一语成谶。

山东如意十年前收购的日本百年服装品牌Renown（瑞纳）破产！

5月15日晚，日本瑞纳发布公告称，由于业绩持续低迷，该公司正式申请破产保护，其负债总额高达138.79亿日元（约合9.2亿元人民币）。

整整十年前，2010年5月23日，山东如意收购瑞纳正式签约，山东如意集团董事长邱亚夫表示，“就算瑞纳最终不能起死回生，我们从它那里看到自己的差距、学到管理经验，也值了。”

现在看来，十年过去，山东如意确实没能让瑞纳“起死回生”，至于有没有“看到差距”“学到管理经验”？难说。

就在上个月，山东如意未能完成收购的以色列成衣制造商Bagir也发布公告称，正在考虑包括破产在内的选项。

此外，如意6亿美元收购瑞士奢侈品牌Bally因为迟迟不能筹足资金，交易至今仍未完成，如意还拖欠着多个供应商款项、账面上还有几百亿元债务……

买来的山东如意“时尚帝国”还能撑多久？

临危受命，

十年难救一命

日本瑞纳株式会社成立于1902年，是一家有着百年历史的综合性时装集团。瑞纳创业之初是大阪的一家纤维供应商“佐佐木营业部”，1923年注册使用“Renown”为商标，这一名字来源于此前一年英国温莎公爵访日时乘坐的巡洋舰Renown（声望号）。

瑞纳旗下有Arnold Palmer、Hiroko Koshino等30多个国际品牌。2010年，由于经营状况不佳及管理层和大股东争夺控制权，山东如意趁机以4400万美元低价收购了瑞纳公司41.53%股份，成为后者第一大股东，后增持股份至53%。被收购时，因为日本经济环境持续低迷导致市场空间萎缩、发展策略跟不上时代变化，瑞纳的市值已经比高峰时期缩水了90%，连续5年净亏损。

【品牌图】

签约仪式举行当天，瑞纳的股价在东京交易所涨停，从130多日元飙升到190多日元。这笔交易当时是中国企业对日本上市公司最大的一笔投资，在中日之间引起广泛关注。这也是山东如意最早的一笔国际时尚类收购，一年后，山东如意国内上市公司如意集团（002193.SZ，原“如意科技”）获得日本伊藤忠商事的200亿日元增资。

借助该收购案，山东如意获得了瑞纳旗下的所有服装品牌所有权，并从中选择了7个用以开拓中国市场。同时，山东如意获得覆盖日本高端市场的分销网络，打入了日本市场，并优化了自身作为纺织加工企业在服装设计研发、品牌运营、零售等方面的短版。在收购瑞纳一年后，山东如意推出了自有成衣品牌皇家如意。

但没想到的是，随后出现了一系列“昂贵的失误”。

2011年，山东如意和瑞纳在中国成立合资公司，希望十年间能在中国开设1000家门店。2014年，合资公司叫停，此时双方真实运营的门店数量不足100家。

山东如意缺乏零售经验，加之瑞纳对中国市场不了解，导致了双方的失败。“我们不一定要选黄金位置”，现任瑞纳公司总裁神保佳幸指出。

随后，双方决定由山东如意来负责瑞纳的销售网络，但结果不尽人意。2016年，瑞纳开始提供D’URBAN西装定制服务，由于业绩不理想，在2019年停止服务。

与山东如意的联姻曾让瑞纳公司认为掌握了恢复盈利的“门票”，但瑞纳的盈利比预期来的要晚。如意入股的头两年，瑞纳保持亏损，可喜的是，亏损幅度逐渐收窄。

预期中的盈利在第三年来临。

2013年，瑞纳扭亏为盈，实现4.83亿日元利润，营收达到761.94亿日元，同比增加2.13%。然而如意和瑞纳都没有料到的是，这将是瑞纳此后数年最高的营收。2014年开始，瑞纳的营收逐年下滑，到2019年只剩636.64亿日元，2019年的亏损也达到39.42亿日元。虽然2013、2016、2018三个年份有过短暂的盈利，但如意很明显没有协助瑞纳真正探明业务增长的法门，这笔收购至今仍谈不上成功。

