前言：牛股的诞生，可谓“时来天地皆同力”，是市场大势、风格轮动和资金偏好等因素共同作用的产物。因此，回顾过往牛股的成长历程，也将使我们更好地“破译”未来牛股的“基因密码”。本篇报告将通过梳理2022年度涨幅排名前百的牛股，包括诞生背景、个股特征及机构偏好等，为解构当前乃至后续市场风向和资金行为提供参考。

一、2022年回顾："内忧外患"下大幅波动

2022年，市场连续遭遇海外美联储大幅加息、俄乌冲突，国内疫情反复扰动、地产信用风险等“黑天鹅”冲击。“内忧外患”之下，A股显著回调。2月底开始国内多地爆发大规模疫情，叠加海外俄乌冲突爆发、美联储开启新一轮加息周期，导致市场深度调整。至4月底，国内疫情扰动缓解，复工复产陆续推进，稳增长政策接连落地，A股迎来大幅反弹。然而7月开始，国内多地房企断供事件发酵、社融结构恶化，叠加极端高温天气下限电限产影响，经济再次遭受扰动。另外，出口增速回落、海外流动性冲击下人民币汇率遭受贬值压力，国内外扰动因素共同作用下，A股震荡下行。直至11月，地产融资“三支箭”加速落地、防疫政策加速优化，叠加美联储预期加息节奏放缓，A股开始震荡上行。2022全年，万得全A下跌18.66%，期间最大回撤幅度达28.21%。

主要宽基指数层面，科创50、创业板指、沪深300、中证1000、中证500、上证50、上证指数分别下跌31.35%、29.37%、21.63%、21.58%、20.31%、19.52%和 15.12%。

风格层面，全年价值跑赢成长，大盘好于小盘。板块风格上，稳定、金融、周期和消费板块分别下跌3.25%、10.09%、14.99%和15.56%，成长板块明显承压，下跌28.47%。

行业层面，全年仅煤炭（17.52%）、消费者服务（6.39%）和交通运输（2.31%）三个行业上涨，其余行业均下跌，其中电子（-35.75%）、计算机（-25.14%）、国防军工（-24.85%）、传媒（-24.55%）和建材（-24.38%）领跌。

二、2022年百大牛股：被逆市增配，赚钱效应显著

在甄选2022年度百大牛股时，我们不仅考虑收益率本身，也考虑它们给投资者带来的“赚钱效应”。因此，我们选择外资机构、公募基金持有的个股和保险机构的重仓股，并剔除带有ST标识的股票、当前已转板到北交所上市的原新三板个股及2022年内上市的次新股，再对其余上市公司的2022.1.1-2022.12.31区间涨幅进行排名，最终甄选出2022年度涨幅排名前100的个股，即2022年度的百大牛股。

绿康生化涨幅领衔百大牛股，百大牛股的年收益率门槛超过62.6%。在百大牛股中，涨幅最高的个股是来自农林牧渔板块的绿康生化，年度涨幅达到381.3%，相对万得全A超额收益达400.0%；而百大牛股的“守门员”为基础化工板块的贝斯美，年度涨幅也达到62.6%，超额收益为81.3%。百大牛股中，除了涨幅超过300%的湖北宜化外，还有2只个股的年度涨幅在300%-400%之间，分别为西安饮食、宝明科技；8只个股的年度涨幅位于200-300%间；涨幅位于100-200%间的个股数量达37；52只个股涨幅位于60-100%间，数量最多。

2022年，机构整体逆市加配牛股。我们选取了2021Q4及2022Q3公募基金重仓股、截至2021/12/31及2022/12/31外资（陆股通）全部持股、2021Q4及2022Q3保险公司重仓股，并分别计算行业内个股整体持仓市值占其流动市值比重。整体来看，由于2022年市场大幅回调、风险偏好收敛，机构普遍缩减了权益资产头寸。而与之相对的，基金和外资对牛股的整体配置比例却均有提升，险资尽管减配但幅度也小于A股整体。

