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Hi，我们的新专栏「创投观察」了解下？

信息不对称，是「创投行业」普遍存在的一个现象，为了让关注新商业的人能够获知行业最前瞻的信息，对创投人群的行为决策提供有益的参考，36氪决定设立「创投观察」这个专栏。

每期「创投观察」会由36氪分析师联合企业负责人撰写，讲述实际行业中即将发生的现象，把我们获得的高密度一手信息，尽可能毫无保留分享给行业。

以下是我们本期精选的近期的一些观察和研究，涵盖消费、风险投资、商业航天、前沿技术等行业。花5分钟时间即可了解近期行业趋势。

Enjoy。

消费

创投观察 | “母婴经济”正当时

分享人：36氪资深分析师刘一鸣

自二胎政策开放以来，“母婴经济”一直是行业关注的焦点。但是，“母婴经济”的风口真正到来了吗？

从宏观政策角度来看，二胎政策现阶段的收效不大，人口红利逐步退却。据广证恒生研报，自2016年1月1日我国正式施行“全面二孩政策”至今，已有两年时间，据统计局调查，2016年新生儿1786万人，比2015年增加131万人，而2017年新生儿1723万人，比2016年减少63万人，人口红利退却趋势不改。

这意味着，家庭规模在缩小，每户儿童人数从2002年的1个下降到0.6个。但对于“母婴经济”而言，红利在于：家庭收入整体是在增加的，这使得有更多的收入投入到每个新生儿上。据沪港经济统计，2016年家庭消费约33%投入到儿童的日常消费上。

这将催生哪些商业机会？首先是母婴零售。从2018年3月新上市的公司爱婴室（603214.SH）来看，其毛利率高达28.41%（2017年），净利率高达5.78%，远超其他A股上市的零售公司。比如龙头公司永辉超市的毛利率为20.84%，净利率为2.88%。在资产周转率这项指标中，爱婴室（2.53）也高于永辉超市（1.88）。由此可见，母婴零售如果做得好，将是一门很不错的生意。

与其他零售业态一样，母婴线上渠道的机会已被验证，例如小红书在近日完成超过3亿美元的融资，估值超过30亿美元。另一个母婴电商平台宝宝树也即将完成新一轮融资。线上的盈利模式在未来将主要依赖于广告收入。

线下零售渠道在最近几年亦持续走强。例如爱婴室在2017年，各地区新开门店毛利率普遍高于已有门店毛利率，因为新开门店中商场店占比较高，相对于沿街店，商场店收入结构中毛利率较高的玩具类、棉纺类以及车床类产品占比相对较高，提升了商场店毛利率水平，同时爱婴室也逐渐关闭了一些沿街店，增加商场店，以提高整体业务毛利。

线下的优势在于购买者的特殊消费心理，即在母婴领域更关注产品的安全性与体验，相对其他零售业态对价格的敏感度更低。所以，未来能有O2O创新场景，并且线上线下联动的标的将有较大想象空间。

其次，从线下来看，由于母婴品类的消费生命周期较短，开拓新客户是品牌方的核心需求，而渗透率基数低但保持高速增长的月子中心，有望成为新的流量入口。

对于月子中心这个细分行业来说，其综合渗透率却非常低。据中信建投测算，2015年月子中心市场规模达56亿元，2015新生儿1655万，假使客单价2万，综合渗透率仅2%左右。对标台湾地区及韩国近60%的渗透率来说，中国月子中心行业的综合渗透率较低，处于初创期，因此我们看好月子中心及其衍生品的长期机会。

最后，总结来说，我们认为母婴品类的消费升级是真实存在的，并且随着消费者对体验要求的增加，未来O2O创新场景、线上线下联动的零售商/品牌商会更受青睐，拥有儿童乐园、早教中心、互动型专卖店等设施的商家，将获得更强的用户黏性。