【业绩两张图】

于是，破产成了瑞纳的最终归宿。在“保大人还是保小孩”的选择面前，山东如意选择了前者。但这个前者就是山东如意自己。

2019年，在经历了日本消费税增加导致的消费不振、夏季台风导致的店铺长期关闭以及创纪录的“暖冬”带来冬季服装滞销之后，瑞纳公司迎来了2020年的新冠肺炎疫情。民众外出受阻，百货服装销售急遽下降，更重要的是，母公司山东如意的子公司恒成国际发展53亿日元应收账款尚未收回。此前约定如果瑞纳无法从恒成国际收回帐款，将由山东如意向瑞纳垫付。但是，山东如意选择优先偿还2019年底到期的公司债。

结果就是瑞纳资金链断裂，只能申请破产。

【破产原因图】

等如意救命，

结果新冠肺炎疫情先到

同样的事情，也发生在以色列成衣制造商Bagir公司身上。

Bagir成立于1961年，总部位于以色列，是一家全球性的创新成衣设计制造和供应商，主要专注于正装市场的四个核心领域：男装自有品牌、女装自有品牌、公司服装和自有品牌。

2017年11月，山东如意宣布以1650万美元的价格收购Bagir 54%的股份，成为后者的第一大股东。彼时，Bagir表示，部分投资将用于扩大埃塞俄比亚制造基地的西装裤和夹克生产线。

Bagir没有料到的是，这笔交易被一再推迟。

2018年12月31日，由于未获得中国政府批准，Bagir宣布交易推迟至2019年5月30日；2019年6月1日，山东如意再次请求将交易期限推迟至2019年6月18日；2019年6月19日，Bagir宣布，交易再度延期至2020年3月31日。

从2018年底推迟到2020年3月，Bagir共收到山东如意支付的330万美元不可退还款项，剩余1320万美元始终不见踪影，山东如意原先承诺的为Bagir的埃塞尔比亚工厂采购价值约为130万美元的西装外套生产设备也未能兑现。

于是，今年2月21日——在交易截止前十天，Bagir宣布将采取法律行动来应对山东如意的违约行为。

然而，进入3月之后，新冠肺炎疫情呈现全球爆发趋势，欧美国家社会相继停摆。

4月3日，Bagir发布公告称，受到新冠肺炎疫情的冲击，该公司英美等地的客户纷纷取消订单，导致公司目前缺乏充足的现金以确保业务的运转。由于财务状况的不稳定，Bagir在当天还宣布中止证券市场交易。同时，Bagir采取了缩减成本措施，包括暂时关闭位于埃及和埃塞俄比亚的工厂，并减产越南工厂。

“破产”也进入到Bagir董事会的考虑范围。

就这样，迟迟等不到山东如意救命钱的Bagir被疫情彻底打垮。

如意百亿债务危机，

怎么“如意”？

那么，山东如意本该给瑞纳公司和Bagir公司的钱去哪了呢？

曾经斥资40亿美元全球“买买买”重金打造“时尚帝国”的山东如意拿不出这些“小钱”吗？

答案是，因为债台高筑，钱都拿去还债，如意已经拿不出钱给瑞纳和Bagir了。

今年年初，山东如意2017年以1亿多美元收购的英国风衣品牌Aquascutum（雅格狮丹）因拖欠葡萄牙供应商Calvelex 15.5万英镑款项被起诉，且面临2760万英镑的债务危机。

此外，路透社消息称，山东如意从2018年宣布以6亿美元价格收购瑞士奢侈品牌Bally以来，资金仍未到位，收购行动将被搁浅。

同时，外界盛传的如意百亿债务也让如意喘不过气来，只能引国家队入场“救火”。

2019年10月，济宁市城建投资有限公司（济宁城投）慷慨解囊，斥资35亿元成为如意科技第二大股东，并为其一笔近20亿元的债券提供了担保。搬出国资，进场“续命”，缓解了山东如意一时的债务危机。