具体来看，公募基金显著增配电力设备及新能源等行业的牛股。公募基金前三季度减配A股，持仓市值占流通市值比重由2021Q4的5.48%下降到2022Q3的5.38%；但公募基金持仓占百大牛股流通市值的比重由2021Q4的3.41%上升至2022Q3的9.36%。行业层面，2022年前三季度公募基金主要增配电力设备及新能源、煤炭和机械等行业牛股（其中煤炭仅山煤国际一只，存在一定偶然性）。

外资对牛股增配方向与公募基金类似。2022年全年外资流入放缓，持仓占全部A股的比重由4.09%下降至3.80%。与之相对，外资对百大牛股的配置比例则由0.97%上升至1.59%。行业层面，外资对牛股主要增配方向与公募基金类似，电力设备及新能源、机械、有色金属行业增配比例位居前三；与公募基金的主要区别在于减配了消费者服务、商贸零售和传媒板块。

保险公司主要增配交通运输行业牛股。2021年末至2022Q3期间，险资持仓占牛股流通市值的比重反而从2.07%下降至1.67%。行业层面，险资主要增配交通运输、电子和房地产行业牛股，持仓占比分别提升2.15%、1.80%和0.97%；与此同时，险资整体减配医药和消费者服务行业牛股，持仓占比下降-1.62%和-0.38%。

三、2022年度百大牛股画像

我们进一步从行业分布、市值分布、ROE水平和归母净利润增速水平来刻画百大牛股的特征，并得到以下结论：

1）2022年牛股核心线索：底部反转的消费+景气延续的高新制造；2）市场流动性趋紧，存量资金博弈下小盘股受益，相较2021年，更多小市值个股跻身牛股；3）相较于ROE，市场更偏好g，牛股归母净利润增速较全A整体的领先幅度更为明显。

3.1、2022年牛股核心线索：底部反转的消费+景气延续的高端制造

从大类板块来看，可选消费、中游制造和必需消费板块诞生的牛股数量最多。我们将中信一级行业重新划分为上游资源品、中游材料、中游制造、可选消费、必需消费、其他服务业、TMT、金融和综合九大板块，并统计分布于各大类板块的牛股数量，可以发现，可选消费、中游制造和必需消费板块诞生的牛股数量最多，分别贡献了数量占比达27%、21%和21%的牛股，合计占比近七成。

3.1.1、底部反转：消费者服务、医药、房地产、商贸零售

在防疫政策和行业相关政策边际优化的催化下，市场情绪升温，对未来业绩修复的预期加强，消费板块迎来底部反转行情。消费者服务、医药、房地产和商贸零售行业分别贡献了12%、8%、7%和7%的牛股，其中消费者服务行业的牛股数量在所有一级行业中排名第一。

从细分行业来看，在所有出现牛股的二级行业中，数量排名前四的行业均来自于消费板块，包括房地产开发和运营、酒店及餐饮、一般零售和旅游及休闲。1）消费者服务：酒店及餐饮、旅游及休闲行业分别贡献了6%和5%的牛股。行业内牛股均明显受益于5月全国疫情边际好转及11月以来防疫政策放松两次疫情利好消息，居民出行意愿回暖、线下消费场景复苏增强了市场对板块业绩企稳回升的预期。2）房地产：房地产开发和运营板块出现了6%的牛股。3月国务院金融稳定发展委员会会议提出“及时研究和提出有效的防范化解房地产风险应对方案”、8月“稳地产”和“保交楼”等地产政策持续推出，以及11月融资“三箭齐发”，均明显提振市场信心，房企估值修复带动股价上行。3）医药：9月底以来医药板块政策边际宽松缓解市场担忧情绪，11月防疫政策优化后需求量大幅提升，继续带动板块上涨。4）商贸零售：随着各类促消费政策持续推出，叠加防疫政策优化后消费场景复苏，11月以来市场情绪回暖催化助力板块牛股诞生。

3.1.2、景气延续：机械、电力设备及新能源、电子、汽车（零部件）

随着4月底以来国内大规模疫情缓解，复工复产持续推进，供应链和产业链的修复带动制造业复苏，以“新半军”为代表的高端制造产业超跌反弹。10月“二十大”召开，提出“中国式现代化”和“加快建设制造强国”，再度刺激相关行业上涨。业绩高景气和政策催化下的机械、电力设备及新能源、电子、汽车零部件等板块分别贡献了9%、8%、7%和5%的牛股。