创投观察 | 美国共享电动滑板车的风口上，中国学徒可能也在路上了

分享人：36氪资深分析师石亚琼

共享电动滑板车成为美国的新风口。近期「Limebike」完成由Google Venture领投的 2.5亿美元融资，传言「Bird」将完成红杉领投C轮预计1.5亿美元融资。据说，包括Uber（今年4月收购的Jump）、Lyft、ofo等在内的公司也有意向在美国提供共享电动滑板车的服务，正在申请相关牌照。

虽然当前国内共享出行领域已经没有当初的火热了，但共享电动滑板车的服务很可能也在路上了。36氪从一家电动滑板车的供应商处了解，已有相关公司进行了采购。

不过，共享电动滑板车是否能在中国成为风口，仍有很多不确定因素：

第一，共享经济是资本驱动型的，但当前摩拜被美团收编、ofo也被诸事缠身，加上目前基金的募资难现状，共享出行赛道还能否获得资本加持具有不确定性；
第二，根据公开资料，目前包括北京、广州等多地已经明确电动滑板车上路违章，这也很可能这一服务成为最大的障碍；
第三，电动滑板车的单价要高于自行车，从财务模型上来看，商业模式走通的难度可能更高，此前共享电动自行车方向仍未有公司率先跑出来。

风险投资

创投观察 | 愿景（Vision Fund）超大规模基金背后的逻辑

分享人：36氪资深分析师刘一鸣

如今，1060亿美元规模的愿景基金，正令很多VC感到沮丧和惊讶——头部标的越来越贵，并且市场话语权被超大规模基金抢占了。愿景基金千亿规模中的600亿美元，由阿联酋Mubadala投资基金和沙特阿拉伯主权财富基金贡献。据行业人士透露，来自中东的基金管理者曾经找过红杉资本，但红杉认为这么多钱很难投，因为如果投早期，风投的收益来自于概率，需要广撒网而不是在某几个项目中注入过多资金；如果投中后期，虽然投资的成功率上升，但收益也下降，并且退出时需要更大规模的接盘者。所以越大规模的基金越难保证高回报。

但软银认为这一策略可以成功。愿景基金之所以能够成立，是基于当下市场的新变化——新科技的发展使得强者恒强。过去，在某一领域的强者，更多是在自己的领域内发展，跨界是很难的。但现在互联网等技术在重构很多行业的底层，并且得以重复利用。

优秀的企业可以借此横向、纵向扩张，形成强者恒强的局面，这也是阿里、腾讯等大公司，做了那么多看起来并不相关的多元化扩张的原因。基金需要投到这些公司，并且需要有话语权，这些公司估值都很高，这就需要大资本投入，愿景基金看到了这个趋势。并且由于能够吃下更多赛道，强者恒强型公司在投资回报上也是不错的。过去很多企业在上市后，增长率就趋于稳定。但现在很多科技企业在上市后，依然有很大的增长空间，这来源于跨界。企业上市以后，体量变大，基金需要更多的钱去投入，这也催生了更大规模的基金。

基于这样的逻辑，愿景基金用庞大规模的资金作为壁垒，投资各个领域的领军企业，它不是传统VC，因为它的体量是诸多基金的总和；它也不是PE基金，因为孙正义不会像PE那样重组管理层，这种新玩法正在搅动VC行业，把很多规模不够大或知名度不够高的VC挤出独角兽的投资名录。

据2018年3月软银的财报显示，愿景基金的投资组合为25家，包括GPU厂商英伟达、联合办公平台Wework、卫星互联网服务企业OneWeb 、美国地图服务提供商Mapbox和欧洲最大二手车交易平台Auto.1等。

