杜华的野心，藏在乐华的上市路中。

据港交所官网消息，2022年3月8日，乐华娱乐公司向港交所上市招股书，拟在港上市。

招股书显示，公司业务范畴分为艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务三大板块，2021年的营收分别占公司总收入的91%、6.1％和2.9%。招股书中还提到，公司有包括韩庚、王一博、黄明昊、吴宣仪在内的58名签约艺人及80名参加训练生计划的训练生。

从公司业绩上看，2019年至2021年，公司的收入分别为6.31亿元、9.22亿元、12.90亿元，复合年增长率为43.0%。同期，公司实现净利润分别为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，复合年增长率为67.6%。

上市之前，公司创办人兼董事长杜华女士持股50.18%，阿里影业通过 Interform Construction Supplies Limited 持股14.25%，字节跳动旗下公司量子跃动通过 Afflatus Limited 持股4.74%，华人文化通过 CMC Sports Investment Limited 持股14.25%。同样在招股书中，乐华也提到上述三家公司是其主要投资者。

而这家在招股书里把自己称为“中国最大艺人管理公司”的“偶像养成式”企业，从2015年新三板挂牌，2018年又摘牌，到现在正式拟港股上市，已有将近7年的时间。

据艺恩《2018 中国艺人经纪行业趋势洞察》报告显示，仅 2017 年，在我国新成立的公司中，与艺人经纪相关的就多达 3036 家。另据国泰君安研报预计， 2020年中国艺人经纪市场规模有望达到千亿级别。在如此庞大的艺人经纪市场上，乐华如何一步步走到今天？

漫漫上市路

对于一家文娱公司来说，从来没有停止过对于资本的渴望。从融资到上市，是多少公司的最终梦想。

2009年成立的乐华娱乐，从一开始就野心勃勃，眼光从来不局限于国内。2010年，刚刚从国外回来的韩庚就被乐华签下。要知道，韩庚作为当年中国首个在韩国出道的练习生，所在的组合Super Junior在国内外都有极高的知名度，曾揽获国内外各大奖项。同年，乐华便为韩庚量身定做个人专辑《庚心》，并举行同名演唱会。

2011年，在日本出道的阿兰和来自马兰西亚的歌手阿杜，都相继被乐华签下。拥有国内外一批知名艺人，为艺人举行亚洲巡回演唱会，携手中影派拉蒙两大巨头，合拍3D奇幻动作大片《马克·波罗》。大型跨国型娱乐公司，是乐华对自身的定位，这样的野心，也意味着最大的股东杜华女士，对于上市的梦想由来已久。

2014年开始，乐华想尽办法吸引资本的入驻。据相关数据，2014年上海文投入股乐华娱乐，以2.54亿元获得25%的股权。2015年9月，乐华文化登录新三板。同年，共达电声以41.2亿元重组乐华文化和春天融和。作为艺人经纪领域唯一一家被共达电声看中的公司，乐华娱乐很快获得资本的青睐与信任。

遗憾的是，对于一家营业收入不稳定的文娱企业来说，始终给予资本的想象力有限。

2016年4月至2017年2月，仅用一年多的时间，共达电声便终止与乐华娱乐的重组计划。原因与乐华在影视领域投资的接连失利有关，《东北往事之破马张飞》《夏有乔木雅望天堂》《梦想合伙人》等电影的票房收入并没有达到预期，致使2016年上半年的经营业绩未达预期。乐华与A股擦肩而过，上市的道路被迫终止。

此次失利，并没有让乐华死心。据公开资料显示，2018年4月，乐华开始接受招商证券股份有限公司上市辅导，直到2021年6月才停止辅导。

这个期间，乐华已经部署将进三轮的融资计划，确保资金上的充足。早在2012年10月，乐华举办融资发布会，当时就获得乐博资本、融玺创投数千万人民币的投资。随后，融资的企业规模越来越大，招股书提到的主要投资者华人文化、字节跳动、阿里影业，都纷纷入局。

图源天眼查截图

即使之后的乐华，如杜华女士期望得那样顺利上市，但面临的问题远远比上市的梦想大得多。同时，拥有王一博、范丞丞、黄明昊等一众流量明星，乐华表面看起来，风光无限，背后却依然有着合同到期、艺人出走的风险。

在招股书中，乐华明确表示，如今的营业收入过于依赖流量明星。2019年、2020年及2021年，艺人管理业务上的收入分別占同年的总收入约84.0%、87.7% 及91.0%。超过百分之八十的营收占比，也难免不让人对其收入结构的合理性提出质疑。

艺人经纪市场蛋糕有多大？

招股书显示：“据弗若斯特沙利文报告，中国艺人管理市场的规模预计2025年约为1025亿元，2020年至2025年的复合年增长率为14.4%。截至2020年12月31日，该市场有超过1200家参与者。2020年，五大艺人管理公司产生总收入32亿元，占同年总市场份额约6.1%。”

艺人经纪公司从2000年前后开始，便逐渐发展成为文娱市场中的一部分，其所培养的艺人，在整个文娱市场的流通中起到一个承上启下的关键作用，公司的整个发展过程对于娱乐产业的生态来说，在某种程度上具有至关重要的意义。

实际上，在国外，艺人经纪这一行业由来已久。早在1975年，威廉·莫里斯经纪公司5名年轻的经纪人共同创建了CAA——创新艺术家经纪公司，花了30年左右的时间，一跃成为美国好莱坞三大文化经纪公司之一。例如国内的壹心娱乐公司，便是借鉴了CAA模式。