从细分行业来看，牛股主要集中在高端制造及新能源产业链，汽车零部件、金属制品、专用机械行业牛股数量靠前。1）机械：金属制品Ⅱ和专用机械分别贡献了4%的牛股。大量高新技术和专精特新等政策催化牛股诞生。2）电力设备及新能源&电子：成长板块4月底产业链修复后迎来反弹行情，10月政策进一步刺激相关产业上涨。3）汽车零部件：5月复工复产持续推进，汽车下乡、减征购置税等促消费政策密集出台，推动板块大幅上涨，此后在新能源车加速渗透下，汽车零部件行业持续高景气，牛股行情延续。

3.2、相较2021年，更多小市值个股跻身牛股

多只小市值个股在2022年进入百强牛股行列。从市值分布来看，83%的牛股在2022年初市值小于100亿元。从市值在对应中信一级行业的分位数来看，2022年度百大牛股中仅有禾迈股份和德业股份2只市值排名在行业前20%的龙头股，市值分位在行业后20%的牛股则有33只，分别来自消费者服务、机械和商贸零售等21个行业；作为对比，2021年度百大牛股市值排名在行业后20%的牛股仅有21只，分布在11个行业。整体来看，内外扰动下各类资金的风险偏好降低，市场流动性趋紧，偏股基金发行规模大幅回落，外资流入也明显放缓，存量资金博弈下市场风格加速轮动，业绩弹性更大的中小市值公司受到青睐。

3.3、相较于ROE，市场更偏好g

牛股归母净利润增速较全A整体的领先幅度更为明显。我们以2022年前三季度ROE代表企业盈利能力，以前三季度累计归母净利润增速代表企业业绩增速，并采用整体法计算牛股及全部A股整体水平。

具体来看，百大牛股整体前三季度ROE为7.78%，仅仅略高于全A整体的7.74%；而百大牛股整体2022年前三季度累计归母净利润增速为157.99%，远高于全A整体的1.38%。与2019-2021年相比，2022年度百大牛股相对全部A股整体ROE领先幅度明显收窄，而业绩增速g仍然保持较大幅度领先。总体上，2022年百大牛股相对全部A股的表现说明了市场对于高业绩增速个股的偏好进一步提高。

3.3.1、从ROE来看，大量牛股受益于困境反转预期

个股水平层面，百大牛股中有24只个股ROE高于全部A股整体，共用34只个股ROE高于对应行业全部A股整体；另外，16只牛股的ROE位于全A整体前20%分位，其中中天服务、神火股份、钧达股份和山煤国际的ROE达到A股前1%。有29只牛股ROE排名位于全A整体后20%分位。

行业水平层面，百大牛股所在的23个中信一级行业中，有6个行业的ROE高于对应行业全部A股整体，多数来自中上游周期和制造板块，其中煤炭、有色金属、建筑领先幅度靠前，分别超过对应行业24.04%、12.24%和5.69%。相反，在牛股数量占绝对多数的消费板块，包括纺织服装等传统消费行业，以及传媒和轻工制造等带有一定消费性质的行业，牛股ROE低于对应行业整体水平，主要受益于疫情改善或防疫政策边际优化下，市场对于其未来的修复预期。

3.3.2、从g来看，牛股业绩弹性明显较强

个股水平层面，百大牛股中共有62只个股的业绩增速高于全A整体水平，同时这些个股业绩增速也高于其对应行业全部A股的整体增速。另外，有42只牛股的增速位于全A整体前20%分位，30只牛股位于全A前10%分位；赣能股份、农发种业、德邦股份、文一科技的业绩增速甚至排名全部A股前1%。

行业水平层面，百大牛股百大牛股所在的23个中信一级行业中，共有17个行业整体归母净利润增速高于对应行业全部A股的整体业绩增速水平，12个行业前三季度业绩增速超过100%。

本文来源：尧望后势，作者：兴业证券策略团队分析师张启尧等，原标题：《（兴证策略）2022年百大牛股画像》