但到今年3月，随着山东如意的各种法律风险和财务风险上升，大公国际发布公告称：短期偿债压力很大，且再融资能力受限，债务偿还能力下降，决定将其主体信用等级由“AA+”下调至“AA-”，评级展望调整为“负面”。

而据悉，济宁城投没有对山东如意进一步的资金支持计划。靠国家队救火难以持续。

接下来，山东如意只能自救。

好在，它已经有了这个觉悟和准备。

今年4月下旬接受时尚杂志《VOGUE》专访时，如意集团董事长邱亚夫表示，接下来的战略重点将集中精力完成近年的债务偿还，“我们将推动企业在上证 A 股、日本东交所、泛欧交易所三个证券交易市场上市融资来解决债务问题。”

邱亚夫称，如意集团目前 “弹药” 还很充足，“借助股票上市、债务转股权置换等方式我相信也能帮助集团缩减债务规模，降低举债经营比例。”

邱亚夫话音刚落，日本东交所上市的瑞纳公司“应声倒地”。

莱卡能拯救如意吗？

目前来看，山东如意旗下上市公司，喜忧参半。

除去已经折损的日本瑞纳和未成交的以色列Bagir，还有上交所上市的如意集团（002193.SZ），泛欧证券交易所上市的法国SMCP，港交所上市的利邦（00891.HK），以及待上科创板的莱卡公司。

【如意收购表】

SMCP一度被山东如意寄予厚望。2016年，山东如意斥资13亿欧元收购SMCP。2017年10月，SMCP成功上市，山东如意套现2.61亿欧元。在山东如意的运作下，SMCP业绩逐年上升，营收从2016年的6.8亿欧元增长到2019年的11.31亿欧元，几乎翻倍。

但与之相对，SMCP的股价却从上市之初的21欧元下降到当前的4.15欧元，市值更是从最开始的17亿欧元到现在仅剩3.08亿欧元。2020年一季度，SMCP销售额同比下滑16.7%。未来SMCP的增长是否可持续，需要打个问号。

山东如意旗下的香港男装品牌利邦在2019年终于扭亏为盈，当年实现销售收入19.6亿元港币，同比增长13%。利邦集团表示，“虽然2019年下半年受到香港特殊环境对零售业的影响，零售业绩有所下滑，但香港利邦通过定价调整，提升正价销售比例，优化店铺等方式，使得中国内地毛利率同比提高5.1个百分点，中国港澳地区提高5个百分点，中国台湾地区提高3.4个百分点，实现盈利能力整体提升。”

2017年，山东如意以22亿港元收购利邦，目前后者市值5.22亿港元。利邦难成为如意的救星。

山东如意的“嫡系”上市公司如意集团近几年一直保持10%左右的营收增速，但在2019年突然“失速”。2019年如意集团营业总收入为11.50亿元，同比减少13.43%。如意集团解释称是由于宏观经济形势不利、市场需求不确定性加大及环保政策趋紧导致。

2020年一季度，受国内外疫情影响，如意集团失速继续，营业总收入实现1.6亿，同比下降40%。目前如意集团市值17.88亿元，高峰时期股价接近24元，当前股价6.83元。

最后，山东如意最能依仗的，可能是待上科创板的莱卡公司了。

莱卡公司来源于山东如意以26亿美元从美国英威达公司手中收购的服饰和高级面料业务，去年以来一直在准备科创板上市工作。

莱卡是未来山东如意的重心。邱亚夫说，如意的主营业务在三个方面：高科技面料、自动化生产以及时尚品牌经营。以莱卡为主的高科技面料置于首位。

5月14日，山东如意旗下公众号“如意中国”发文表示，2020年将重点提升莱卡集团的盈利能力，并有信心让莱卡“在较短时间内完成IPO”，预计市值可以达到200-300亿人民币（约30-40亿美元）。

如果成功，莱卡将成为山东如意旗下最大的上市公司，如意的债务危机将得到极大缓解。

同样得以维持的，还有如意的“时尚帝国”。

（文中“山东如意集团”“山东如意”“如意”无特殊标注，均不指上市公司“如意集团”。）

山东如意旗下第二家上市公司面临破产！“买来的”如意帝国还能撑多久？