商业航天

创投观察 | 第一枚入轨固体火箭或成民营火箭赛道重要变量

分享人：36氪资深分析师石亚琼

中国民营商业火箭赛道上，虽然液体火箭被认为是未来重要的竞争力，但第一枚入轨固体火箭的成功发射者很可能在竞争前期处于有利的位置。

火箭公司的核心商业逻辑是售卖运载服务，即将固定的载荷运送到太空固定的位置。客户往往多关注价格、可靠性、响应速度，对于技术实现路径并不过多关心。因此，从这个角度来说，液体火箭只是火箭公司降低成本的一种路径。

当前，国内多家民营火箭公司中，暂时还未有公司成功发射入轨火箭。根据公开信息，今年，零壹发射了最大飞行高度38公里的探空火箭“重庆两江之星”，星际荣耀已经发射飞行高度100km的亚轨道火箭双曲线一号S，蓝箭计划于2018年下半年发射一枚入轨火箭“蓝箭一号（LS-1）” ，星际荣耀计划于明年发射一枚入轨火箭。

在目前“供不应求”的市场中，一旦有一家民营火箭公司固体入轨火箭率先发射成功，即意味着其可以完成发射运载服务，在未来的商业策略上就可以有更多的选择余地，是否研发液体火箭、何时开始研发等都具有了更多的选择权。与此同时，赛道上其他公司面临的竞争压力很可能会大幅提升。当然，这种领先优势能保持多久很可能还是依赖于第二名完成入轨火箭的时间。这期间很可能都是第一家公司的时间窗口。

另外，从目前国内这一赛道上公司的进展来看，若这种情况发生，对于赛道上第二梯队的公司来说，压力很可能更大。

前沿技术

创投观察 | 留给“AI公司”的时间可能不多了

分享人：36氪资深分析师石亚琼

随着赛道上头部公司资本运作，留给“AI公司”的时间可能不多了。

近期36氪从业界了解的信息显示，几家AI领域知名的公司近期很可能会有或者开始有港股上市、投资并购、拒绝并购、新一轮较大额融资到账等资本方面的动作。

这很可能对赛道产生多方面的影响。一是，资本退出的回报率很可能影响投资人对AI赛道的重新定价和评估。AI赛道一直以来估值偏高，若后期进入的投资人回报率并不明显，很可能影响新投资人的热情。二是，资金、资源向头部公司倾斜的现象很可能更明显，细分赛道非头部的公司的溢价空间很可能受到挤压。三是若赛道估值整体回归理性，必然重视财务数据及商业化能力，此前赛道上高估值的明星项目，很可能因此被迫降低估值融资。

当赛道估值的体系回归理性，对于创业公司来说，商业化能力和财务数据的重要性提升。国内的“AI公司”多是从算法或者技术起家，但仅仅卖技术和算法是不足以支撑一家大公司的，往往还需要向更下游切，做整套解决方案甚至集成，或软硬件一体增加营收能力。这也是AI赛道上头部公司普遍选择的路径。当然，这很可能也意味着与原有产业链上的业务能力强、资源能力强的公司竞争。从这个角度来看，很可能接下来就很可能不存在所谓的“AI公司”了，这些“AI公司”很可能需要转型成为技术支持的业务公司了。

自 36氪成立以来，我们一直都与新商业领域的创业者、投资人保持高密度的、持续性的交流，成为了行业的“小信息枢纽”，并形成了36氪对商业、行业的观察与判断。事实上，这也是36氪记者、分析师们“核心竞争壁垒”之一。

决定设立「创投观察」这个专栏，是希望我们的报道能对创投人群的行为决策提供有益的参考，从而最终帮助关注新商业的人群的成长，帮助新商业公司的成长。

当然，这件事情并不会那么容易，需要有赖于作者的长期积累和对行业的敏锐观察，仅依靠我们内部的力量能够产生的价值终究有限。

因此，除了关注这个专栏，我们也很希望你能成为这个专栏的分享者，你可以将你对这个行业的思考、观察发送给我们（联系邮箱：syq@36kr.com；联系微信：15300063873），或者在文章下方留言，和我们一起见证新商业文明的诞生。

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