随着文娱市场的发展和壮大，资本纷纷入局，行业的领域愈加垂直化，需求逐渐细分，我国艺人经纪公司不断增加，规模和类型也不断扩大。根据《电视指南》发布的“2020 年艺人经纪机构调研报告”，目前的艺人经纪公司，可以分为四大类：艺人经纪协同内容制作模式、自立门户模式、“养成型”偶像运营模式、泛娱乐IP整合营销大平台模式。

艺人经纪协同内容制作模式，代表公司有泰洋川禾、嘉行、华策、慈文、唐人影视等。这一模式的特点是以内容制作为主，艺人经纪与内容制作“两条腿”双线走路。当艺人的资源和名气都足够成熟，合同一旦到期，便会离开公司，自立门户，像周迅、陈坤合伙成立的东申未来、黄子韬成立的龙韬娱乐等。

而乐华，则属于“养成型”偶像运营模式的代表公司，除此之外，还有哇唧唧哇、时代峰峻、丝芭传媒等。此类公司的运行模式，借鉴的是韩国的SM、JYP，日本的AKB48G等公司模式。乐华娱乐旗下的偶像团体UNIQ、宇宙少女、YHboys、乐华七子等，哇唧唧哇的X玖少年团、火箭少女101、R1SE等，都是这种模式下打造出的“偶像”。

乐华旗下艺人，图源乐华官方微博

另外，还有一种像芒果超媒、阿里巴巴旗下的酷漾娱乐、爱奇艺旗下的果然娱乐等，则属于泛娱乐IP整合营销的大平台模式。

正如上文提到的，以乐华为代表的偶像运营模式，盈利模式过度依赖流量明星，因此，对于其他板块的业务开发逐渐被提上日程。例如，公司可以继续加大对于营收占比第二位的音乐IP运营业务的投资比重。根据弗若斯特沙利文数据，我国数字音乐市场快速增长，且用户为购买音乐内容付费的意愿持续增加。下一步借助短视频平台短、平、快的传播优势，公司可以将好的音乐内容进一步传播与扩散。

与此同时，积极推动线下娱乐业务的开发，借助元宇宙打造综合性的文化娱乐平台，也是乐华的下一步方向。在招股书中，乐华提到，计划打造一个以乐华为主题的多功能娱乐中心，通过VR和AI技术在元宇宙空间与艺人互动，还可以让游客在主题餐厅和咖啡厅购买相关衍生品。

乐华对于业务领域的拓展，很有可能是其试图从单一的艺人管理公司，延展成一个真正的娱乐帝国的初步规划，这一点从2021年12月，与李佳琦关联公司一起成立的天津华美网络科技有限公司中，也可以窥见。

据天眼查显示，天津华美网络科技有限公司由乐华娱乐关联公司天津壹华管理咨询有限责任公司，和李佳琦关联公司美腕(上海)文化传媒有限公司共同持股，持股比例分别为60%、40%。

而此次港股上市的计划，对于乐华来说，在之后转型成功的路上，将具有极为重要的意义。

乐华的待解之题

实际上，文娱行业公司，本身就存在极大风险性。一旦行业趋势、观众审美，或者相关监管的加强，对于其业绩的影响则是必然的。

拥有李冰冰、赵丽颖、杨颖等众多明星的经纪公司泰洋川禾，曾一度获得字节跳动、星图资本、真格基金等各方资本的青睐，但随着周冬雨、王子文和杨颖等人合约到期，相继离巢，加之内部高管的离开，之后的资本之路并没有那么顺利。

集中化、批量化生产练习生的模式，由于周期短，过于追求工业化生产，容易导致练习生或艺人的质量不高，自身的能力与价值不成正比等问题。同时，当粉丝的力量越发庞大时，某位艺人的流量如滚雪球般壮大，公司逐渐对其依赖，当该艺人合约到期时，也就存在艺人随时会出走的风险。在乐华的招股书中，也提到过这个问题。

因此，为了减少过度依赖艺人或明显的风险，加大公司在其他业务领域的业务与比重，不失为一种更加长久的发展之计。此次招股书中，乐华娱乐也表示，除了加大其音乐IP运作，还将加大泛娱乐领域的业务比重，此前备受关注的虚拟艺人女团——A-SOUL，就属于其泛娱乐的业务范畴。

虚拟艺人女团A-SOUL，图源A-SOUL官方微博

2020年，乐华娱乐与字节跳动共同打造了A-SOUL。据刺猬公社观察，目前A-SOUL的官方微博粉丝数已达85.7万，5个成员的微博粉丝平均数也在100万左右。该团体推出的最新国风单曲，填词邀请到了周杰伦御用作词人方文山，作曲则邀请到了90后的“QQ回忆”音乐人许嵩。

乐华娱乐作为内地一家文娱行业领域发展较为迅速的公司，此次拟在港股上市，也释放出一个信号：内地文娱公司，越来越多地向着港股发起冲刺。

不论是刘诗诗、赵丽颖持股的稻草熊娱乐，亦或是曾推出爆款节目《中国好声音》《这！就是街舞》的星空华文，还是制作爆款电视剧《三十而已》《小欢喜》的柠萌影视，都曾经或者正在积极谋求上市。但从先前上市的多家文娱行业公司情况来看，刚上市不久就一路下跌的例子不在少数。

对于一家艺人管理收入占比超过80%的文娱类企业，乐华在业务范畴上的转变与下一步规划，将直接决定着资本的信心。与字节的积极合作，也能看出乐华在抢占行业其他领域上的野心。港股上市后，乐华能否打破文娱股的“噩梦”，也将业内人士最为关注的焦点之一。

杜华的上市梦，会成为乐华的噩梦吗？