）连板效应的实现反映市场合力确有做多意愿；（3）龙头个股的连板存在示范效应，在打开了市场短线的新高度后，连板的赚钱效应可能扩散。
市场弱势而连板强势的可比案例
2018年10-11月和当前情形最为相似，都是在第二波政策底后出现了市场弱势和连板强势的背离（对应上述第二种类型）。当时的标志性个股是恒立实业，在10月20日重组相关的监管政策调整后启动行情，最终录得17天14板。虽然期间经历过停牌核查、关注函等风波，但随后仍然强势涨停。而这一连板效应后来扩散到了11月的创投概念，市北高新、光洋股份等个股模仿了恒立实业的连板走势。最终这一连板效应扩散到了5G概念，并和大盘共振打造出了东方通信的67天29板。
如何理解本次市场弱势和连板强势之间的背离？
当前情形对应上述第二种类型，即前期主线板块（AI和中特估）回调一段时间后，以华为概念为代表的热点板块出现了短期涨停天数极多的个股。复盘历史上市场弱势而短线赚钱效应不降反升的月份，其后两个月上证指数涨幅的平均数为2.33%，中位数为2.47%，这种市场弱势和连板强势之间的背离往往意味着市场情绪即将见底。参考2018年，最理想的情况是市场及时有新热点跟进，这样赚钱效应将继续扩散至其他板块，如果新主线形成则将演变为空间更高、持续更久的行情。

一、引言

9月份以来，在弱势的市场环境下，以华为概念为代表的热点板块却表现出了较强的赚钱效应，甚至诞生了捷荣技术的21天16板，与此同时ST板块也在*ST西发和*ST泛海的引领下不断创出阶段新高，这一现象引发了投资者对市场弱势和连板强势之间背离的讨论。本文旨在通过复盘历史可比案例，回答下列问题：市场弱势而连板强势的机理是什么？市场弱势而连板强势后，市场一般如何表现？如何理解当前市场的异常背离？

二、市场弱势而连板强势后，市场如何表现？

连板强势的潜在机理

我们定义市场弱势为指数月度级别的下跌，或大跌后的震荡整理（指数月度涨幅<1%）；定义连板强势为月度涨停天数靠前个股的涨停天数相对上月增长，那么市场弱势而连板强势通常表现为（1）指数下跌而涨停天数小幅增长（甚至大幅增长）以及（2）指数大跌后震荡整理同时涨停天数大幅增长。

市场弱势而连板强势的主要类型有两种：（1）市场主线阶段性见顶回落的同时，部分资金流入其它个股，打造出连板效应，对应上述表现（1），因而这种连板效应可以视为主线资金的承接；（2）市场主线已经回调一段时间（期间难有持续赚钱效应的板块），这时部分资金流入其它个股，打造出连板效应，对应上述表现（2），因而这种连板效应可以视为行情新周期的启动信号，而不仅是主线赚钱效应的扩散或补涨。

市场弱势而连板强势的潜在机理如下：（1）反映（参与连板行情的这部分）资金预期市场虽然表现弱势但无大跌风险；（2）连板效应的实现反映市场合力确有做多意愿，而这种做多意愿将率先体现在最容易拉升的个股身上；（3）龙头个股的连板存在示范效应，在打开了市场短线的新高度后，将会有一批个股模仿/对标前期龙头走势，意味着连板的赚钱效应可能扩散。

基于数据统计的经验

为了量化每个月市场的连板效应，我们第一步筛选出两市每月涨停天数前10的个股（统计剔除了当年上市的新股和年末年初风险警示板的个股），因而允许了断板后继续连板的赚钱效应；第二步，我们基于这10只个股计算以下三个指标：max1（排名第一个股的涨停天数）、max5（排名前五个股涨停天数之和）以及max10（排名前十个股涨停天数之和），其中由于max10包含了更多个股（受个股异常值的影响较小），因而能够更稳健地衡量市场的连板效应，而max1和max5可以作为参考辅助我们认知市场的连板情况；第三步，我们基于当月Δmax10（max10和上一个月的差值）和上证指数涨幅筛选了2012年以来市场弱势而连板强势的月份，并统计了其后一个月和两个月（累计）指数涨幅的情况。

首先需要说明的一点是，这种（显著的）背离绝非常态，一年一般最多1-2次，有些年份甚至都不会出现这个现象。在我们的统计中，连板效应对于大部分的月份而言还是同步指标，即大盘上涨对应月份的连板效应要强于上一个月，大盘下跌对应月份的连板效应要弱于上一个月。统计发现，在出现市场弱势和连板强势背离的随后一个月，沪指涨跌各半，虽然涨幅均值1.18%为正，但胜率较低；而在出现这种背离的随后两个月，沪指绝大多数情况下是上涨的（除了18年的前三次背离），涨幅平均数为2.33%，中位数为2.47%，胜率是相当高的。因此，市场弱势和连板强势背离可以作为市场季度级别反转的有效指标。这说明在没有超预期利空的前提下，市场弱势和连板强势之间的背离往往意味着市场情绪即将见底。而在不断有超预期利空的市场环境下，则可能会经历一次又一次抱团连板的“破灭”（例如18年的前三次背离）。

此外，从Δmax10来看，近年市场弱势和连板强势背离的强度达到今年9月这个级别的，只有21年3月（碳中和）和18年11月（创投），以下本文也将详细分析这两个案例。

基于典型案例的经验

2018年10-11月和当前情形最为相似，都是在第二波政策底后出现了市场弱势和连板强势的背离（对应前文第二种类型）。当时的标志性个股是恒立实业，在10月20日重组相关的监管政策调整后启动行情，虽然期间经历过停牌核查、关注函等风波，但随后仍然强势涨停（更说明了当时资金情绪已经处在底部，做多热情难挡）。最终恒立实业录得17天14板，以11连板强势打破了此前市场6连板的高度，标志着短线行情新周期的确立。而这一连板效应后来扩散到了11月的创投概念，市北高新（12连板）、光洋股份（11天10板）等个股模仿了恒立实业的连板走势。最终这一连板效应扩散到了5G概念，并和大盘共振打造出了东方通信的67天29板。

这种背离同样发生在市场大跌后筑底过程中的，还有2022年的10月（代表个股是信创概念的竞业达）和12月（代表个股是信创+数字经济的英飞拓、疫后复苏概念的西安饮食），随后我们就迎来了今年年初的牛市。

此外，虽然市场环境略有不同，但2021年3月的碳中和行情仍然十分值得借鉴。碳中和行情启动于3月2日，对应2月17日以来蓝筹股泡沫破裂的后半程，可以看作对应前文中第一种类型的背离，即碳中和主题承接了部分从“茅指数”中流出的资金。其中，连板效应的扩散路径大致为：从第一波行情“身位龙”中材节能的7连板，到第二波行情“卡位龙”华银电力的7连板，最终演变为第三波行情“总龙头”顺控发展的15连板（自开板后算起），期间大量碳中和个股一个月涨停5-9次，丰厚的连板效应和同期弱势的大盘形成了鲜明对比。市场随后进入两个月的震荡整理（期间也有新题材的发酵，例如二胎概念等），并于5月迎来回升。

三、另一个视角：市场弱势而ST强势后，市场如何表现？

另外一个当前投资者普遍关注的现象是今年6月以来ST板块的“独立行情”，其间也有*ST泛海、*ST西发等走势极强的连板个股，那么这种ST强势和市场弱势的背离，对市场而言又意味着什么呢？回顾近几年的行情，ST板块常常逆市启动，而大盘将在其走强一段时间后阶段性见底，其中18年和21年ST板块的走强其实伴随着前文讨论的非ST个股连板效应的走强。

为了更好对比本次行情和历史行情，我们统计了这几个案例中ST板块从开始相对走强到大盘见底期间相对沪指的涨幅以及持续时间。从ST板块超额收益持续时间的角度上看，本次大盘已经满足了见底的时间，只不过本次ST板块的超额收益相对低一些。

四、如何理解9月市场弱势和连板强势之间的背离？

事实上今年在9月的这次市场弱势和连板强势的大幅背离之前，5月就发生过一次大幅背离（幅度略逊于此次），只不过那次对应着前文提到的第一种类型背离，即两大主线AI和中特估资金的承接，代表个股是杭州热电等。

而当前情形对应着前文提到的第二种类型背离，即前期主线板块（AI和中特估）回调一段时间后，以华为概念为代表的热点板块出现了短期涨停天数极多的个股。复盘历史上市场弱势而短线赚钱效应不降反升的月份，这种市场弱势和连板强势之间的背离往往意味着市场情绪即将见底。而参考2018年，当前最理想的情况是市场及时有新热点跟进，这样赚钱效应将继续扩散至其他板块，如果新主线形成则将演变为空间更高、持续更久的行情。

本文作者：中信建投策略陈果、何盛，本文来源：CSC研究权益策略团队，原文标题：《【中信建投策略】如何理解市场弱势和连板强势之间的背离？——“市场策略思考”之十二》

本报告分析师：

陈果 SAC编号：S1440521120006

何盛 SAC编号：S1440522090002